隨著多家債權人逐步揭開底牌，東北地區最大乳企輝山乳業（6863.HK）的債務面目，正逐步清晰。

　　一家與會債權人披露的信息稱，3月28日下午2時，沈陽市迎賓館北苑一樓召開輝山乳業債權人委員會組建暨第一次協調會議，會議提出兩項主要內容：（一）各債權人提供相關材料核實輝山乳業債務情況；（二）請各債權人統一認識，一致行動：不抽貸不壓貸不起訴，為引進戰略投資者提供方便條件，幫助輝山乳業渡過難關，維護企業生產穩定、社會穩定、金融穩定。

　　在此之前，遼寧省、沈陽市兩級政府金融辦剛剛約見各家債權銀行，同樣重申了“不抽貸不壓貸不起訴”的要求。

　　今年42歲的葛坤，致信輝山乳業董事長楊凱，稱“工作壓力對她的健康造成傷害”后，宣告“失聯”，讓輝山乳業的財務狀態變得更加撲朔迷離。這位與楊凱關系密切的執行董事，一直掌管著這家東北第一大乳企的財務以及與銀行的資金往來。

　　那么，現在輝山乳業的負債狀況到底如何？

　　按此前債權人透露的信息，截至2016年12月31日，輝山乳業資產負債率69%，總資產341億元，總負債217億元。但這其中，涉及多少銀行借款，多少融資租賃、P2P渠道融資，以及股權質押類融資，目前尚不清晰。

　　輝山乳業早前在財報中披露的數據顯示，截至2016年9月30日，輝山乳業短期借款余額高達110.875億元，長期借款余額為49.536億元。流動負債中，除了短期借款，輝山乳業還有32.68億元的貿易應付款項及應付票據，5.74億元的預收款項，以及9.31億元的應計開支及其他應付款項。

　　澎湃新聞梳理發現，被裹挾近這場資金風暴中的，不止是銀行，還有資管公司、P2P平臺、融資租賃公司等。

　　23家銀行“被套”

　　銀行是輝山乳業的主要債權方。

　　據了解，輝山乳業的70多家主要債權人中，涵蓋了23家銀行金融機構。在3月23日召開的輝山乳業債權銀行工作會議上，國開行、進出口銀行、工商銀行(601398,股吧)、農業銀行(601288,股吧)、中國銀行(601988,股吧)、交通銀行(601328,股吧)、中信銀行(601998,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)、廣發銀行、平安銀行(000001,股吧)、浦發銀行(600000,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、浙商銀行、招商銀行(600036,股吧)、渤海銀行、郵儲銀行、大連銀行、錦州銀行、阜新銀行、遼陽銀行、遼寧省農信社、匯豐銀行以及華融資產共計23家銀行金融機構參會。

　　在這次會議上，遼寧省政府金融辦要求各金融機構對輝山乳業這次欠息作為特例，不上征信不保全不訴訟。

　　目前，部分銀行已經公布了針對輝山乳業的債權金額。

　　其中，對輝山乳業授信金額最大的是中國銀行，金額為33.4億元。第二大原本為工商銀行，此前有說法稱授信金額為21.1億元，但后來規模有縮減。吉林九臺農村商業銀行向輝山乳業的附屬公司提供兩筆融資，融資余額共為13.5億元，但不存在未能按時收取約定利息的情況。

　　值得一提的是，在輝山乳業債務委員會中，最大債權人中國銀行擔任主席，第二大債權人九臺農村商業銀行擔任副主席。至今，中國銀行仍未公開回應此事。

　　其他主要銀行中，3月28日，交通銀行董事長牛錫明在參加香港業績發布會時表示，交通銀行有少許的輝山乳業貸款敞口，但是占比不多。其并未透露具體金額。

　　不過，澎湃新聞記者在走訪輝山乳業工廠時發現一封來自交通銀行遼寧省分行的余額對賬單，郵件日期顯示為2016年9月24日。這封來自沈陽南塔支行的對賬單顯示，遼寧輝山乳業集團有限公司截至2016年8月31日對公貸款賬戶仍有5億元的余額。

　　農業銀行首席風險官李志成3月29日披露，農業銀行遼寧分行、農銀國際分別向輝山乳業借款1.1億元人民幣和1.5億港元，并全部由股票質押。

　　而在3月27日，招商銀行董事會秘書王良在年度業績發布會上表示，對輝山乳業共兩筆境內外貸款，敞口合計約4040萬美元（約2.43億人民幣），分別于今年5月和明年到期。

　　此外，一位接近中信銀行的人士向澎湃新聞表示，中信銀行對輝山乳業的貸款金額在1億元附近。

　　這還僅僅是針對輝山乳業的債權。

　　根據公開信息，平安銀行已經確認，輝山乳業控股股東冠豐公司（由楊凱控制）在2015年6月通過股權質押方式獲得平安銀行授信，截至2017年3月24日，輝山乳業在平安銀行的貸款余額為21.42億港元，質押的股份總數為34.34億股，占其總股本的近25%。

　　這顯然并非輝山乳業銀行欠款的全貌。

　　根據輝山乳業財報披露的數據，截至2016年9月，輝山乳業的銀行授信余額140.2億元，其中信用免擔保15.5億元，擔保貸款103.5億元，抵押貸款21.2億元。

　　目前，輝山乳業已經用掉多少授信，外界尚不得而知。

　　交通銀行遼寧省分行發出的對公貸款余額對賬單。 本文圖片均為澎湃新聞

　　資管計劃、P2P、理財產品，一個都不能少

　　相比銀行等金融大象的淡定，資管公司、P2P公司等對風控極度敏感的機構，在此時顯得特別焦慮。

　　3月28日在香港申請查封輝山乳業及楊凱資產的內地資產管理公司歌斐資產，便為輝山乳業發過兩款產品。歌斐資產隸屬于諾亞財富旗下。

　　據基金業協會的資料顯示，歌斐資產涉及輝山乳業債務危機的產品有兩只，分別是歌斐創世優選一號投資基金和歌斐創世優選二號投資基金，均成立于2016年3月30日。

　　官方資料顯示，這兩只基金募集的資金，除可能持有少量現金、銀行存款外，將接近全部或全部用于向遼寧輝山乳業集團（沈陽）有限公司（輝山集團）收購其對輝山乳業（中國）有限公司（輝山中國）持有的應收賬款債權，并由輝山中國在約定的期限內向本基金支付清償對價。

　　據公司年報資料顯示，遼寧輝山乳業集團（沈陽）有限公司和輝山乳業（中國）有限公司是輝山乳業的間接全資附屬公司。

　　記者從其他渠道獲得的一份內部材料上顯示，其中一個產品的規模為5億元，以8.5折的代價受讓輝山集團對輝山中國的基礎債權，輝山中國到期付款，輝山乳業到期補足回購承諾，楊凱連帶責任保證擔保。但這一信息未獲歌斐資產認可。

　　此外，公開資料還顯示，2016年10月份，輝山乳業曾在大連金融資產交易所有限公司（下稱“大金所”）發行過一次名為“輝山乳業定向融資計劃”的產品。

　　媒體宣傳時的公開信息顯示，“輝山乳業定向融資計劃”投資期限為2年，起點認購金額為5萬、20萬和50萬，相應的預期收益率分別是6.8%、7%和7.2%，募資上限為3億元，主要用途則是企業采購生產設備。“輝山乳業定向融資計劃”的發行人，正是遼寧輝山乳業集團有限公司，產品的保證人則是輝山乳業，后者為前者母公司。

　　公開資料顯示，大連金融資產交易所有限公司是東北地區第一家和目前唯一一家以“交易所”冠名的金融資產交易機構。

　　此外，一家名為網金社的互聯網平臺也曾成為輝山乳業的融資通道。2016年7月12日，網金社發行發行“尊享-穗鑫金輝1號理財計劃”，產品說明顯示，“尊享-穗鑫金輝1號理財計劃”由廣州金交所發行，募集金額5000萬元，年化率為7.2%、期限183天，由輝山乳業提供本息連帶責任擔保，資金用途為向輝山中國發放銀行委托貸款。不過，2017年1月17日，該產品已全部按照到期實現收益率完成兌付。

　　深圳P2P平臺紅嶺創投廣州分公司一行人仍在沈陽當地焦急奔走。3月24日，紅嶺創投披露，今年年初，輝山中國在該平臺借款5000萬元，放款時間為2月9日，該筆借款由遼寧輝山集團（錦州）有限公司、遼寧輝山乳業集團（沈陽）有限公司提供擔保。

　　據紅嶺創投方面披露，輝山乳業原本是向紅嶺創投提起1億元的貸款申請，申請期限為12個月，年利率為15%，本來在2016年9月27日已經獲得通過，然而2017年1月18日紅嶺貸審委員會通過了輝山乳業的授信內容變更，最終貸款額改為5000萬元，貸款年化利率改為13.5%。

　　這一調整也被輝山乳業接受。紅嶺創投發布的融資公告中顯示，該筆貸款于2017年2月9日13：30發標，還款方式是“按天計息到期還款（按天計息、每月付息，可提前還款）”。

　　兩家融資租賃公司踩雷

　　值得一提的是，輝山乳業還曾通過多家附屬公司進行多次融資租賃業務。這種業務，常見于擁有較多固定資產的企業融資。

　　公告顯示，2016年12月8日，輝山乳業旗下兩家附屬公司與中建投租賃（天津）有限責任公司簽訂融資租賃協議，協議顯示，兩家公司將在此后6個月內，向中建投租賃（天津）有限責任公司出售其若干物業、廠房及設備等，以5%的年化利率，取得3億元融資。

　　“現在時間比較敏感，具體細節我們暫時不方便向您透露。”3月29日，中建投租賃股份有限公司一名品牌負責人拒絕透露任何信息。

　　在此之前，輝山乳業宣布，遼寧輝山集團作為出售人及承租人，與盈華租賃作為購買人及出租人簽訂融資租賃協議。根據協議，遼寧輝山集團將以7.5億人民幣（約8.42億港元）現金為對價，向盈華租賃出售租賃資產。

　　由2017年開始，遼寧輝山集團須於每年5月及11月分10期每半年等額向盈華租賃償付每期租賃本金7500萬元人民幣（約8420萬港元）。

　　也就是說，還有一個月的時間，遼寧輝山集團就需要向盈華租賃支付7500萬元。

　　幸運兒們：建行3年前授信4億元后全額收回

　　也有躲過一劫的幸運兒。

　　比如建設銀行(601939,股吧)。它是五大國有銀行中，惟一一家目前未持有輝山乳業債權的。在3月30日舉行的2016年業績說明會上，建設銀行董事長王洪章表示，建行大概在2013年至2014年期間曾向輝山授信4億元人民幣，但到期后已全額收回，再無業務往來，輝山乳業出現情況令人心痛，該行會汲取教訓防止類似情況發生。

　　比如鍵橋通訊(002316,股吧)（002316）。2015年10月份，該曾有意定增36.5億元，其中9.9億元拿來收購盈華租賃74.64%的股權。受制于不支持類金融業務并購上市的政策，鍵橋通訊這次非公開發行也最終被迫終止，不過，鍵橋通訊反而因此因禍得福，躲過一劫。

　　而徐州恒鑫金融租賃股份有限公司（下稱“恒鑫租賃”）則更為僥幸。

　　3月17日，輝山乳業全資附屬公司遼寧輝山乳業集團、恒豐牧業有限公司以及輝山乳業（中國）有限公司與恒鑫租賃簽訂融資租賃合同。公告顯示，輝山乳業兩家附屬公司將向恒鑫租賃出售若干物業、廠房以及設備，并回租，總現金代價是2.5億元，租期36個月，年息6%。

　　但在放款之前，輝山乳業的資金鏈危機爆發，恒鑫租賃最終放棄了放款。

　　“我司通過前臺租前盡職調查及中臺平行風險核查，得知該公司資本市場波動明顯，輿情信息復雜，及時終止了生產線融資租賃業務。”3月24日，恒鑫租賃在官網發布聲明稱。

　　此外，廣東粵信融資租賃有限公司也險些“踩雷”。早在2016年4月底，遼寧輝山集團作為出售人及承租人，與廣東粵信融資租賃有限公司簽訂了融資租賃協議。

　　根據這份協議，遼寧輝山集團將獲得10億元融資，年化利率不高于每年6.2%，并在此后分18期還款。其中，在2017年1月30日償還1億元本金，此后則每三個月的30日償還5000萬元，最后一期則是償還1億元。

　　不過，這次的融資租賃最終在2016年11月26日告吹，雙方并未提及具體原因。

　　該住址外懸掛著沈陽建盛監理咨詢有限公司的門牌。

　　壓力太大失聯的葛坤

　　從輝山乳業的融資鏈條可以看出，該公司的融資渠道、方式極為龐雜。這也讓外界感慨輝山乳業執行董事葛坤的長袖善舞。

　　輝山乳業在3月28日的公告中提及，葛坤主要負責輝山乳業的銷售及品牌建立，人力資源及管治事務。鑒于她自公司2013年于聯交所上市之前曾為楊凱團隊的一份子，其還負責監督管理集團財務和現金業務（ 包括支出 ）以及維持同管理集團與其主要銀行的關系。

　　不過，上述公告稱，在2016年12月的渾水報告發布之后，葛坤于上述工作的壓力變大。自2017年3月21日（星期二）楊凱收到一封葛坤的信件，其中指出其最近的工作壓力對她的健康造成傷害，她會休假且希望現階段別聯系她之日起，董事會便一直無法聯系葛坤。

　　3月28日，澎湃新聞記者來到沈陽市于洪區一處居所——葛坤在輝山乳業招股說明書中披露的住址。發現該住址外懸掛著沈陽建盛監理咨詢有限公司的門牌。

　　不過，門外卻懸掛著沈陽建盛監理咨詢有限公司的標牌，記者多次敲門也無人應答，門上的馬年對聯（2014年）也顯示這里早已人去樓空。

　　公開資料顯示，沈陽建盛監理咨詢有限公司成立于2001年5月23日，法人代表為趙偉威。該公司的工商登記注冊資料中并不存在楊凱、葛坤的任何信息。

　　最新的消息是，輝山乳業財務總監陳麗娜已頂替葛坤的位置，負責公司資金業務。