[摘要] 受制于權(quán)益市場(chǎng)的大幅調(diào)整及轉(zhuǎn)債供給的明顯加速，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，一級(jí)市場(chǎng)棄購(gòu)和破發(fā)成為常態(tài)，二級(jí)市場(chǎng)亦在低位徘徊。
受制于權(quán)益市場(chǎng)的大幅調(diào)整及轉(zhuǎn)債供給的明顯加速，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，一級(jí)市場(chǎng)棄購(gòu)和破發(fā)成為常態(tài)，二級(jí)市場(chǎng)亦在低位徘徊。不過，站在目前的時(shí)點(diǎn)，不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債繼續(xù)下跌的空間較小，雖然短期而言難以出現(xiàn)整體大幅上漲的機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期配置價(jià)值已逐步顯現(xiàn)。
以時(shí)間換空間
在經(jīng)歷了5月、6月的下跌和7月、8月的盤整行情之后，不少基金經(jīng)理近期均表達(dá)了對(duì)于可轉(zhuǎn)債中長(zhǎng)期配置價(jià)值的認(rèn)可。他們表示，可轉(zhuǎn)債的抗跌性已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，可以適當(dāng)配置部分債性價(jià)值較高的品種，以及正股基本面較好、轉(zhuǎn)債估值相對(duì)合理、絕對(duì)價(jià)格較低的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。
興全可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理張亞輝表示，無論是可轉(zhuǎn)債還是個(gè)股的估值，多數(shù)都已經(jīng)處于較為合理的區(qū)間，經(jīng)過大幅調(diào)整后均出現(xiàn)了中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)，只是短期信心層面可能較為不足。目前應(yīng)該拉長(zhǎng)投資周期，從長(zhǎng)期投資的維度靜待市場(chǎng)好轉(zhuǎn)。
華創(chuàng)證券分析師王文歡分析說，可轉(zhuǎn)債目前整體平均絕對(duì)價(jià)格在100元左右，處于歷史低位，或者說一直在底部震蕩，由于債底的支撐，轉(zhuǎn)債相對(duì)抗跌，繼續(xù)下跌的空間比股市更小，不過即使股市止跌企穩(wěn)，受制于高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，轉(zhuǎn)債短期估計(jì)也難有好的表現(xiàn)，需要以時(shí)間來換空間。考慮到目前絕對(duì)價(jià)位處于歷史低位，轉(zhuǎn)債中長(zhǎng)期的配置價(jià)值已逐步顯現(xiàn)，對(duì)于一些期限較長(zhǎng)的配置資金來說，可以選擇逐步配置，而對(duì)于短期資金來說，可以繼續(xù)保持觀望，等待市場(chǎng)真正企穩(wěn)。
中歐可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理也表示，供給擴(kuò)容導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值及絕對(duì)價(jià)格整體處于較低水平，該狀態(tài)短期內(nèi)可能難以改變，不過長(zhǎng)期的估值壓縮將導(dǎo)致轉(zhuǎn)債進(jìn)入合理的配置區(qū)域。
分化行情考驗(yàn)擇券能力
今年以來，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)一方面受正股下跌拖累，另一方面也緣于信用下沉影響。諾德基金統(tǒng)計(jì)顯示，伴隨可轉(zhuǎn)債擴(kuò)容，發(fā)行轉(zhuǎn)債企業(yè)良莠不齊，信用資質(zhì)下沉。過去可轉(zhuǎn)債發(fā)行人絕大部分來自主板，信用評(píng)級(jí)普遍較高，2017年起，出現(xiàn)許多可轉(zhuǎn)債發(fā)行人來自中小創(chuàng)，信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)明顯下沉。今年8月上市的一只轉(zhuǎn)債的主體評(píng)級(jí)更是創(chuàng)了“新低”，主體評(píng)級(jí)為A。
對(duì)于后市，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，個(gè)券的分化不可避免，中報(bào)數(shù)據(jù)則成為機(jī)構(gòu)甄別個(gè)券的切入點(diǎn)之一。根據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，2018上半年轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的整體營(yíng)業(yè)收入增速為13.64%，較2017年同期下滑；凈利潤(rùn)增速為33.02%，自2016上半年以來維持上升趨勢(shì)。2018上半年轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的營(yíng)業(yè)收入增速不及A股整體水平，凈利潤(rùn)增速高過A股整體約15個(gè)百分點(diǎn)。這其中，轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)是一個(gè)重要原因。化工、機(jī)械、銀行等周期性板塊業(yè)績(jī)均大幅回暖，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債整體凈利潤(rùn)增速上行。但如果剔除中國(guó)石油、中國(guó)太保和光大銀行，與A股剔除銀行石油石化的樣本進(jìn)行對(duì)比，轉(zhuǎn)債整體業(yè)績(jī)并不占優(yōu)勢(shì)。近期發(fā)行的標(biāo)的較多，但業(yè)績(jī)?cè)鏊僖话愕膫€(gè)股不在少數(shù)，也拖累了整體業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/font>
海通證券研究報(bào)告指出，在股市整體低迷、轉(zhuǎn)債標(biāo)的“稀缺性”減弱的大背景下，個(gè)券的表現(xiàn)將更加分化。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、基本面有看點(diǎn)的轉(zhuǎn)債是配置首選，同時(shí)要盡量規(guī)避業(yè)績(jī)不佳、信用風(fēng)險(xiǎn)較高的個(gè)券。四季度市場(chǎng)或仍處于震蕩磨底階段，轉(zhuǎn)債分化行情之下更考驗(yàn)擇券能力，建議優(yōu)先關(guān)注成長(zhǎng)和創(chuàng)新板塊，其次是消費(fèi)、醫(yī)藥等，短期控制倉位，耐心等待市場(chǎng)企穩(wěn)后的配置機(jī)會(huì)。
興業(yè)證券分析師黃偉平指出，當(dāng)前的轉(zhuǎn)債位置顯然不如7月初，這對(duì)中長(zhǎng)期資金的吸引力是有限的，但可以按照以下思路適度參與：一是偏股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的短期交易；二是中長(zhǎng)期的配置可以關(guān)注資質(zhì)較好、價(jià)格有吸引力的品種，對(duì)于正股基本面確定性較高的，可以適當(dāng)提高價(jià)格的容忍度；三是抗跌性強(qiáng)，具有一定彈性的大盤金融轉(zhuǎn)債；四是條款博弈機(jī)會(huì)。（記者 黃淑慧）
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