[摘要] 受制于權益市場的大幅調整及轉債供給的明顯加速，可轉債市場表現低迷，一級市場棄購和破發成為常態，二級市場亦在低位徘徊。
受制于權益市場的大幅調整及轉債供給的明顯加速，可轉債市場表現低迷，一級市場棄購和破發成為常態，二級市場亦在低位徘徊。不過，站在目前的時點，不少機構人士認為，可轉債繼續下跌的空間較小，雖然短期而言難以出現整體大幅上漲的機會，但中長期配置價值已逐步顯現。
以時間換空間
在經歷了5月、6月的下跌和7月、8月的盤整行情之后，不少基金經理近期均表達了對于可轉債中長期配置價值的認可。他們表示，可轉債的抗跌性已經逐步顯現，可以適當配置部分債性價值較高的品種，以及正股基本面較好、轉債估值相對合理、絕對價格較低的轉債標的。
興全可轉債基金經理張亞輝表示，無論是可轉債還是個股的估值，多數都已經處于較為合理的區間，經過大幅調整后均出現了中長期配置機會，只是短期信心層面可能較為不足。目前應該拉長投資周期，從長期投資的維度靜待市場好轉。
華創證券分析師王文歡分析說，可轉債目前整體平均絕對價格在100元左右，處于歷史低位，或者說一直在底部震蕩，由于債底的支撐，轉債相對抗跌，繼續下跌的空間比股市更小，不過即使股市止跌企穩，受制于高轉股溢價率，轉債短期估計也難有好的表現，需要以時間來換空間。考慮到目前絕對價位處于歷史低位，轉債中長期的配置價值已逐步顯現，對于一些期限較長的配置資金來說，可以選擇逐步配置，而對于短期資金來說，可以繼續保持觀望，等待市場真正企穩。
中歐可轉債基金經理也表示，供給擴容導致轉債估值及絕對價格整體處于較低水平，該狀態短期內可能難以改變，不過長期的估值壓縮將導致轉債進入合理的配置區域。
分化行情考驗擇券能力
今年以來，可轉債市場的表現一方面受正股下跌拖累，另一方面也緣于信用下沉影響。諾德基金統計顯示，伴隨可轉債擴容，發行轉債企業良莠不齊，信用資質下沉。過去可轉債發行人絕大部分來自主板，信用評級普遍較高，2017年起，出現許多可轉債發行人來自中小創，信用評級出現明顯下沉。今年8月上市的一只轉債的主體評級更是創了“新低”，主體評級為A。
對于后市，機構人士認為，個券的分化不可避免，中報數據則成為機構甄別個券的切入點之一。根據興業證券統計，2018上半年轉債對應正股的整體營業收入增速為13.64%，較2017年同期下滑；凈利潤增速為33.02%，自2016上半年以來維持上升趨勢。2018上半年轉債對應正股的營業收入增速不及A股整體水平，凈利潤增速高過A股整體約15個百分點。這其中，轉債的結構是一個重要原因。化工、機械、銀行等周期性板塊業績均大幅回暖，帶動轉債整體凈利潤增速上行。但如果剔除中國石油、中國太保和光大銀行，與A股剔除銀行石油石化的樣本進行對比，轉債整體業績并不占優勢。近期發行的標的較多，但業績增速一般的個股不在少數，也拖累了整體業績增速。
海通證券研究報告指出，在股市整體低迷、轉債標的“稀缺性”減弱的大背景下，個券的表現將更加分化。業績增長穩定、基本面有看點的轉債是配置首選，同時要盡量規避業績不佳、信用風險較高的個券。四季度市場或仍處于震蕩磨底階段，轉債分化行情之下更考驗擇券能力，建議優先關注成長和創新板塊，其次是消費、醫藥等，短期控制倉位，耐心等待市場企穩后的配置機會。
興業證券分析師黃偉平指出，當前的轉債位置顯然不如7月初，這對中長期資金的吸引力是有限的，但可以按照以下思路適度參與：一是偏股優質標的短期交易；二是中長期的配置可以關注資質較好、價格有吸引力的品種，對于正股基本面確定性較高的，可以適當提高價格的容忍度；三是抗跌性強，具有一定彈性的大盤金融轉債；四是條款博弈機會。（記者 黃淑慧）