原標題：“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙調控 防止資金“脫實向虛”

    央行日前發布的《2016年第四季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）反復強調了防止資金“脫實向虛”問題。《報告》強調，要防止資金“脫實向虛”、“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為，引導資金支持實體經濟。

　　《報告》表示，下一步要實施好穩健中性的貨幣政策，并多次提及“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。央行表示，要把防控金融風險放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實維護金融體系穩定。有分析人士表示，結合近期公開市場操作情況來看，央行意在調節好貨幣閘門，防風險、去杠桿，實現資金的“脫虛向實”。

　　實施好穩健中性貨幣政策

　　興業證券(601377,股吧)宏觀分析師王涵稱，2016年三季度以來，國內經濟在地產、基建等拉動下企穩改善，同時，供給側結構性改革預期推動PPI回升；房地產價格快速上升，金融體系加杠桿和久期錯配風險不斷積聚。在此背景下，中央提出“抑制資產泡沫”。

　　“當前我國面臨的主要是結構性矛盾和發展方式上的問題，在經濟結構調整過程中，貨幣政策總體須保持審慎和穩健。”《報告》通過專欄分析指出，經濟短期雖然企穩，但結構上仍然較為依賴地產和基建拉動，未來仍然存在較多不確定性，需要密切跟蹤。

　　對于下一步貨幣政策思路，《報告》提出，要保持流動性基本穩定，綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，調節好貨幣閘門，并促進結構優化。《報告》還表示，要進一步完善調控模式，強化價格型調節和傳導，完善宏觀審慎政策框架，暢通政策傳導渠道和機制，抑制資產泡沫，防止“脫實向虛”，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力，同時牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

　　王涵認為，整體來看，央行對當前實體經濟的判斷仍然相對謹慎，而并非“過熱”，未來貨幣政策調控的重點或仍然集中在銀行間資金市場的量和價上。

　　“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱

　　值得注意的是，《報告》多次強調了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。有分析人士認為，貨幣政策可以補充宏觀審慎政策的連續性，而宏觀審慎政策也是貨幣政策的有益補充。這揭示了政策調控框架的轉變，即在傳統貨幣量、價調控的基礎上，同時配合宏觀審慎政策。

　　《報告》指出，宏觀審慎評估體系（MPA）已成為“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調控政策框架的重要組成部分。2017年一季度MPA評估將正式把表外理財納入廣義信貸范圍。對于其原因，央行表示，一是表外理財底層資產的投向與表內廣義信貸無太大差異，主要包括類信貸、債券等資產，同樣發揮著信用擴張作用，若增長過快也會積累宏觀風險，不符合“去杠桿”的要求；二是目前表外理財業務雖名為“表外”，但交易的法律關系還不夠明確，業務界定尚不夠清晰，一定程度上存在剛性兌付，出現風險時銀行往往表內解決，未真正實現風險隔離，存在監管套利等問題。

　　除此之外，《報告》還表示，未來還會逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。有分析人士認為，這意味著未來MPA考核仍然有繼續加嚴的可能，且新政策框架也夯實了貨幣政策不松的預期。

　　王涵認為，這實際上反映出，在當前資產價格泡沫、杠桿率、金融體系潛在風險仍然較高的背景下，未來防范金融風險仍然是政策主旋律。未來理解央行貨幣政策的目標和內涵可能需要基于一個更加全局性的分析框架，既包括實體經濟和通脹，也包括金融去杠桿、資產價格泡沫、跨境資金流動和匯率等。

　　更加注重抑制資產泡沫

　　《報告》將下一步貨幣政策目標表述為“穩增長、調結構、抑泡沫、防風險”，這是“抑泡沫”首次被提到貨幣政策目標的高度。

　　去年年中以來，資產泡沫問題成為各方關注的焦點。《報告》通過專欄討論了貨幣政策與資產價格的關系。雖然對于貨幣政策是否關注資產價格在國際上存在爭議，但央行明確表態，防止資產價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合，需更好地發揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用，強調嚴格限制信貸流向投資投機性住房。

　　同時，央行也注意到，我國房地產市場具有一定特殊性。一是結構性特征較為明顯，一線城市與三四線城市房地產價格走勢差異較大；二是供需具有一定剛性，住房是基本生活需求，其供給受土地供給限制，相關政策都會對房地產市場產生影響。

　　2016年12月召開的中央經濟工作會議指出，要綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性制度和長效機制，既抑制房地產泡沫，又防止出現大起大落。

　　“因此，宏觀上管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自主購房，嚴格限制信貸流向投資投機性購房。”央行表示，更為重要的是從完善財稅制度、改進土地占補平衡等方面入手，從供給端解決房地產供需錯配問題，構建房地產市場健康發展的長效機制。