出來混遲早是要還的。去年底，由國海證券(000750,股吧)“蘿卜章”挑起的代持黑幕疊加去杠桿的政策影響，引發債市數月調整。被曝光的代持和杠桿亂象也讓去杠桿成為今年全年的監管目標。

　　近日，有多位資深券商固收人士透露，針對債券交易規范和風險防范，不僅證監會可能下發債券交易監管通知，央行也牽頭一行三會正在草擬規范債券交易業務的通知，統一監管之勢正在加強。

　　在這兩份文件中，不僅有此前有媒體提到的債券投資交易人員百萬以上年收入的40%以上遞延，更有代持入表、杠桿上限設定、偏離度設置、詢價通信留痕、部門管理規范等多項重磅監管措施。而且，從9月30日完成自查整改的要求來看，這兩份監管文件很有可能上半年就會正式出臺。

　　關于債券交易監管，你需要看懂這五點。

　　1、代持入表

　　據知情人士透露，監管層在債券交易規范中針對代持的監管方向包括：

　　——加強用印管理，簽訂債券交易協議應當使用公司公章，并以書面電子形式集中存檔。

　　—一開展債券回購交易的，交易雙方應當按照會計準則要求將交易納入表內核算，計入“買入返售”或“賣出回購”科目。

　　——約定由他人暫時持有但最終須返售、或者為他人暫時持有但最終須由其購回等債券交易，均屬于買斷式回購。正回購方應當將逆回購方暫時持有的債券繼續按照自有債券進行會計核算，以此計算相應的風險資本準備、表內外資產總額等風險控制指標，并統一納入規模、杠桿、集中度等指標控制。

　　——不得違反規定在債券交易場所和系統以外開展線下債券現券、債券回購或債券遠期等各類交易。

　　有上市券商固收人士評論說，代持納入表內，債券實質購買方需要將已代持出去的債券按照自有債券納入相應的資產負債表科目，將影響杠桿等相關指標，再加上簽訂協議和蓋公章，這兩點對代持業務影響很大。

　　因為有一部分代持的目的是場外加杠桿，代持出去的債券不反映在資產負債科目，賬戶的杠桿率不會超標；代持出去的債券相當于一個調節利潤的池子，比如需要增加收益的時候，可以將在外代持、收益高的債券收回。

　　一旦規范之后，代持回表使得這部分代持交易的目的已無法達到。另外，由于代持不夠規范、法律風險較大，券商、公募一般不會出具公司公章，如果規范之后，代持要求公司統一出具公章，代持債券計入實質所有方報表，法律風險會大幅降低，只是交易效率可能會低一些。

　　2、設定債券交易杠桿比率上限

　　知情人士透露，債券交易規范通知中或將直接要求設定各類組合中債券交易杠桿比率上限：

　　——存款類金融機構進行債券回購資金余額不得超過其各項存款余額的8%。

　　——信托、證券、期貨、保險、企業集團財務公司等，進行債券回購資金余額不得超過凈資本的80%。

　　——銀行理財產品、公募基金等，進行債券回購資金余額不得超過產品凈資產的40%。

　　——銀行私行理財產品，資金信托計劃，證券、基金、期貨公司及其子公司發行的資管計劃，保險資管產品，私募基金等，進行債券回購資金余額不得超過產品凈資產的100%。

　　深圳一家大中型基金公司債券基金經理稱，就對公募基金的杠桿要求來說，這跟之前的《基金運作管理辦法(征求意見稿)》的要求是一致的，管理辦法規定，基金的總資產不得超過基金凈資產的140%，整體上控制常規基金杠桿水平。

　　此外，銀監會1999年出臺的《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》規定，證券公司債券回購資金余額不得超過實收資本金的80%。該基金經理表示，對于存款類金融機構回購資金余額不得超過其各項存款余額的8%和私募類產品回購資金余額不得超過產品凈資產的100%的規定，印象中沒在其他法規文件中看到。

　　3、現券價格偏離1%或回購利率超50BP要報備

　　據悉，債券交易規范要求完善交易監控，或對偏離度設置和詢價通訊留痕等有具體要求。

　　——除通過證券交易所集中交易外，債券現券交易價格偏離比較基準超過1%或者回購利率偏離比較基準超過50個基點的，應當向風險管理部門備案并作出合理說明。

　　——債券投資交易人員應當使用統一配置的電話、郵件、即時通訊等系統開展債券交易詢價等活動，其工作郵件、通話記錄、即時通訊信息應當監測留痕，并接受合規部門監督檢查。

　　有固收人士認為，偏離度設置一方面可以增加利益輸送的難度，另一方面也會增加正常交易的摩擦成本。其中對比較基準的規定并沒有進一步明確的解釋。由于銀行間交易一般是線下的，當前債券交易使用的工具也常常是個人QQ、個人電話等，交易工具的私人化存在不少問題。一方面是公司內部難以監控，另一方面交易對手也很難辨別人員的真實性。通知要求使用債券交易使用公司統一配置的設備，能夠減少對手方風險，也方便監管。

　　4、不得以“團隊制”替代部門管理

　　監管層意在讓各類金融機構加強各類債券交易的統一管理，強化合規風控作用，或將有以下要求：

　　——債券有關業務應當按照經紀、自營、承銷、資管、投資顧問等業務類型分開辦理，并在人員、賬戶、資金、信息等方面嚴格分離，切實防范利益沖突；債券交易的投資決策、交易執行、風險控制、清算交收等關鍵崗位應當專人負責、相互監督，禁止崗位兼任或者混合操作。

　　——各類債券交易的合規管理、風險控制、清算交收、財務核算等中后臺部門應當集中統一管理，并通過信息技術等手段全面掌握、監測各類債券交易行為，及時有效防范風險。

　　——債券交易部門下設二級部門的，應當授權明確，納入部門統一管理，不得以“團隊制”替代部門管理。

　　——提供投資顧問服務時涉及債券交易的，應當建立健全相應合規與風控制度，并應當對自營、資管賬戶及提供投資顧問服務的賬戶之間的交易實施有效監控，防止利益輸送、沖突和風險傳導。

　　“這些基本上都屬于防火墻措施，防止利益輸送本來就是資管行業的重中之重，現在各家機構也都有各自的防火墻措施，監管層如果出臺新規，應該算是梳理和形成新的統一規范，強調風控必須警鐘長鳴。”上海一位債券基金經理說。

　　5、百萬以上收入四成遞延

　　此前流傳甚廣的“債市限薪令”其實就來自于交易規范中對債券交易人員薪酬遞延的規定。

　　——參與債券投資交易的人員薪酬與激勵合計超過100萬元人民幣的，超過部分應當按照等分原則遞延發放，遞延周期不少于2年，遞延金額不低于40%。

　　——在職人員名單、權限以及公司中后臺部門債券交易核對專崗人員的聯系方式應當在本公司、中國證券業協會或中國證券投資基金業協會網站公示，離職信息應該在2個工作日內更新。

　　有深圳券商固收人士認為，薪酬和激勵遞延在一定程度上能夠減少債券投資、銷售人員追逐短期利益而進行的大力加杠桿和利益轉移行為，管理人員會更加看重公司和部門業務的長期穩定收益，從這個角度來看，對債券市場的中長期健康發展是有益的，但是對債券從業人員開展業務的短期積極性可能有打擊。

　　實際上，券商其他部門比如投行部門，獎金都有按6:3:1比例分三年遞延的慣例。

　　另有北京一位債券基金經理表示，之前個別小券商甚至按月兌現獎金和提成，有過度激勵之嫌且容易造成很多短期行為，適當遞延在資管行業本有慣例，并不像外界傳言那樣對行業打擊巨大。但是，希望遞延不針對2016年的年終獎，因為很多金融機構現在還沒有發去年年終獎，可以從今年的收入開始執行。

　　深圳一家中小券商固收投資總監說，離職人員信息2個工作日內更新，也是為了防止事后發生類似“臨時工”的“離職工”的說法，明確責任、強化監管。

　　此外，知情人士透露，監管層可能在新規中要求金融機構應當在今年9月30日之前完成自查整改并提交報告，債券投資交易慣例系統建設改造未完成的，可延期至12月31日，到期未完成整改的，不得新開展各類債券交易。該人士據此推測，證監會起草的債券交易監管通知和央行牽頭一行三會草擬的規范債券交易業務的通知，很有可能上半年就會正式出臺。