ICO（Initial Crypto-Token Offerings，首次公開(kāi)加密代幣發(fā)行）是從加密貨幣及區(qū)塊鏈行業(yè)衍生出的項(xiàng)目眾籌概念。區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)/項(xiàng)目通常會(huì)發(fā)行一定數(shù)量的加密代幣（Crypto-Token），通過(guò)向愛(ài)好者和投資者公開(kāi)預(yù)售加密代幣，為企業(yè)/項(xiàng)目籌集資金。

　　在越來(lái)越多的人靠PPT融資，甚至連白皮書都沒(méi)有就做“發(fā)財(cái)夢(mèng)”的情況下，監(jiān)管層已經(jīng)開(kāi)始探討將近來(lái)火熱的ICO納入監(jiān)管。

　　ICO引起監(jiān)管層注意 

　　“我們正在研究ICO。”8月28日，一位證監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士向新京報(bào)記者確認(rèn)，近期火熱的ICO引起了監(jiān)管層的注意，目前在準(zhǔn)備各種材料。“目前ICO風(fēng)險(xiǎn)很大，從長(zhǎng)期來(lái)看，肯定要被納入監(jiān)管。”

　　根據(jù)財(cái)新報(bào)道，有關(guān)監(jiān)管部門將對(duì)ICO采取行動(dòng)。是否取締的方案正在研討之中，央行、證監(jiān)會(huì)均參與其中。這一行動(dòng)的法律依據(jù)來(lái)自1998年頒布的《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》。

　　新京報(bào)記者從一位業(yè)內(nèi)人士處獲悉，包括央行金融市場(chǎng)司在內(nèi)的多部門都對(duì)ICO加緊進(jìn)行了研究，不過(guò)仍然存在一些相關(guān)問(wèn)題有待解決。

　　多位業(yè)內(nèi)人士透露，8月18日央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)組織ICO專門座談會(huì)，而這件事在業(yè)內(nèi)解讀為“標(biāo)志性事件”，納入監(jiān)管只是時(shí)間問(wèn)題。

　　誰(shuí)來(lái)監(jiān)管未確定 

　　首先需要解決的就是“誰(shuí)來(lái)管”的問(wèn)題。今年7月25日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)表了針對(duì)The DAO的報(bào)告，判定其代幣為證券（securities），同時(shí)強(qiáng)調(diào)，任何在美國(guó)買賣證券的行為，無(wú)論是真實(shí)貨幣購(gòu)買還是用區(qū)塊鏈技術(shù)分發(fā)的代幣，都必須符合美國(guó)證券法。

　　而根據(jù)央行官網(wǎng)對(duì)金融市場(chǎng)司的定義，其主要職責(zé)包括擬訂金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃，協(xié)調(diào)金融市場(chǎng)發(fā)展，推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新等工作；此外，另有貨幣金銀局負(fù)責(zé)擬訂有關(guān)貨幣發(fā)行和黃金管理辦法并組織實(shí)施、承擔(dān)人民幣管理和反假貨幣等工作。

　　另一位證監(jiān)會(huì)人士透露，根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管做法，ICO是定性為證券發(fā)行的。因此，如果中國(guó)借鑒的話，也應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)來(lái)監(jiān)管。但是，在中國(guó)數(shù)字貨幣又是由央行來(lái)監(jiān)管，所以，目前是央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)手研究，最終由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管尚未確定。

　　上述業(yè)內(nèi)人士稱，由證監(jiān)會(huì)還是央行來(lái)主管，是討論的焦點(diǎn)之一。

　　上半年ICO募資26億 

　　今年上半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)以虛擬貨幣籌集資金的ICO項(xiàng)目爆炸性增長(zhǎng)，針對(duì)ICO是否非法集資惹爭(zhēng)議。

　　根據(jù)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會(huì)發(fā)布的報(bào)告，2017年以來(lái)，通過(guò)各類平臺(tái)完成的ICO項(xiàng)目累計(jì)融資規(guī)模達(dá)63523.64BTC、852753.36ETH以及部分人民幣與其他虛擬貨幣。以2017年7月19日零點(diǎn)價(jià)格換算，折合人民幣總計(jì)26.16億元。累計(jì)參與人次達(dá)10.5萬(wàn)。

　　8月24日，銀監(jiān)會(huì)首次針對(duì)虛擬貨幣籌資做出規(guī)定。銀監(jiān)會(huì)起草了《處置非法集資條例（征求意見(jiàn)稿）》（下稱征求意見(jiàn)稿）指出：未經(jīng)依法許可或者違反國(guó)家有關(guān)規(guī)定，以虛擬貨幣等名義籌集資金的行為，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行非法集資行政調(diào)查。非法集資參與人應(yīng)當(dāng)自行承擔(dān)因參與非法集資受到的損失。

　　《征求意見(jiàn)稿》中所指的虛擬貨幣是否包含ICO代幣？銀監(jiān)會(huì)是否將對(duì)ICO籌資采取其他形式的監(jiān)管？記者向銀監(jiān)會(huì)求證，截至發(fā)稿時(shí)，銀監(jiān)會(huì)尚未做出回應(yīng)。

　　據(jù)報(bào)道，北京市金融工作局局長(zhǎng)霍學(xué)文曾在一場(chǎng)閉門會(huì)上指出，凡是“管別人錢的活動(dòng)”都應(yīng)該納入監(jiān)管。

　　全國(guó)人大常委財(cái)經(jīng)委副主任、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)兼院長(zhǎng)吳曉靈日前也公開(kāi)指出，從國(guó)際上看，目前美國(guó)已經(jīng)將ICO作為證券品種來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。中國(guó)央行也已經(jīng)對(duì)比特幣做過(guò)相應(yīng)表態(tài)（指出比特幣不具備貨幣屬性），預(yù)計(jì)還會(huì)有進(jìn)一步的監(jiān)管措施出臺(tái)。

　　一位區(qū)塊鏈從業(yè)人士說(shuō)，“堵不如疏”，監(jiān)管是意料之中的，但若是全盤否定，不免有一些企業(yè)把ICO搬到國(guó)外。

　　■ 4問(wèn)ICO 

　　1 ICO該不該納入監(jiān)管？ 

　　紙貴科技CEO、墨鏈總發(fā)起人唐凌告訴記者，ICO應(yīng)該納入監(jiān)管。在財(cái)富效應(yīng)示范之下，目前“傳銷幣”、“空氣幣”太多了，很多項(xiàng)目還未確定便能融資，投資者炒幣很瘋狂，風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　中國(guó)科技金融法律研究會(huì)理事肖颯認(rèn)為，全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要強(qiáng)化金融監(jiān)管的“專業(yè)性、統(tǒng)一性、穿透性”，所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管。ICO也應(yīng)該納入監(jiān)管。金融創(chuàng)新，只有依法合規(guī)規(guī)范才有生命力，任何違規(guī)和濫用都將適得其反。

　　火幣網(wǎng)CEO李林表示，由于目前ICO融資后在資金的使用上沒(méi)有監(jiān)管，融資之后的資金去向成謎。他建議，監(jiān)管應(yīng)該注意投資者適當(dāng)性。

　　2 ICO應(yīng)當(dāng)如何監(jiān)管？ 

　　OKCoin幣行副總裁田穎認(rèn)為，ICO的監(jiān)管，首先是明確法理定性。對(duì)ICO的企業(yè)進(jìn)行登記式管理、對(duì)ICO募集的代幣進(jìn)行公開(kāi)透明的托管管理，項(xiàng)目發(fā)起方、代幣流通平臺(tái)、第三方宣傳機(jī)構(gòu)，對(duì)項(xiàng)目真實(shí)性需要加強(qiáng)考察，增加投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。這些監(jiān)管辦法都可以在定性后執(zhí)行。也有很多法學(xué)專家建議參考英國(guó)、新加坡推行的金融科技沙盒監(jiān)管系統(tǒng)，將創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)間的矛盾最小化。

　　對(duì)于如何監(jiān)管，唐凌建議設(shè)置項(xiàng)目審核和盡調(diào)。目前ICO項(xiàng)目是“自審自過(guò)會(huì)”，雖然代投平臺(tái)也會(huì)審核，但是沒(méi)有備案。同時(shí)，應(yīng)設(shè)立資金托管。前期有媒體曝出個(gè)別平臺(tái)拿資金沉淀去購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，這就是沒(méi)有資金托管導(dǎo)致的，容易出現(xiàn)平臺(tái)卷款跑路。此外，規(guī)范化管理，資金撥付不要一次性給完。很多創(chuàng)業(yè)者沒(méi)見(jiàn)過(guò)這么多錢，不知道怎么花，容易出問(wèn)題。

　　肖颯認(rèn)為具體監(jiān)管抓手為：產(chǎn)品登記、信息披露、資產(chǎn)托管、項(xiàng)目真實(shí)、合格投資。

　　“進(jìn)行產(chǎn)品備案登記是監(jiān)管機(jī)構(gòu)了解和監(jiān)控高風(fēng)險(xiǎn)金融業(yè)務(wù)的有效方法；信息披露是常規(guī)方案，能夠讓項(xiàng)目更透明；資產(chǎn)托管，防止涉眾案件；項(xiàng)目真實(shí)，是對(duì)ICO發(fā)行方的最低要求；合格投資，將風(fēng)險(xiǎn)和投資者‘分級(jí)匹配’，約束投機(jī)資金。”肖颯說(shuō)。

　　3 ICO監(jiān)管難點(diǎn)在哪兒？ 

　　唐凌表示，監(jiān)管難點(diǎn)在于：現(xiàn)在很多平臺(tái)通過(guò)智能合約就能ICO，尤其是通過(guò)以太坊的項(xiàng)目，不需要經(jīng)過(guò)平臺(tái)，自己就可以募集，私募行為比較多，風(fēng)險(xiǎn)大。

　　田穎認(rèn)為，認(rèn)定ICO的性質(zhì)是推進(jìn)監(jiān)管的一個(gè)難點(diǎn)。ICO有點(diǎn)類似眾籌，但又跟眾籌不完全相同。美國(guó)SEC在前一陣公布了對(duì)THE DAO代幣的調(diào)查結(jié)果中，認(rèn)為該代幣具有有價(jià)證券范疇，歸證監(jiān)法監(jiān)管范圍。這次判定，也是美國(guó)監(jiān)管層花了大量的時(shí)間研究和分析的結(jié)果。有一些非證券類代幣可能期望得到的是某些產(chǎn)品的使用權(quán)，那就不屬于有價(jià)證券這個(gè)范疇了。

　　她認(rèn)為，ICO是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)物，有些ICO項(xiàng)目是全球化運(yùn)營(yíng)的，在管理過(guò)程中，需要增強(qiáng)國(guó)際間協(xié)調(diào)。還有就是，監(jiān)管的力度應(yīng)該到什么地步。

　　肖颯表示，對(duì)于ICO的本質(zhì)，業(yè)內(nèi)存在分歧。如果把ICO的本質(zhì)定性為“以物換物”，用一種特殊的虛擬貨幣換取另一種特殊的虛擬貨幣，尚可解釋。

　　如果ICO項(xiàng)目直接募集“法幣”，包括人民幣、美元、歐元等，則可理解為非法吸收公眾存款的“存款”，一旦符合刑法第176條非法吸收公眾存款罪的要件，則可能構(gòu)成犯罪。

　　肖颯認(rèn)為，如果ICO項(xiàng)目有分紅條款，則有股權(quán)標(biāo)志，如果項(xiàng)目有回購(gòu)條款，具有“保本保息”的嫌疑，類似理財(cái)產(chǎn)品，沒(méi)有牌照而發(fā)理財(cái)產(chǎn)品，這實(shí)際上是一種非法經(jīng)營(yíng)的行為。在司法實(shí)踐中，如果非法經(jīng)營(yíng)較難界定，那么上述行為很可能認(rèn)定為傳銷。很多ICO項(xiàng)目在推廣過(guò)程中，有推廣獎(jiǎng)勵(lì)行為，比如“拉一個(gè)投資者返代幣”。

　　4 監(jiān)管對(duì)ICO的影響？ 

　　維優(yōu)元界CEO初夏虎對(duì)新京報(bào)記者表示，監(jiān)管層應(yīng)該規(guī)范ICO的發(fā)展，尤其是設(shè)立“合格投資人制度”，因?yàn)楹芏嗥胀ㄍ顿Y者并沒(méi)有高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，不應(yīng)該參與這么高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。如果沒(méi)有合格投資者制度，容易造成社會(huì)問(wèn)題。

　　對(duì)于監(jiān)管的影響，田穎表示，短期來(lái)看對(duì)目前市場(chǎng)是沖擊，長(zhǎng)期看是利于整個(gè)數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展，真正做到讓市場(chǎng)先健康，再高效。另一方面，監(jiān)管也會(huì)使優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目能夠呈現(xiàn)其價(jià)值。

　　華創(chuàng)證券一份研報(bào)認(rèn)為，ICO的創(chuàng)新趨勢(shì)值得關(guān)注，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著其影響力越來(lái)越大，接受監(jiān)管才能促進(jìn)行業(yè)健康有序發(fā)展。而具備較強(qiáng)實(shí)力的ICO平臺(tái)或項(xiàng)目有望率先擁抱監(jiān)管，平衡創(chuàng)新屬性與潛在風(fēng)險(xiǎn)，成為ICO未來(lái)發(fā)展的受益者。（王全浩 朱星 金彧）