3月20日，央行官網(wǎng)發(fā)布題為《中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與貨幣政策理論的國(guó)際前沿》的工作論文。

　　該論文提出，針對(duì)近期短期宏觀調(diào)控政策用力過(guò)猛，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革措施的落實(shí)和執(zhí)行力度不到位等問(wèn)題，提出穩(wěn)健中性的貨幣政策，正是認(rèn)識(shí)到貨幣政策有其邊界，不能包打天下，不能代替結(jié)構(gòu)性改革，貨幣政策有效實(shí)施需要其他政策配合，尤其需要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為基礎(chǔ)。

　　華泰證券(601688,股吧)首席宏觀研究員李超在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)的貨幣政策采用多目標(biāo)制度，但并不意味著能夠包打天下。并不能僅僅依靠貨幣政策的寬松、“放水”來(lái)維持經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)的提質(zhì)增效需要改革來(lái)推進(jìn)。

　　防通脹同時(shí)兼顧其他目標(biāo)

　　目前，全球多數(shù)中央銀行依然實(shí)施多目標(biāo)的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)就是典型代表。中國(guó)兼具一個(gè)大的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的特征，這也決定了中國(guó)央行要采取多目標(biāo)的貨幣政策。

　　上述論文指出，中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)既要以控制通脹為主，還要兼顧轉(zhuǎn)型發(fā)展和金融改革的需要。

　　李超表示，中國(guó)的貨幣政策被賦予的目標(biāo)比較多，包括物價(jià)、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支和金融穩(wěn)定等。去年6月，央行行長(zhǎng)周小川在出席國(guó)際貨幣基金組織（IMF）舉辦的中央銀行政策研討時(shí)，還提到了金融改革和開(kāi)放、發(fā)展金融市場(chǎng)這兩個(gè)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特殊目標(biāo)。

　　論文指出，貨幣政策各個(gè)目標(biāo)的重要性并不相同，在不同時(shí)期也會(huì)有所側(cè)重。但貨幣政策的多目標(biāo)難免重疊并相互干擾，這與復(fù)雜貨幣政策規(guī)則一樣，容易引發(fā)相機(jī)抉擇傾向。

　　李超表示，當(dāng)工具不足以完全應(yīng)對(duì)那么多目標(biāo)的時(shí)候，就需要進(jìn)行抉擇。不同時(shí)期貨幣政策目標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)是不同的，到底哪個(gè)時(shí)間段更適合以哪個(gè)目標(biāo)為主，這是首先需要加以解決的問(wèn)題。

　　就目前情況而言，李超表示，表現(xiàn)最突出、需要重視的目標(biāo)有兩個(gè)：一是金融穩(wěn)定，即防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫；另一個(gè)是國(guó)際收支。目前貨幣政策面臨資本流出與貨幣貶值之間連續(xù)的、負(fù)向的影響，打破兩者相互負(fù)向的邏輯或預(yù)期還并不太容易。另外，美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好等，都可能會(huì)導(dǎo)致資本流出壓力加大，所以貨幣政策也要作出相應(yīng)的調(diào)整。

　　上述論文指出，作為短期需求管理政策，中國(guó)央行應(yīng)不斷豐富貨幣政策工具，提高貨幣政策效果，這在近年來(lái)中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐中都有所體現(xiàn)。

　　例如，由于準(zhǔn)備金調(diào)整可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號(hào)意義較強(qiáng)，考慮到流動(dòng)性條件和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，中國(guó)人民銀行更多地借助公開(kāi)市場(chǎng)操作和創(chuàng)新性流動(dòng)性管理工具，在滿足市場(chǎng)不同期限流動(dòng)性需求的同時(shí)，通過(guò)適度“精準(zhǔn)滴灌”加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)金融支持。

　　文中表示，未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步深入探索、豐富適應(yīng)中國(guó)以通脹為主要政策目標(biāo)、兼顧其他目標(biāo)的貨幣政策理論，完善符合中國(guó)國(guó)情的貨幣政策目標(biāo)框架。

　　貨幣政策不能代替結(jié)構(gòu)性改革

　　對(duì)于貨幣政策而言，今年的政府工作報(bào)告重申要保持穩(wěn)健中性。

　　在本月的全國(guó)兩會(huì)期間，央行行長(zhǎng)周小川在回答記者提問(wèn)時(shí)表示，貨幣政策在穩(wěn)健方面適當(dāng)做得更加中性一些，會(huì)有利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。很多企業(yè)要“三去一降一補(bǔ)”，如果貨幣太松的話，壓力就不夠，所以要從多方面考慮。

　　李超認(rèn)為，穩(wěn)健中性的貨幣政策是對(duì)過(guò)去穩(wěn)健略帶寬松的貨幣政策或穩(wěn)健靈活適度的貨幣政策的一種糾正，所以邊際上實(shí)際有一些收緊的效應(yīng)。

　　文中指出，目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，存在著如何處理好宏觀調(diào)控和改革力度的關(guān)系問(wèn)題。過(guò)度刺激的貨幣和財(cái)政政策不但不能解決深層次矛盾，還會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性矛盾的固化，以過(guò)度刺激維持所謂的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，有百害而無(wú)一利，后果是僵尸企業(yè)僵而不死、落后產(chǎn)能難以退出。

　　值得注意的是，文中表示，貨幣政策有其邊界，不能代替結(jié)構(gòu)性改革，貨幣政策有效實(shí)施需要其他政策配合，尤其需要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為基礎(chǔ)。

　　在李超看來(lái)，要推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以去產(chǎn)能為例，從貨幣政策視角來(lái)看，就要求對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)不要做過(guò)度的信貸投放。但從行業(yè)自身發(fā)展來(lái)看，還需要鼓勵(lì)一些行業(yè)兼并重組，在產(chǎn)能淘汰過(guò)程中，需要實(shí)施一系列配套政策，比如靠社會(huì)政策來(lái)進(jìn)行托底等，而非簡(jiǎn)單依靠貨幣政策發(fā)力。

　　而在去庫(kù)存方面，李超表示，三四線城市的樓市庫(kù)存較大，去庫(kù)存不能單靠貨幣放水來(lái)解決，需要國(guó)家出臺(tái)包括非戶籍人口的落戶政策，鼓勵(lì)人地掛鉤等，使得更多的農(nóng)村人口以參與城鎮(zhèn)化的方式前往三四線城市，幫助他們享受教育醫(yī)療養(yǎng)老等服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)三四線城市去庫(kù)存。

　　而在這一過(guò)程中，同時(shí)也要鼓勵(lì)一些一線城市的人口回流，以避免大城市病。要鼓勵(lì)一些在一線城市收入相對(duì)不是特別高的居民回到三四線城市買房落戶，來(lái)解決當(dāng)?shù)貛?kù)存量較多的問(wèn)題。這些都不是靠貨幣政策就能完全解決的。

　　貨幣政策的局限及應(yīng)對(duì)（以去產(chǎn)能為例）

　　局限：過(guò)度刺激的貨幣和財(cái)政政策不能解決深層次矛盾，還有導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性矛盾固化，其后果可能導(dǎo)致僵尸企業(yè)僵而不死、落后產(chǎn)能難以退出。

　　應(yīng)對(duì)：貨幣政策有其邊界，不能代替結(jié)構(gòu)性改革，其有效實(shí)施需要其他政策的配合，尤其需要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為基礎(chǔ)。