發(fā)改委近期連批數(shù)千億元基建項(xiàng)目，使今年以來(lái)以“鐵公基”為代表的基建投資規(guī)模已逾1.5萬(wàn)億元，還有數(shù)量眾多的各類(lèi)地方投資計(jì)劃?；ㄍ顿Y托底明年經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)已明，但不確定的是萬(wàn)億元投資資金來(lái)源何解。尚處試點(diǎn)階段的PPP模式、恢復(fù)融資功能的股市或能助一臂之力，但總量放松的貨幣、信貸政策仍為主力，宜在松緊適度原則下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)適時(shí)加大總量寬松力度，通過(guò)流動(dòng)性投放掛鉤實(shí)體信貸、窗口指導(dǎo)等手段推動(dòng)資金流向?qū)嶓w。

　　基建投資項(xiàng)目放量與融資渠道收窄形成鮮明對(duì)照，實(shí)體融資難言樂(lè)觀。一是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整使房地產(chǎn)投資增速放緩，地方政府土地出讓收入大打折扣。盡管今年一線(xiàn)城市土地出讓收入頗豐，但2015年延續(xù)高增態(tài)勢(shì)可能性小，即使房地產(chǎn)政策放松，地方政府土地出讓收入總體亦難再演輝煌。二是在堵后門(mén)、陽(yáng)光化的加強(qiáng)政府性債務(wù)監(jiān)管下，政府債務(wù)只能通過(guò)政府及其部門(mén)舉借，不能通過(guò)企事業(yè)單位舉借，其債務(wù)只能用于公益性資本支出和適度歸還存量債務(wù)，不得用于經(jīng)常性支出。地方城投公司再融資形勢(shì)總體堪憂(yōu)。三是PPP模式尚處探索期，要有效平衡民資積極參與、財(cái)政壓力不大、項(xiàng)目收益合理既要實(shí)操智慧，更需規(guī)模效應(yīng)。四是地方政府償債壓力仍較大。

　　可以說(shuō)，融資難、融資貴仍將是明年實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的主要難題。央行持續(xù)注入流動(dòng)性，特別是近期降息打開(kāi)貨幣寬松、利率下行空間，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴局面并未逆轉(zhuǎn)，帶來(lái)的是股市火爆、資金脫實(shí)向虛加劇的尷尬，使市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)延后，寬松政策效果弱化，貨幣政策進(jìn)一步放松陷入兩難。雖然資金向虛帶來(lái)股權(quán)融資熱潮的好處，保守估計(jì)明年股權(quán)融資總額在萬(wàn)億元以上，但金融部門(mén)融資或占不小份額。在不良貸款率上升態(tài)勢(shì)下，銀行有錢(qián)亦不敢投入實(shí)體，多種因素疊加使融資困局短期未解。

　　要化解這種困局，既要適當(dāng)提高赤字率，財(cái)政政策更加積極，更需財(cái)政、金融政策多管齊下，力推資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，適時(shí)加大總量寬松力度。首先，在通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)發(fā)債、定向投資基金等手段發(fā)揮財(cái)政資金“四兩撥千斤”功效的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大赤字規(guī)模、調(diào)升地方發(fā)債規(guī)模，財(cái)政政策更積極。

　　其次，在松緊適度原則下，貨幣政策宜根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)適時(shí)加大總量寬松力度。綜合各類(lèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，外需減弱和高基數(shù)將導(dǎo)致出口增速下滑，產(chǎn)能過(guò)剩、高庫(kù)存施壓下的房地產(chǎn)、制造業(yè)投資仍處下降階段，經(jīng)濟(jì)總需求下滑態(tài)勢(shì)至少會(huì)延續(xù)到明年年中。這需要降準(zhǔn)、加大公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性投放等總量寬松政策適時(shí)出手。

　　通過(guò)非常規(guī)的總量放水手段提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好是國(guó)際金融危機(jī)期間歐美央行的主要做法，但亦陷入流動(dòng)性陷阱的尷尬，熬過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間后方見(jiàn)效。我國(guó)貨幣政策向來(lái)是總量寬松與結(jié)構(gòu)化手段、窗口指導(dǎo)并行，將流動(dòng)性投放與實(shí)體信貸掛鉤的PSL、MLF應(yīng)繼續(xù)出手。應(yīng)大力發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化。

　　此外，盡管以直接融資解決融資難、融資貴問(wèn)題仍是遠(yuǎn)水難解近渴，但大力發(fā)展直接融資已是大勢(shì)所趨。今年以來(lái)，我國(guó)新增社會(huì)融資總量中企業(yè)債券融資占比為14%，股票融資占比為2.5%，信貸融資高達(dá)60%左右。隨著資本市場(chǎng)向好，明年股市融資將明顯活躍，宜進(jìn)一步放松對(duì)股市、債市融資管制，推動(dòng)直接融資反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。