專欄作家馬光遠(yuǎn)：看阿里巴巴回購(gòu)股權(quán)馬云得失
阿里巴巴與雅虎21日達(dá)成股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，對(duì)于這一結(jié)果，阿里巴巴和雅虎都表示這是符合雙方利益的最佳方案，馬云也說(shuō)：“這項(xiàng)交易開(kāi)辟了雅虎和阿里巴巴關(guān)系的新篇章，將幫助阿里巴巴建立一個(gè)平衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)?！辈豢煞裾J(rèn)的是，這紙回購(gòu)協(xié)議事實(shí)上是雙方的一紙“離婚協(xié)議”，雙方關(guān)系未來(lái)的“新篇章”，只不過(guò)是在各自的生活里不再有對(duì)方的存在。
兩個(gè)人“離婚”了，雙方都表示“感覺(jué)很好”，這本身就很怪異。一直關(guān)注雅虎和阿里巴巴恩怨情仇的人都知道，阿里巴巴回購(gòu)雅虎持有的股份，這是雙方無(wú)奈的選擇，也是唯一的選擇。早在2005年8月，雅虎以10億美元加上雅虎中國(guó)業(yè)務(wù)作價(jià)，換取了阿里巴巴集團(tuán)39%的股權(quán)。這樁交易當(dāng)時(shí)震驚了全球互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界，業(yè)界普遍認(rèn)為馬云做了一筆非常劃算的買賣，包括馬云自己。但是，7年之后，不僅這筆當(dāng)年只有10億美元的投資，估值最少已在150億美元；更重要的是，雅虎已經(jīng)不復(fù)當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)老大之勇，其最值錢的資產(chǎn)，也就是持有的阿里巴巴股權(quán)。
2010年10月，雙方因?yàn)楣蓶|地位的變化，關(guān)系開(kāi)始走向微妙。按照2005年的入資協(xié)議，雅虎的投票權(quán)從當(dāng)時(shí)條款約定的35%增加至39%，并有權(quán)從2010年10月起，在阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)增加一名董事，而馬云等管理層的投票權(quán)將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益及投票權(quán)不變。這意味著，雅虎將成為阿里巴巴名副其實(shí)的第一大股東。這筆10億美元的收購(gòu)在5年后威力大顯，不僅使阿里巴巴的管理團(tuán)隊(duì)失去了第一大股東的地位，而且協(xié)議也不保證不解聘馬云等管理團(tuán)隊(duì)，這讓阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云及其管理團(tuán)隊(duì)如坐針氈。要么回購(gòu)雅虎持有的股份，要么等著被雅虎掃地出門，這種困局成了馬云重新奪回阿里巴巴第一大股東的最直接誘因，也成了馬云必須完成的任務(wù)。
然而，在雅虎的創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)因?yàn)殄e(cuò)誤拒絕谷歌的高價(jià)收購(gòu)而被迫辭職之后，新上臺(tái)的CEO巴茨對(duì)阿里巴巴執(zhí)行了強(qiáng)硬的政策。巴茨不僅多次拒絕馬云及其管理團(tuán)隊(duì)試圖購(gòu)回阿里巴巴股份的建議，在阿里巴巴未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略上，雅虎也不再甘心做一個(gè)純粹的財(cái)務(wù)投資者，而是開(kāi)始提出自己的想法和建議。很顯然，這是阿里巴巴創(chuàng)始人馬云最忌諱的。因此，“離婚”對(duì)于雙方而言，只是時(shí)間問(wèn)題。
作為阿里巴巴的創(chuàng)始人，馬云為了避免被雅虎掃地出門的尷尬，其有三大選擇：一是回購(gòu)雅虎持有的股份；二是聯(lián)合軟銀的孫正義對(duì)抗雅虎；三是阿里巴巴反過(guò)來(lái)收購(gòu)雅虎。馬云最終選擇了回購(gòu)股份。當(dāng)初的10億美元，贖身高達(dá)150億美元，自由的代價(jià)不可謂不昂貴。
事實(shí)上，這筆回購(gòu)對(duì)于馬云而言，仍然是一個(gè)非常理想的結(jié)果。首先，從財(cái)務(wù)上看，目前阿里巴巴的估值遠(yuǎn)不止350億美元，而且未來(lái)隨著阿里巴巴整體上市戰(zhàn)略的實(shí)施，增值的空間還很大，馬云以350億美元的最低估值為標(biāo)桿回購(gòu)股份，在財(cái)務(wù)上就占了很大的便宜；其次，通過(guò)回購(gòu)股份，馬云團(tuán)隊(duì)持有阿里巴巴51%的股份，獲得了絕對(duì)的控制權(quán)，在董事會(huì)的構(gòu)成上，雅虎也放棄了委任一名董事的權(quán)利，阿里巴巴重新成了馬云的私人公司；第三，在獲得阿里巴巴的控制權(quán)之后，馬云未來(lái)在實(shí)施任何戰(zhàn)略時(shí)，都將不受股東的制約，這為阿里巴巴未來(lái)整體上市創(chuàng)造了很好的條件。
正因?yàn)槿绱?，筆者不解的是，為何雅虎董事會(huì)如此爽快地與馬云達(dá)成股權(quán)回購(gòu)協(xié)議？在雙方談判中，雅虎占有絕對(duì)的主動(dòng)，奇怪的是他們不僅沒(méi)有獅子大開(kāi)口，甚至沒(méi)有要求“控制權(quán)”轉(zhuǎn)移的溢價(jià)，只是以正常的價(jià)格出售股權(quán)。雅虎為何如此配合馬云的“離婚”要求？這讓筆者想起了雅虎歷史上最致命的錯(cuò)誤——拒絕谷歌460億美元的高價(jià)收購(gòu)要求，這次又如此慷慨地成全馬云，也許他們又在犯另一個(gè)更致命的錯(cuò)誤。
馬云勝利了。然而，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，阿里巴巴在崛起的同時(shí)，一些過(guò)程也充滿了爭(zhēng)議，支付寶股權(quán)的離奇變更，淘寶商城客戶的對(duì)峙事件，都讓馬云個(gè)人的聲譽(yù)備受爭(zhēng)議。對(duì)于馬云而言，與雅虎“離婚”容易，但修復(fù)個(gè)人在資本市場(chǎng)的聲譽(yù)，恐怕比與雅虎的“離婚”談判更需要時(shí)間。特別是在馬云完全獲得阿里巴巴的控制權(quán)之后，阿里巴巴又成為一個(gè)股權(quán)過(guò)于集中的封閉公司，在馬云個(gè)人的聲譽(yù)受損的情況下，這種回歸私人公司的做法，對(duì)阿里巴巴未來(lái)的上市之路和國(guó)際化之路是一種負(fù)資產(chǎn)。上帝不會(huì)把所有的好事都給一個(gè)人，馬云也不會(huì)例外。（馬光遠(yuǎn)）
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