專欄作家馬光遠：看阿里巴巴回購股權馬云得失
阿里巴巴與雅虎21日達成股權回購協議，對于這一結果，阿里巴巴和雅虎都表示這是符合雙方利益的最佳方案，馬云也說：“這項交易開辟了雅虎和阿里巴巴關系的新篇章，將幫助阿里巴巴建立一個平衡的所有權結構。”不可否認的是，這紙回購協議事實上是雙方的一紙“離婚協議”，雙方關系未來的“新篇章”，只不過是在各自的生活里不再有對方的存在。
兩個人“離婚”了，雙方都表示“感覺很好”，這本身就很怪異。一直關注雅虎和阿里巴巴恩怨情仇的人都知道，阿里巴巴回購雅虎持有的股份，這是雙方無奈的選擇，也是唯一的選擇。早在2005年8月，雅虎以10億美元加上雅虎中國業務作價，換取了阿里巴巴集團39%的股權。這樁交易當時震驚了全球互聯網業界，業界普遍認為馬云做了一筆非常劃算的買賣，包括馬云自己。但是，7年之后，不僅這筆當年只有10億美元的投資，估值最少已在150億美元；更重要的是，雅虎已經不復當年互聯網老大之勇，其最值錢的資產，也就是持有的阿里巴巴股權。
2010年10月，雙方因為股東地位的變化，關系開始走向微妙。按照2005年的入資協議，雅虎的投票權從當時條款約定的35%增加至39%，并有權從2010年10月起，在阿里巴巴集團董事會增加一名董事，而馬云等管理層的投票權將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經濟權益及投票權不變。這意味著，雅虎將成為阿里巴巴名副其實的第一大股東。這筆10億美元的收購在5年后威力大顯，不僅使阿里巴巴的管理團隊失去了第一大股東的地位，而且協議也不保證不解聘馬云等管理團隊，這讓阿里巴巴的創始人馬云及其管理團隊如坐針氈。要么回購雅虎持有的股份，要么等著被雅虎掃地出門，這種困局成了馬云重新奪回阿里巴巴第一大股東的最直接誘因，也成了馬云必須完成的任務。
然而，在雅虎的創始人楊致遠因為錯誤拒絕谷歌的高價收購而被迫辭職之后，新上臺的CEO巴茨對阿里巴巴執行了強硬的政策。巴茨不僅多次拒絕馬云及其管理團隊試圖購回阿里巴巴股份的建議，在阿里巴巴未來發展的戰略上，雅虎也不再甘心做一個純粹的財務投資者，而是開始提出自己的想法和建議。很顯然，這是阿里巴巴創始人馬云最忌諱的。因此，“離婚”對于雙方而言，只是時間問題。
作為阿里巴巴的創始人，馬云為了避免被雅虎掃地出門的尷尬，其有三大選擇：一是回購雅虎持有的股份；二是聯合軟銀的孫正義對抗雅虎；三是阿里巴巴反過來收購雅虎。馬云最終選擇了回購股份。當初的10億美元，贖身高達150億美元，自由的代價不可謂不昂貴。
事實上，這筆回購對于馬云而言，仍然是一個非常理想的結果。首先，從財務上看，目前阿里巴巴的估值遠不止350億美元，而且未來隨著阿里巴巴整體上市戰略的實施，增值的空間還很大，馬云以350億美元的最低估值為標桿回購股份，在財務上就占了很大的便宜；其次，通過回購股份，馬云團隊持有阿里巴巴51%的股份，獲得了絕對的控制權，在董事會的構成上，雅虎也放棄了委任一名董事的權利，阿里巴巴重新成了馬云的私人公司；第三，在獲得阿里巴巴的控制權之后，馬云未來在實施任何戰略時，都將不受股東的制約，這為阿里巴巴未來整體上市創造了很好的條件。
正因為如此，筆者不解的是，為何雅虎董事會如此爽快地與馬云達成股權回購協議？在雙方談判中，雅虎占有絕對的主動，奇怪的是他們不僅沒有獅子大開口，甚至沒有要求“控制權”轉移的溢價，只是以正常的價格出售股權。雅虎為何如此配合馬云的“離婚”要求？這讓筆者想起了雅虎歷史上最致命的錯誤——拒絕谷歌460億美元的高價收購要求，這次又如此慷慨地成全馬云，也許他們又在犯另一個更致命的錯誤。
馬云勝利了。然而，天下沒有免費的午餐，阿里巴巴在崛起的同時，一些過程也充滿了爭議，支付寶股權的離奇變更，淘寶商城客戶的對峙事件，都讓馬云個人的聲譽備受爭議。對于馬云而言，與雅虎“離婚”容易，但修復個人在資本市場的聲譽，恐怕比與雅虎的“離婚”談判更需要時間。特別是在馬云完全獲得阿里巴巴的控制權之后，阿里巴巴又成為一個股權過于集中的封閉公司，在馬云個人的聲譽受損的情況下，這種回歸私人公司的做法，對阿里巴巴未來的上市之路和國際化之路是一種負資產。上帝不會把所有的好事都給一個人，馬云也不會例外。（馬光遠）
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