轉(zhuǎn)債有壓力 中期不悲觀
清明節(jié)后，A股市場(chǎng)震蕩企穩(wěn)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也在2-3月連續(xù)下跌之后迎來(lái)小幅反彈，然而綜合A股走勢(shì)和轉(zhuǎn)債估值分析，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期壓力仍未完全釋放。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱、資金面逐步回歸中性，加之股市缺乏確定性的利好，使得短期市場(chǎng)仍將蒙受一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，3月份PMI數(shù)據(jù)季調(diào)后低于預(yù)期，PPI同比則持平于-1.9%，跌幅較2月份擴(kuò)大，反映出中游資本品需求未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。中觀行業(yè)層面，價(jià)格數(shù)據(jù)出現(xiàn)季節(jié)性好轉(zhuǎn)跡象，水泥價(jià)格已經(jīng)連續(xù)四周反彈，鋼鐵、銅、鋁期貨價(jià)格在2-3月連續(xù)下跌后，近幾個(gè)交易日也止跌回升。總之，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，投資者對(duì)新增信貸和4月份傳統(tǒng)投資旺季的資本品價(jià)格上漲有所期待，但需待數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證。其次，資金方面，銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”可能使得社會(huì)融資總量的擴(kuò)張受到一定限制，流動(dòng)性將逐漸回歸中性，但僅就4月份來(lái)看，由于公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規(guī)模較高，預(yù)計(jì)資金面將相對(duì)寬裕，7天回購(gòu)利率近期將維持在3%-3.5%的水平。此外，近期媒體報(bào)道IPO可能于5月底重啟，屆時(shí)可能對(duì)貨幣市場(chǎng)利率和股市資金面產(chǎn)生一定沖擊。最后，市場(chǎng)情緒方面，政府對(duì)H7N9禽流感信息通報(bào)及時(shí)，并采取了多項(xiàng)防控措施，預(yù)計(jì)疫情將得到有效控制，近期醫(yī)藥股的沖高回落表明市場(chǎng)對(duì)H7N9疫情的擔(dān)憂正在減弱。
總體來(lái)看，在流動(dòng)性逐漸轉(zhuǎn)向中性、IPO可能重啟的影響下，A股估值難以擴(kuò)張，股市短期內(nèi)仍存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)盈利改善且低估值的藍(lán)籌股走勢(shì)將相對(duì)較好，而估值偏高的中小盤(pán)股票和醫(yī)藥、環(huán)保、軍工等股票可能回調(diào)。未來(lái)兩個(gè)月，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)進(jìn)一步出現(xiàn)或提振市場(chǎng)信心的改革措施出臺(tái)，股市可能重新迎來(lái)趨勢(shì)性上漲行情。
4月份供給和需求都比較穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債估值預(yù)計(jì)不會(huì)有較大變化。從供給來(lái)看，當(dāng)前已經(jīng)通過(guò)發(fā)審會(huì)的轉(zhuǎn)債包括中國(guó)石化（300億）、中國(guó)平安（260億）和長(zhǎng)園集團(tuán)（7.83億），由于上市公司在利潤(rùn)分配方案公布之后、實(shí)施之前不能再融資，預(yù)計(jì)上述轉(zhuǎn)債最快也需在5月下旬才能發(fā)行，短期對(duì)轉(zhuǎn)債估值影響不大。從需求來(lái)看，國(guó)投轉(zhuǎn)債即將觸發(fā)提前贖回，將釋放約30億的到期資金，轉(zhuǎn)債基金集中發(fā)行也將帶來(lái)增量資金，但總體規(guī)模偏小，在股市出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)之前，轉(zhuǎn)債需求難以出現(xiàn)明顯回升。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)轉(zhuǎn)債估值變化不大。
既然股市短期有風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)債估值相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期仍有調(diào)整壓力；但全年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)不會(huì)改變，當(dāng)前股市已經(jīng)反映出偏謹(jǐn)慎的預(yù)期，中期來(lái)看轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并不悲觀。投資策略方面，建議保留轉(zhuǎn)債組合的中等倉(cāng)位，重點(diǎn)持有盈利改善且低估值的石化、國(guó)電轉(zhuǎn)債，防御性較好的中行轉(zhuǎn)債，逢低吸納民生轉(zhuǎn)債和南山轉(zhuǎn)債(110002行情,資料)。如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇得到驗(yàn)證或改革預(yù)期升溫，建議增強(qiáng)組合的進(jìn)攻性，增持民生和工行轉(zhuǎn)債。此外，4月12日收市后，未轉(zhuǎn)股的美豐轉(zhuǎn)債將被按照103元的價(jià)格被發(fā)行人強(qiáng)制贖回，而當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格約175元，投資者顯然應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)股，避免不必要的損失。
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