轉債有壓力 中期不悲觀
清明節后，A股市場震蕩企穩，可轉債市場也在2-3月連續下跌之后迎來小幅反彈，然而綜合A股走勢和轉債估值分析，轉債市場短期壓力仍未完全釋放。經濟復蘇力度偏弱、資金面逐步回歸中性，加之股市缺乏確定性的利好，使得短期市場仍將蒙受一定的調整風險。
首先，在宏觀經濟層面，3月份PMI數據季調后低于預期，PPI同比則持平于-1.9%，跌幅較2月份擴大，反映出中游資本品需求未見好轉。中觀行業層面，價格數據出現季節性好轉跡象，水泥價格已經連續四周反彈，鋼鐵、銅、鋁期貨價格在2-3月連續下跌后，近幾個交易日也止跌回升。總之，經濟增長繼續呈現弱勢復蘇態勢，投資者對新增信貸和4月份傳統投資旺季的資本品價格上漲有所期待，但需待數據來驗證。其次，資金方面，銀監會“8號文”可能使得社會融資總量的擴張受到一定限制，流動性將逐漸回歸中性，但僅就4月份來看，由于公開市場到期資金規模較高，預計資金面將相對寬裕，7天回購利率近期將維持在3%-3.5%的水平。此外，近期媒體報道IPO可能于5月底重啟，屆時可能對貨幣市場利率和股市資金面產生一定沖擊。最后，市場情緒方面，政府對H7N9禽流感信息通報及時，并采取了多項防控措施，預計疫情將得到有效控制，近期醫藥股的沖高回落表明市場對H7N9疫情的擔憂正在減弱。
總體來看，在流動性逐漸轉向中性、IPO可能重啟的影響下，A股估值難以擴張，股市短期內仍存在回調風險，預計盈利改善且低估值的藍籌股走勢將相對較好，而估值偏高的中小盤股票和醫藥、環保、軍工等股票可能回調。未來兩個月，如果經濟復蘇信號進一步出現或提振市場信心的改革措施出臺，股市可能重新迎來趨勢性上漲行情。
4月份供給和需求都比較穩定，轉債估值預計不會有較大變化。從供給來看，當前已經通過發審會的轉債包括中國石化（300億）、中國平安（260億）和長園集團（7.83億），由于上市公司在利潤分配方案公布之后、實施之前不能再融資，預計上述轉債最快也需在5月下旬才能發行，短期對轉債估值影響不大。從需求來看，國投轉債即將觸發提前贖回，將釋放約30億的到期資金，轉債基金集中發行也將帶來增量資金，但總體規模偏小，在股市出現趨勢性上漲機會之前，轉債需求難以出現明顯回升。因此，預計短期內轉債估值變化不大。
既然股市短期有風險、轉債估值相對穩定，預計轉債市場短期仍有調整壓力；但全年經濟弱復蘇趨勢不會改變，當前股市已經反映出偏謹慎的預期，中期來看轉債市場并不悲觀。投資策略方面，建議保留轉債組合的中等倉位，重點持有盈利改善且低估值的石化、國電轉債，防御性較好的中行轉債，逢低吸納民生轉債和南山轉債(110002行情,資料)。如果經濟進一步復蘇得到驗證或改革預期升溫，建議增強組合的進攻性，增持民生和工行轉債。此外，4月12日收市后，未轉股的美豐轉債將被按照103元的價格被發行人強制贖回，而當前轉債價格約175元，投資者顯然應及時轉股，避免不必要的損失。
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