債市十年巨變金融版圖重塑
從2002年不到3萬億的存量，發展到如今26萬億的規模，中國債券市場在過去十年經歷了一番波瀾壯闊的巨變。
十年前，我國債券市場全年發行量在1萬億元左右，交易量10多萬億元；十年后，年度發行規模達到8萬億，交易量超過240萬億元。
在市場體量實現飛躍的同時，其內涵亦發生了重大變化。隨著短期融資券、公司債、中期票據、超短融、定向工具、中小企業私募債和資產支持票據的相繼涌現，中國債券市場初成體系，信用債迅速上位，市場結構逐步向發達經濟體靠攏。隨著基金、保險、證券公司以及非金融企業等其他投資機構活躍地參與債券市場交易，商業銀行不再獨自“扛起”市場的信用風險，日益多元化的投資者結構，使風險在不同金融機構間實現了有效分散。
債市崛起，極大提升了中國金融市場的系統重要性，打破了銀行體系一統天下的格局，同時加速了利率市場化進程，完善了貨幣政策傳導機制，最終改寫了中國金融版圖。從這個意義上講，債市崛起亦是一場不折不扣的金融變革。
透過十年的金融生態巨變，直接融資逐漸成為新常態；債券市場超越股票市場，成為直接融資的中流砥柱；公司信用類債券逐漸取代政府債券，成為債券市場的主流；銀行間市場變身債券市場主板，交易所市場相對邊緣化；中國人民銀行通過交易商協會，基本奠定了其在債市的主導地位。
這是市場的勝利，以注冊制為核心的市場化管理方式戰勝了行政管制。某種程度上，這十年來的監管競爭，無意中引領了監管創新的風氣之先；以央行推出短融為開端，備案制與注冊制逐漸成為債券市場的主流，成為大擴容的重要基石。
整體而言，提升直接融資比重的大趨勢、多頭監管之下的競爭，以及金融危機帶來的跨越式發展良機，可以被視為引爆這場債市革命的主要推手。
遺憾的是，十年后，中國債券市場仍未能褪去政府信用的本色，政府債券與準政府債券占比過半，國有企業在信用債市場占據絕對優勢, 尤其是地方政府融資平臺債券（城投債）規模日漸膨脹；受此影響，債市至今尚無一起實質性違約案例，政府兜底一再上演，嚴重扭曲了投資者的信用風險意識。
不僅如此，債券市場的挑戰還在于制度環境與基礎設施遠未完善，監管統一知易行難；投資者不夠多元化，風險仍主要積聚于銀行體系；產品創新遠遠不足，尤其是衍生品匱乏，風險對沖機制缺位，蘊藏著重大的系統性風險隱患。
所謂“行百里者半九十”，對蓬勃發展的中國債券市場而言，道阻且長，真正的考驗尚未到來。（董云峰）
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