華潤(rùn)三九：品牌獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷 創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
OTC業(yè)務(wù)引領(lǐng)行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司已憑借優(yōu)質(zhì)品牌“999”以及覆蓋全國(guó)20 余萬(wàn)家零售藥店的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。未來(lái)擬建立傘形品牌戰(zhàn)略，通過(guò)研發(fā)和并購(gòu)，覆蓋更多品類和新品(優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域感冒、皮膚、胃腸已初步完成品類規(guī)劃)，不斷強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品和品牌的認(rèn)知，實(shí)現(xiàn)明顯快于行業(yè)的增速水平。
中藥處方藥將保持快速增長(zhǎng)，中藥行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，即中藥現(xiàn)代化，是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。公司以中藥注射液和中藥配方顆粒為契機(jī)，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，爭(zhēng)做行業(yè)的創(chuàng)新者。
(1)中藥注射劑，公司中藥注射劑主要集中在心腦血管和腫瘤用藥領(lǐng)域，未來(lái)一方面可以分享市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容帶來(lái)的需求增量，另外還可享受劑型創(chuàng)新帶來(lái)的價(jià)格溢價(jià)。隨著渠道整合的深入和新產(chǎn)品的持續(xù)并入，整體業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)。(2)中藥配方顆粒，未來(lái)3-5年行業(yè)依舊呈寡頭壟斷，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能將于年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，公司配方顆粒業(yè)務(wù)將恢復(fù)快速增長(zhǎng)。
成本壓力將進(jìn)一步緩解，上半年公司成本壓力略有減緩，考慮到中藥材即將進(jìn)入新一輪產(chǎn)新期以及白糖價(jià)格將繼續(xù)走低，預(yù)計(jì)下半年公司毛利率水平將進(jìn)一步回升。
盈利預(yù)測(cè)：我們略微調(diào)整公司2012-2014 年的EPS 分別為0.97、1.23 和1.55，同比增長(zhǎng)24.36%、26.80%和26.02%，對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E 分別為24、18 和15 倍，我們看好公司未來(lái)在OTC 領(lǐng)域品牌品類規(guī)劃和中藥處方藥領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新的戰(zhàn)略，同時(shí)基于公司成本下半年將繼續(xù)下行及持續(xù)的并購(gòu)預(yù)期，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：整合進(jìn)度低于預(yù)期，成本降幅低于預(yù)期。
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