中國(guó)海誠(chéng)：守中帶攻 股權(quán)激勵(lì)助公司揚(yáng)帆起航
公司是國(guó)內(nèi)最大輕工業(yè)工程服務(wù)企業(yè)。公司由原國(guó)家輕工業(yè)局直屬八大設(shè)計(jì)院整合而成，是“A股第一家上市的設(shè)計(jì)院”，在國(guó)內(nèi)大中型輕工業(yè)工程項(xiàng)目中的設(shè)計(jì)市場(chǎng)占有率穩(wěn)定在80%。公司為造紙、食品飲料行業(yè)提供工程設(shè)計(jì)與總承包服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占比之和超過(guò)50%。
防御：公司將受益于輕工業(yè)固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)我們對(duì)“十一五”規(guī)劃目標(biāo)與實(shí)際完成情況的對(duì)比驗(yàn)證，以及行業(yè)總產(chǎn)值與固定資產(chǎn)投資規(guī)模的對(duì)比分析，我們判斷，按照“十二五”規(guī)劃目標(biāo)，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張將給公司未來(lái)3-5 年造紙和食品行業(yè)收入帶來(lái)15%以上的復(fù)合增速。
進(jìn)攻：轉(zhuǎn)型基本完成，短期收入將維持高增速，毛利率有提升空間。公司2010、2011 年?duì)I業(yè)收入與新簽訂單額之比分別為0.46、0.62，我們預(yù)計(jì)大量訂單收入將在未來(lái)2-3 年內(nèi)確認(rèn)。公司現(xiàn)金流狀況良好，在設(shè)計(jì)、采購(gòu)和施工方面將持續(xù)改進(jìn)，已具備承接更多毛利率更高的項(xiàng)目的條件。
股權(quán)激勵(lì)將成為公司業(yè)績(jī)釋放的助推器。公司3 月23 日正式授予股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)考核目標(biāo)為：行權(quán)當(dāng)年的前三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位水平。我們認(rèn)為，該目標(biāo)較高，彰顯管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的充分信心，同時(shí)將助推管理層改善管理，提升業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年?duì)I業(yè)收入分別為55.39、71.78、89.94億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.29、1.73、2.14 億元，EPS 分別為0.63、0.85、1.05 元。我們給予公司24-26 倍2012 年市盈率，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為15.12-16.38 元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素： 1、部分項(xiàng)目停工或工期拖延；2、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；3、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
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