雅本化學：中間體定制新貴初具強者氣質(zhì)
公司是高端醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體的定制生產(chǎn)新星
公司主要產(chǎn)品可分為農(nóng)藥中間體(含殺蟲劑中間體和除草劑中間體)和醫(yī)藥中間體(含抗腫瘤藥中間體和抗癲癇藥中間體)。目前以農(nóng)藥中間體為主，占收入和毛利比重為72%和77%。公司過去幾年高速增長，營收和凈利CAGR 分別是35.4%和51.9%。公司產(chǎn)品主要為全球知名化學及制藥公司定制生產(chǎn)產(chǎn)品。
募投項目保證12-13 年業(yè)績高速增長
公司募投項目中小品種醫(yī)藥中間體一季度已基本建成，通過客戶審計認證后，下半年會部分提前投產(chǎn)，可增厚2012 年業(yè)績。200 噸BPP 計劃在2012 年10 月投產(chǎn)，四季度開工率爭取達到70%-100%，2013 年全部達產(chǎn)并貢獻大部分凈利。
南通基地重點發(fā)展醫(yī)藥中間體，不排除醫(yī)藥原料藥方向
為了使公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中農(nóng)藥中間體與醫(yī)藥中間體的收入比例更加均衡，公司在南通基地會專注于醫(yī)藥的新特藥和專利藥的定制生產(chǎn)，計劃再培育3-5 個過億品種。新客戶范圍在輝瑞公司、默沙東公司、禮來公司、勃林格殷格翰公司、日本住友化學公司等。改善對杜邦公司的高依賴度，貢獻14-15 年的高增長。
鹽城基地重點發(fā)展農(nóng)藥中間體和原藥制劑
公司通過收購江蘇建農(nóng)獲取農(nóng)藥定點生產(chǎn)資質(zhì)，全面進入原料藥與制劑生產(chǎn)高地。快速緩解雅本化學產(chǎn)能嚴重不足的瓶頸，同時承接所有江蘇建農(nóng)的客戶關(guān)系與營銷網(wǎng)絡(luò)，并聯(lián)合公司在農(nóng)藥定制領(lǐng)域內(nèi)極強的競爭力，在農(nóng)藥原藥和制劑領(lǐng)域獲得更強的市場優(yōu)勢。公司預(yù)測未來的收入與凈利潤由13 年的1.5 億元與1380 萬元增至17 年的6.55 億元與1.12 億元，復(fù)合增長分別是44.57%和68.69%。初期品種以江蘇建農(nóng)的品種為主，后期品種以雅本化學設(shè)計的品種為主，凈利潤率由9.2%升至17.1%。
盈利預(yù)測與投資建議
我們維持公司2012-2014 年全面攤薄EPS 是0.45 元、0.87 元和1.58 元，相應(yīng)動態(tài)市盈率分別為33、17 和9 倍，且未來超出預(yù)期的可能性極大，因此可享受一定溢價，估值區(qū)間在16-18 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示
公司募投項目不達預(yù)期；公司的新訂單數(shù)量低于預(yù)期；公司在研和儲備品種配套的醫(yī)藥和農(nóng)藥產(chǎn)品未獲批準面世而導(dǎo)致投資失誤。
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