壹橋苗業：補償款充裕現金 業績增長確定
事件：公司發布公告稱，收到政府關于《大連普灣新區海水育苗室區域征用補償協議書》中的相應補償款，共計2.27 億元，其他補償款尚未收到。
點評：
1、補償協議涉及的資產和補償款主要是：A、老廠區11 萬平方米土地及約6 萬立方米水體等資產，一次性補償款2.27 億元；B、公司動遷海域中1253.44 畝浮筏設施，補償款1103 萬元；C、公司484.97 畝海域及相關附屬設施，補償款1155 萬元；D、公司128.94 畝海域，補償款412 萬元；E、公司368.65 畝海域，政府一次性補償款1681 萬元；F、公司982.56 畝鹽田及相關附屬設施，補償款6550 萬元。補償款總計3.36 億元，我們預計大部分補償款將會計入專項應付款，對2012年公司業績不構成重大影響。
2、我們堅定看好海參養殖，對公司未來充滿憧憬，主要理由在于：a、“北參南養”不成氣候：在尚未解決育苗和南方度夏的前提下，我們認為“北參南養”所造成的海參產量提升，僅僅是在時空上的騰挪，并不會持續不斷增加海參供給。經我們測算，南養海參實際成本約為74 元/斤，而今年每斤收購價在60 元附近波動，由于利潤空間的消失，北參南養規模勢必萎縮。b、除了季節性因素外，我們認為下半年及明年海參價格將回暖：其一是海參養殖空間擴張有限；其次來年南方海參養殖規模可能會出現萎縮，將來大規模增長可能性也微乎其微；最后是海參消費在不斷擴散，除了在山東、遼寧等傳統區域外，目前在內陸地區也悄然風行。
3、盈利預測與投資建議： 公司業務重心轉向海參養殖后，預計2012-2014 年實現銷售收入3.74 億元、6.07 億元和8.48 億元，EPS(未攤薄)分別為1.31 元，2.21 元和3.20 元，相對于未來三年業績62%的復合增長率，我們認為公司應享有2012 年35 倍PE，繼續維持第一目標價45.85 元不變，給予推薦評級。
4、風險提示：自然災害；海參價格低于預期。
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