廈門鎢業：資源和深加工兩翼齊飛
稀土和鎢領域一體化運營的區域龍頭
廈門鎢業是國內稀土和鎢領域的區域龍頭，具有資源和技術雙重優勢。公司是福建省中重稀土資源唯一的整合平臺、擁有目前國內第三大鎢礦采礦權和豫鷺礦業選鉬尾礦的白鎢礦選礦權；也是全球規模最大的鎢冶煉企業和國內規模居前的稀土冶煉分離企業。公司同時在下游深加工領域快速擴張，憑借長期積累的技術優勢和渠道資源，正努力締造屬于中國的稀有金屬深加工王國。稀有金屬資源和精深加工技術的雙重優勢下，公司發展前景廣闊。
稀土產業鏈：布局謀篇，已然到位
我們認為公司實際控制的第一批稀土氧化物開采指標在850 噸以上，全年有望獲得的稀土氧化物開采指標將達1,700 噸，遠高于歷年水平。在采礦權證、開采指標和政府支持等諸多要素具備的情況下，公司稀土業務有望獲得歷史性突破，采礦環節的豐厚利潤將顯著增厚公司業績。 作為釹鐵硼永磁材料行業新秀，公司在該領域集資源、技術和下游合作三大優勢于一身；而公司在稀土發光材料領域同樣穩步拓展。稀土下游兩大應用領域業務有望成為公司新的利潤增長點。
鎢產業鏈：老牌骨干，持續發展
鎢行業是資源和技術高度集中的領域。廈門鎢業擁有鎢資源儲量超過80 萬噸、折合APT 產能22000 噸、硬質合金產能2000 噸以及其他產能若干。綜合來看，規模和技術的綜合優勢保障公司在各項產品上均具有較強的競爭實力，公司產品已全面參與全球競爭，未來仍將分享行業成長帶來的收益。公司作為行業骨干企業，地位已不可動搖。
風險提示
未來經濟若持續低于預期將拖累行業下游需求；公司資源開采進度低于預期和稀土價格再次大幅下跌；全行業產能擴張的局面仍將維持，行業競爭加劇。
公司具備長期投資價值
預測公司2012-2014 年EPS 分別為1.21,1.80 和2.37 元，結合相對估值法和資源估值法結果，我們認為公司合理估值區間為51.85 元-63.00 元。相對于2013 年的EPS，動態PE 分別為28.81 倍和35 倍。上調公司評級為推薦。
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