保稅科技：需求無憂 期待罐容瓶頸突破
投資邏輯
公司是國內領先的第三方石化物流服務商：公司主營業務為化工碼頭倉儲服務，2011年化工碼頭倉儲業務占據總營收的61.4%，但利潤貢獻卻達到90%左右，在國內專業的第三方化工倉儲服務商中公司化工倉儲業務無論規模還是盈利能力都處于領先地位。
多因素共振，倉儲需求無憂：我們認為公司化工倉儲業務中期內都將處于供不應求狀態：以公司主力服務品種“乙二醇”為代表的主要液體化工品進口趨勢中期不改將支撐天時；公司地處全國液體化工貿易最發達的長三角地區，享受保稅物流區一系列優惠政策，背靠最強化工品貿易市場打造地利；公司無論是碼頭泊位還是儲罐容量在張家港地區均處于第一位，擁有儲罐53.33 萬立方(含3 萬方租賃和10 萬方5 月底投入運營)，倉儲總容量約占張家港地區27%，碼頭泊位(吞吐能力將由300 萬噸將提升至升級后的350 萬噸)占該地區的26%，強勢的競爭地位鑄就人和。
罐容瓶頸突破，路也許就在腳下：跨區域發展由于需要不同地方政府之間的協調，且化工倉儲業務對貿易環境要求較高，復制難度較大，加上目前獨山港區項目進展緩慢印證，長路漫漫；其次老罐換“新裝”不但要承擔較高改擴建成本和機會成本，改造空間也十分有限；而區內兼并整合即收購后方罐區罐容作為最快能產能業績貢獻無疑是公司最理想擴張途徑，突破之路也許就在腳下。另外，公司也在協調(保稅)區外倉儲“保稅”化管理，解決罐容瓶頸問題。
投資建議
公司作為長三角地區的第三方化工保稅倉儲龍頭，碼頭和儲罐資源優勢明顯，“十二五”期間公司化工倉儲需求快速增長局面仍將使得公司倉儲業務供不應求，罐容瓶頸成為公司穩定成長的最大障礙，我們認為公司最有可能兼并整合公司罐區后方部分罐容內來快速增加產能。
估值
預計 2012-2014 年的 EPS 預計為 0.77 元、0.80 元和 0.96 元，對應當前股價分別為 16.5×12PE、15.9×13PE，考慮到公司的整體盈利水平有望通過快速擴張罐容而繼續保持高速增長態勢，我們給予公司“買入”評級。
風險
宏觀經濟下滑導致倉儲需求快速下降風險，改擴建項目大幅慢于預期，化工倉儲安全風險。
相關新聞
更多>>
