瑞康醫藥：區域龍頭有望進入快速發展期
投資要點
我們預期在政策的鼓勵下，各省份醫藥流通行業的集中度將日趨提高，一些不規范的小商業公司的市場份額將可能被大幅壓縮，區域龍頭有望擁有良好的發展機會。山東市場競爭格局相對分散，瑞康醫藥有望憑借其不斷加強的渠道、資金和知名度優勢擴大省內的市場份額，獲得超出行業的增長；基藥配送和醫療器械業務的開拓預計將成為公司成長的新動力。
政策預計將促使市場份額向區域龍頭集中。雖然流通環節管理辦法暫緩出臺，但我們認為多年來一系列的國家政策已經向企業指明了行業方向，國家對于流通環節的管理趨勢預期仍將收緊；企業對于終端控制的需求也將不斷加大。這些因素均可能將使一些非規范流通企業的生存空間進一步縮小，市場份額將進一步向主流商業集中。
瑞康醫藥具有區域競爭優勢。山東省的藥品流通市場規模較大，有望保持較好的增速；但其市場格局比較分散，集中度仍有很大的提升空間。瑞康在山東地區具有良好的渠道和品牌優勢，上市之后其資金優勢也有望進一步加強。這些優勢將有望促使其市場份額不斷擴大，獲得超出行業水平的增長。
基藥和器械業務預計將提供新的業務增長點。瑞康目前的業務以直銷為主，具有完善的銷售渠道。2012 年公司將進一步拓展基本藥物配送和醫療器械業務。我們認為公司的銷售渠道可為新老業務共享，有助于其基藥配送的放量，并提高醫療器械配送的盈利水平。
財務與估值
我們預期瑞康醫藥將受益于山東醫藥市場集中度的提高，預計公司2012-2014年的業績分別為1.22,1.63,2.08 元。目前股價對應2012 年PE22 倍，估值水平不高。綜合DCF 和PE 估值方法，給予公司2012 年約30 倍市盈率估值，對應目標價36.4 元。我們看好公司這兩年的發展機遇，首次給予公司買入評級。
風險提示：短期限售股解禁，毛利率大幅下滑，流動資金風險，財務費用高企。
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