中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的《私募投資基金備案須知》明確，私募基金存在委貸等三類情形的不再予以備案。結(jié)合此前監(jiān)管規(guī)定，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在“一行三會(huì)”協(xié)同下，監(jiān)管已經(jīng)“合圍”，非標(biāo)業(yè)務(wù)除了“規(guī)范化”別無他路，巨額縮量在所難免。

　　“非標(biāo)時(shí)代”料落幕 

　　2017年6月，劉胤（化名）從北方一家小券商跳槽到南方某二線券商分公司擔(dān)任資管部負(fù)責(zé)人。劉胤本以為跳槽后可以安定下來。不料，更大的職業(yè)轉(zhuǎn)變還在后面。

　　劉胤是從前東家的機(jī)構(gòu)部跳到了現(xiàn)東家的資管部門。雖然部門名稱不同，但劉胤的主要工作都是非標(biāo)債權(quán)投資。2017年年末一系列關(guān)于非標(biāo)的監(jiān)管規(guī)定下，券商資管非標(biāo)業(yè)務(wù)受限。劉胤介紹的好幾個(gè)項(xiàng)目都未能落地，對(duì)方抱怨“條件已經(jīng)給得這么好了，怎么還是談不攏”。

　　糾結(jié)了兩個(gè)月，劉胤跟領(lǐng)導(dǎo)要求，從主打非標(biāo)投資的資產(chǎn)管理部門轉(zhuǎn)型到主要做標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的固定收益部門。“我在進(jìn)入券商之前有銀行工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)銀行間市場(chǎng)較為熟悉。”他對(duì)中國證券報(bào)記者說。

　　事實(shí)上，在金融去杠桿的過程中，非標(biāo)投資的“衰落”早已開始。

　　“我們從2017年下半年到現(xiàn)在都很閑。項(xiàng)目也在看，但是不著力去推了。”北京一家券商資管部門非標(biāo)組的從業(yè)人員告訴記者。此外，據(jù)記者了解，有的券商資管部門中為房地產(chǎn)融資的部門從2017年十一之后就開始放假，至今未復(fù)工。

　　除了券商資管，做非標(biāo)業(yè)務(wù)的私募基金也發(fā)生著變化。某資產(chǎn)管理公司旗下地產(chǎn)基金負(fù)責(zé)人告訴記者，鑒于向房地產(chǎn)開放性項(xiàng)目輸血的資管計(jì)劃（多為非標(biāo)債權(quán)類資管計(jì)劃）受諸多限制，其目前主要投向?yàn)椴涣假Y產(chǎn)，“符合政府去庫存的倡導(dǎo)。”他向記者介紹。

　　資產(chǎn)端的問題解決了，更難的問題在資金端。大資管新規(guī)要求打破剛兌，可此前地產(chǎn)基金投的非標(biāo)中多含有差額補(bǔ)齊式回購協(xié)議或其他帶剛兌屬性協(xié)議，一打破剛兌，募資就成了大問題。

　　盡管仍有部分非標(biāo)投資者心存僥幸，但多位從業(yè)人員向記者表示：大勢(shì)已去，非標(biāo)業(yè)務(wù)的時(shí)代終將落幕。

　　非標(biāo)“致富故事”不再 

　　伴隨著“非標(biāo)時(shí)代”落幕的是金融行業(yè)一個(gè)個(gè)令人艷羨的致富故事。

　　“我們之前做非標(biāo)走信托通道時(shí)，和我們接洽的信托方多是剛剛畢業(yè)的大學(xué)生。”劉胤說，“僅僅我們經(jīng)手的項(xiàng)目，年景好時(shí)，溝通能力強(qiáng)、辦事活絡(luò)的應(yīng)屆生年薪就能過百萬。”某一線券商資管部門從業(yè)者告訴記者，過去“通道型”非標(biāo)不僅是不少年輕人的致富通道，也是不少券商彎道超車的工具。

　　低利率環(huán)境下，融資需求擴(kuò)張。非標(biāo)債權(quán)項(xiàng)目又多含剛兌安排，導(dǎo)致非標(biāo)債權(quán)投資極速擴(kuò)張。此外，為規(guī)避監(jiān)管，部分銀行借助信托、證券、保險(xiǎn)、基金等通道，將信貸轉(zhuǎn)換為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)融資資產(chǎn)的類信貸業(yè)務(wù)。

　　中國銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告顯示，截至2017年6月30日，我國銀行理財(cái)存續(xù)余額28.38萬億元，理財(cái)資金的資產(chǎn)配置中16.14%投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，加上其他資金來源，實(shí)際非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資的規(guī)模比這要大得多。

　　北方某資產(chǎn)總額排名靠前的城商行北分負(fù)責(zé)人向記者介紹，其所在銀行的“表外貸款”是“表內(nèi)貸款”的數(shù)倍。而委托貸款作為“表外貸款”的一種重要形式常常被包裝成為“非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)”。

　　“過去非標(biāo)火熱時(shí)，非標(biāo)業(yè)務(wù)部門是公司中的搶手部門，同一個(gè)公司同一級(jí)別的員工中，做非標(biāo)的收入能超過公司平均水平3-4倍。”劉胤說。

　　非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)面臨挑戰(zhàn) 

　　對(duì)于資管機(jī)構(gòu)來說，如何找到符合監(jiān)管規(guī)定、客戶又能接受的非標(biāo)轉(zhuǎn)型方案是當(dāng)務(wù)之急。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此前呼聲甚高的資產(chǎn)證券化（ABS）方案或可行性較低。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)管理部副總裁彭向東表示，目前銀行資管部門都在研究非標(biāo)轉(zhuǎn)型的辦法，他認(rèn)為轉(zhuǎn)型思路之一是“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。

　　金融監(jiān)管研究院創(chuàng)始人孫海波介紹，其接觸的不少機(jī)構(gòu)目前在嘗試將非標(biāo)產(chǎn)品做成ABS，將非標(biāo)債權(quán)當(dāng)作底層資產(chǎn)切分成小塊放到交易所交易。

　　不過中型券商資管負(fù)責(zé)人表示，ABS實(shí)際操作起來存在很大的難度。“如何將非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)切分成小份并且準(zhǔn)確定價(jià)是個(gè)問題。”

　　彭向東也表示，資產(chǎn)證券化等非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的方式程序復(fù)雜，實(shí)際操作困難較多。他認(rèn)為私募債或是一種客戶較容易接受的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)方式”。

　　我國《證券法》要求符合條件的股份有限公司和有限責(zé)任公司公開發(fā)行債券，本次發(fā)行結(jié)束后，累計(jì)公司債權(quán)余額不超過最近一期期末凈資產(chǎn)40%。而私募債由于不屬于公開發(fā)行債券，不受此限制。且私募債可在銀行間市場(chǎng)、滬深交易所備案，雖不公開發(fā)行但依然屬于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。在產(chǎn)品本身合規(guī)的前提下，彭向東認(rèn)為，將此前的非標(biāo)債權(quán)做成私募債的可行性較高。（記者 吳娟娟 徐文擎）