自11月16日創出719.96元歷史新高，之后七個交易日里貴州茅臺連續下跌，截至27日收盤，股價報收621.29元，已經回到10月末水平。對于這只兩市第一高價股的后市漲跌，目前各路投資者觀點不一。機構投資者大多認為，白酒行業復蘇趨勢不改，貴州茅臺來年高增速幾近確定，建議投資者繼續堅守；而在兩融市場上，貴州茅臺近幾日從持續凈流入變為融資凈流出；不過海外資金看多情緒逆勢升溫，上周四開始貌似顯露一定“抄底”苗頭。

　　股價持續回調

　　作為兩市第一高價股，貴州茅臺的一舉一動都牽動市場和投資者的敏感神經。截至昨日收盤，貴州茅臺跌1.39%報收621.29元，相比11月16日盤中創造的719.96元歷史天價，每股價格已經跌去98.67元，區間累計跌幅為9.71%。

　　今年以來，市場投資風格明顯偏向價值型白馬龍頭品種，以貴州茅臺為代表的一批同類型股票受到市場熱捧，機構投資者、海外投資者也敞開了“錢袋子”踴躍加倉。正是在各類資金合力助推下，貴州茅臺掀起一輪轟轟烈烈的上漲行情，從年初每股價格不足330元，到最高峰時逼近720元，漲幅已經翻番。然而，近期場內白馬股連續遭遇資金殺跌，作為這輪白馬行情的重要標桿，貴州茅臺也難以避免地受到拖累，從11月17日開始，該股一連七個交易日出現下跌。

　　從貴州茅臺歷史走勢看，“七連跌”或者“六連跌”并非首次。最近的一次發生在6月27日-7月4日期間，股價從477.78元下跌至445.19元；此外，2015年1月6日-1月14日，茅臺股價也曾從174.48元下滑至157.79元。不過結合技術形態看，兩次深度調整后的股價都已經位于短期底部區間，而兩次深度調整后盡管股價都展開橫盤整理，但很快便重拾升勢，進入新一輪上行通道。

　　然而鑒于貴州茅臺在A股投資者心目中的“分量”、可觀的年內累計漲幅，以及市場權重，因此投資者當前普遍關心：龍頭向好的大趨勢是否就此結束。

　　對此，中信證券分析師秦培景認為，“復興牛”背景下，龍頭領漲A股仍然具備較強確定性。一方面，與國際市場相比，當前A股整體動態估值依然很有吸引力。據其測算，國內龍頭上市公司未來兩年EPS復合增速均值為18.7%，而同期海外龍頭復合增速均值為9.7%。可以說，同樣估值水平，國內盈利增速預期的地板是國際巨頭們的天花板。另一方面，從主營業務收入和利潤增速來看，國內行業龍頭公司呈現“越領先、跑得越快”現象，且其中細分行業第一與第二的長期差距都還在擴大。這或意味著，國內龍頭企業接下來將從“強者恒強”向“強者更強”演化。

　　而對海外資金而言，隨著A股市場被納入MSCI新興市場指數，外資持續增配A股將成為中長期趨勢，而從投資風格和價值取向看，此類資金通過機構渠道入市，更偏好價值龍頭。

　　做多陣營分化

　　前期滬綜指快速突破3450點，主要源于各路資金在做多價值龍頭上達成一致預期，其中除了場內存量資金的支持，包括QFII、兩融資金、滬深港通“北上”資金在內的增量，對行情的推動功不可沒。但從近期資金流向看，增量陣營已然發生分化，在操作手法、資金預期、布局風格等方面都顯露出截然不同的“新主張”。

　　對于“北上”資金而言，包括貴州茅臺、美的集團、中國平安、五糧液在內的權重龍頭是其近期減持的重要對象。一方面，貴州茅臺股價改寫歷史新高后首個交易日(11月17日)，跌幅即達到4.01%，而當天“北上”資金恰恰凈賣出茅臺11.29億元，占當天貴州茅臺總成交(85.49億元)的13%。11月20-22日連續三天，“北上”資金從貴州茅臺分別凈流出6.21億元、6.19億元和1.68億元，也是同期凈流出規模最高的一只股票。另一方面，截至11月24日，滬股通標的中，“北上”資金持股量最高的十只股票，其中有六只占流通A股比例下降。考慮到這些股票大多是資金前期“北上”掃貨的主要標的，貴州茅臺近期走勢更多是反映了“北上”投資者坐實收益的主要訴求。

　　頗為有趣的是，伴隨貴州茅臺股價連續回調，短線“抄底”情緒也開始在“北上”投資者中滋生。如11月24日茅臺股價雖然再度下跌0.58%，但當天買入該股金額不降反升，達到7.77億元，同時當天滬股通交易也獲得2.35億元凈流入，顯著扭轉前期持續凈流出的頹勢。資金回流折射“北上”投資者對龍頭行情其實并不悲觀，一旦調整到心理預期，新一輪布局將隨即展開。

　　在兩融市場上，11月23-24日貴州茅臺也開始遭遇主力凈流出，兩日分別為1.03億元和6146.77萬元，但金額上顯著低于“北上”凈流出水平，同時作為嗅覺靈敏的杠桿資金，此番融資主力看空茅臺時點也明顯滯后于“北上”投資者。可以說，融資客當前對行情并不悲觀，這與近期兩融余額回撤力度弱于預期不謀而合。兩融資金短期波動，主要源自高位之上加倉的部分資金。行業方面，貴州茅臺所屬的食品飲料板塊一周仍獲得6.23億元融資凈流入，橫向排位靠前。

　　個股資金流向方面，11月17日以來，貴州茅臺有三個交易日獲得資金凈流入，資金路徑基本呈現“折返跑”特征。從下跌初期的小幅出逃，到11月22日茅臺股價加速下行、技術破位時跟風式離場，隔日都伴隨資金重新回流，昨日茅臺錄得“七連跌”，然而全天凈流入的資金卻達到1.01億元。

　　此外，長期以來，貴州茅臺一直是機構投資者眼中的“非賣品”。可以說，機構資金態度的扭轉與否，才是決定茅臺是否迎來股價拐點的關鍵。根據相關統計，當前機構投資者份額仍在升，其中基金持倉集中度還在進一步提升。

　　基本面信心不減

　　應該說，當前市場對貴州茅臺關注度較高，不僅在于其股價、市值和流通股“三高”，主要還是因為不少投資者，尤其是在廣大中小散戶心中，貴州茅臺儼然行業龍頭股的“標桿”，是很多人投資的重要參照物，通過觀察貴州茅臺的股價、基本面、資金動向，從而實現對食品飲料行業乃至這輪白馬行情的把脈。

　　立足基本面立場，招商證券食品飲料團隊認為，年底備貨及來年春節，白酒板塊利好因素還會再現，短期股價波瀾不改向好趨勢，呼吁各個方面理性看待評價茅臺即白酒行業，充分認識茅臺在本輪行業復蘇中所作出的努力及成果。

　　在其看來，近期年度估值切換的空間有所兌現，但白酒行業復蘇趨勢不改。展望來年，一季度的報表低基數、春節推遲及行業加速繁榮，板塊將再度迎來漲勢。建議從三方面看待行業復蘇節奏：一是經銷商狀態，雖然茅臺價格持續上漲，股價也已經反應兩年，但經銷商剛開始賺錢一年半。經銷商盈利的逐步改善會加速行業正循環，這樣的過程不會在短期結束，而是在未來至少兩三年會呈現自我加強特征；二是以茅臺為代表的龍頭酒企都完成了管理層更換，新管理層整體展現出來的風格更加務實、更加開放；三是價格指標，茅臺批價雖然有明顯上升，但尚未探至上輪高點，若考慮購買力平價數據則更低。強勁的基本面將支撐當前白酒板塊估值。