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　　茅臺(tái)七連跌背后

　　誰在出逃 誰在接盤

　　自11月16日創(chuàng)出719.96元?dú)v史新高，之后七個(gè)交易日里貴州茅臺(tái)連續(xù)下跌，截至27日收盤，股價(jià)報(bào)收621.29元，已經(jīng)回到10月末水平。對(duì)于這只兩市第一高價(jià)股的后市漲跌，目前各路投資者觀點(diǎn)不一。機(jī)構(gòu)投資者大多認(rèn)為，白酒行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)不改，貴州茅臺(tái)來年高增速幾近確定，建議投資者繼續(xù)堅(jiān)守；而在兩融市場(chǎng)上，貴州茅臺(tái)近幾日從持續(xù)凈流入變?yōu)槿谫Y凈流出；不過海外資金看多情緒逆勢(shì)升溫，上周四開始貌似顯露一定“抄底”苗頭。

　　股價(jià)持續(xù)回調(diào)

　　作為兩市第一高價(jià)股，貴州茅臺(tái)的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)市場(chǎng)和投資者的敏感神經(jīng)。截至昨日收盤，貴州茅臺(tái)跌1.39%報(bào)收621.29元，相比11月16日盤中創(chuàng)造的719.96元?dú)v史天價(jià)，每股價(jià)格已經(jīng)跌去98.67元，區(qū)間累計(jì)跌幅為9.71%。

　　今年以來，市場(chǎng)投資風(fēng)格明顯偏向價(jià)值型白馬龍頭品種，以貴州茅臺(tái)為代表的一批同類型股票受到市場(chǎng)熱捧，機(jī)構(gòu)投資者、海外投資者也敞開了“錢袋子”踴躍加倉(cāng)。正是在各類資金合力助推下，貴州茅臺(tái)掀起一輪轟轟烈烈的上漲行情，從年初每股價(jià)格不足330元，到最高峰時(shí)逼近720元，漲幅已經(jīng)翻番。然而，近期場(chǎng)內(nèi)白馬股連續(xù)遭遇資金殺跌，作為這輪白馬行情的重要標(biāo)桿，貴州茅臺(tái)也難以避免地受到拖累，從11月17日開始，該股一連七個(gè)交易日出現(xiàn)下跌。

　　從貴州茅臺(tái)歷史走勢(shì)看，“七連跌”或者“六連跌”并非首次。最近的一次發(fā)生在6月27日-7月4日期間，股價(jià)從477.78元下跌至445.19元；此外，2015年1月6日-1月14日，茅臺(tái)股價(jià)也曾從174.48元下滑至157.79元。不過結(jié)合技術(shù)形態(tài)看，兩次深度調(diào)整后的股價(jià)都已經(jīng)位于短期底部區(qū)間，而兩次深度調(diào)整后盡管股價(jià)都展開橫盤整理，但很快便重拾升勢(shì)，進(jìn)入新一輪上行通道。

　　然而鑒于貴州茅臺(tái)在A股投資者心目中的“分量”、可觀的年內(nèi)累計(jì)漲幅，以及市場(chǎng)權(quán)重，因此投資者當(dāng)前普遍關(guān)心：龍頭向好的大趨勢(shì)是否就此結(jié)束。

　　對(duì)此，中信證券分析師秦培景認(rèn)為，“復(fù)興牛”背景下，龍頭領(lǐng)漲A股仍然具備較強(qiáng)確定性。一方面，與國(guó)際市場(chǎng)相比，當(dāng)前A股整體動(dòng)態(tài)估值依然很有吸引力。據(jù)其測(cè)算，國(guó)內(nèi)龍頭上市公司未來兩年EPS復(fù)合增速均值為18.7%，而同期海外龍頭復(fù)合增速均值為9.7%。可以說，同樣估值水平，國(guó)內(nèi)盈利增速預(yù)期的地板是國(guó)際巨頭們的天花板。另一方面，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)增速來看，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭公司呈現(xiàn)“越領(lǐng)先、跑得越快”現(xiàn)象，且其中細(xì)分行業(yè)第一與第二的長(zhǎng)期差距都還在擴(kuò)大。這或意味著，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)接下來將從“強(qiáng)者恒強(qiáng)”向“強(qiáng)者更強(qiáng)”演化。

　　而對(duì)海外資金而言，隨著A股市場(chǎng)被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，外資持續(xù)增配A股將成為中長(zhǎng)期趨勢(shì)，而從投資風(fēng)格和價(jià)值取向看，此類資金通過機(jī)構(gòu)渠道入市，更偏好價(jià)值龍頭。

　　做多陣營(yíng)分化

　　前期滬綜指快速突破3450點(diǎn)，主要源于各路資金在做多價(jià)值龍頭上達(dá)成一致預(yù)期，其中除了場(chǎng)內(nèi)存量資金的支持，包括QFII、兩融資金、滬深港通“北上”資金在內(nèi)的增量，對(duì)行情的推動(dòng)功不可沒。但從近期資金流向看，增量陣營(yíng)已然發(fā)生分化，在操作手法、資金預(yù)期、布局風(fēng)格等方面都顯露出截然不同的“新主張”。

　　對(duì)于“北上”資金而言，包括貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、中國(guó)平安、五糧液在內(nèi)的權(quán)重龍頭是其近期減持的重要對(duì)象。一方面，貴州茅臺(tái)股價(jià)改寫歷史新高后首個(gè)交易日(11月17日)，跌幅即達(dá)到4.01%，而當(dāng)天“北上”資金恰恰凈賣出茅臺(tái)11.29億元，占當(dāng)天貴州茅臺(tái)總成交(85.49億元)的13%。11月20-22日連續(xù)三天，“北上”資金從貴州茅臺(tái)分別凈流出6.21億元、6.19億元和1.68億元，也是同期凈流出規(guī)模最高的一只股票。另一方面，截至11月24日，滬股通標(biāo)的中，“北上”資金持股量最高的十只股票，其中有六只占流通A股比例下降。考慮到這些股票大多是資金前期“北上”掃貨的主要標(biāo)的，貴州茅臺(tái)近期走勢(shì)更多是反映了“北上”投資者坐實(shí)收益的主要訴求。

　　頗為有趣的是，伴隨貴州茅臺(tái)股價(jià)連續(xù)回調(diào)，短線“抄底”情緒也開始在“北上”投資者中滋生。如11月24日茅臺(tái)股價(jià)雖然再度下跌0.58%，但當(dāng)天買入該股金額不降反升，達(dá)到7.77億元，同時(shí)當(dāng)天滬股通交易也獲得2.35億元凈流入，顯著扭轉(zhuǎn)前期持續(xù)凈流出的頹勢(shì)。資金回流折射“北上”投資者對(duì)龍頭行情其實(shí)并不悲觀，一旦調(diào)整到心理預(yù)期，新一輪布局將隨即展開。

　　在兩融市場(chǎng)上，11月23-24日貴州茅臺(tái)也開始遭遇主力凈流出，兩日分別為1.03億元和6146.77萬元，但金額上顯著低于“北上”凈流出水平，同時(shí)作為嗅覺靈敏的杠桿資金，此番融資主力看空茅臺(tái)時(shí)點(diǎn)也明顯滯后于“北上”投資者。可以說，融資客當(dāng)前對(duì)行情并不悲觀，這與近期兩融余額回撤力度弱于預(yù)期不謀而合。兩融資金短期波動(dòng)，主要源自高位之上加倉(cāng)的部分資金。行業(yè)方面，貴州茅臺(tái)所屬的食品飲料板塊一周仍獲得6.23億元融資凈流入，橫向排位靠前。

　　個(gè)股資金流向方面，11月17日以來，貴州茅臺(tái)有三個(gè)交易日獲得資金凈流入，資金路徑基本呈現(xiàn)“折返跑”特征。從下跌初期的小幅出逃，到11月22日茅臺(tái)股價(jià)加速下行、技術(shù)破位時(shí)跟風(fēng)式離場(chǎng)，隔日都伴隨資金重新回流，昨日茅臺(tái)錄得“七連跌”，然而全天凈流入的資金卻達(dá)到1.01億元。

　　此外，長(zhǎng)期以來，貴州茅臺(tái)一直是機(jī)構(gòu)投資者眼中的“非賣品”。可以說，機(jī)構(gòu)資金態(tài)度的扭轉(zhuǎn)與否，才是決定茅臺(tái)是否迎來股價(jià)拐點(diǎn)的關(guān)鍵。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者份額仍在升，其中基金持倉(cāng)集中度還在進(jìn)一步提升。

　　基本面信心不減

　　應(yīng)該說，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)貴州茅臺(tái)關(guān)注度較高，不僅在于其股價(jià)、市值和流通股“三高”，主要還是因?yàn)椴簧偻顿Y者，尤其是在廣大中小散戶心中，貴州茅臺(tái)儼然行業(yè)龍頭股的“標(biāo)桿”，是很多人投資的重要參照物，通過觀察貴州茅臺(tái)的股價(jià)、基本面、資金動(dòng)向，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)食品飲料行業(yè)乃至這輪白馬行情的把脈。

　　立足基本面立場(chǎng)，招商證券食品飲料團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，年底備貨及來年春節(jié)，白酒板塊利好因素還會(huì)再現(xiàn)，短期股價(jià)波瀾不改向好趨勢(shì)，呼吁各個(gè)方面理性看待評(píng)價(jià)茅臺(tái)即白酒行業(yè)，充分認(rèn)識(shí)茅臺(tái)在本輪行業(yè)復(fù)蘇中所作出的努力及成果。

　　在其看來，近期年度估值切換的空間有所兌現(xiàn)，但白酒行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)不改。展望來年，一季度的報(bào)表低基數(shù)、春節(jié)推遲及行業(yè)加速繁榮，板塊將再度迎來漲勢(shì)。建議從三方面看待行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏：一是經(jīng)銷商狀態(tài)，雖然茅臺(tái)價(jià)格持續(xù)上漲，股價(jià)也已經(jīng)反應(yīng)兩年，但經(jīng)銷商剛開始賺錢一年半。經(jīng)銷商盈利的逐步改善會(huì)加速行業(yè)正循環(huán)，這樣的過程不會(huì)在短期結(jié)束，而是在未來至少兩三年會(huì)呈現(xiàn)自我加強(qiáng)特征；二是以茅臺(tái)為代表的龍頭酒企都完成了管理層更換，新管理層整體展現(xiàn)出來的風(fēng)格更加務(wù)實(shí)、更加開放；三是價(jià)格指標(biāo)，茅臺(tái)批價(jià)雖然有明顯上升，但尚未探至上輪高點(diǎn)，若考慮購(gòu)買力平價(jià)數(shù)據(jù)則更低。強(qiáng)勁的基本面將支撐當(dāng)前白酒板塊估值。本報(bào)記者 葉濤