映象財經(jīng)

　　今天下午，證監(jiān)會發(fā)布了一個和廣大投資者切身利益息息相關(guān)的大消息：

　　《證券期貨投資者適當性管理辦法》將于7月1日起正式實施，辦法以落實證券、基金、期貨經(jīng)營機構(gòu)適當性管理義務(wù)為核心，以投資者分類和產(chǎn)品分級為基礎(chǔ)，確保向投資者充分揭示市場風險，目的在于更好地規(guī)范機構(gòu)依法經(jīng)營，把投資者保護的要求真正落到實處。

　　同時，證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會、期貨業(yè)協(xié)會也同步發(fā)布了配套的指引細則。

　　通俗地說就是：

　　經(jīng)營機構(gòu)要體現(xiàn)自己的專業(yè)性，及時、準確、充分地提醒客戶，“你買這個產(chǎn)品賠錢的可能性很大，最好別買”，確保“將適當?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當?shù)耐顿Y者”，不能為了追求“多掙錢”，向風險承受能力不足的“小散”和“小白”推銷高風險的股票、基金、期貨等產(chǎn)品。

　　舉個例子： 

　　我們以2008年香港雷曼“迷你債券”風波為例，雷曼“迷你債券”是由在開曼群島注冊的太平洋國際金融公司發(fā)行、由雷曼兄弟亞洲投資有限公司作為安排人、面向個人投資者的債券。遠高于市場平均收益的高回報是雷曼“迷你債券”最為顯著的特點。從香港情況看，雷曼“迷你債券”年收益率基本都在5.6%以上，高于同期香港三年期港幣定期存款利率。

　　然而，收益總是和風險相伴而生，雷曼“迷你債券”高回報的代價是其背后隱藏的高風險。銷售人員在發(fā)行推介時，往往突出宣傳信用違約互換相關(guān)機構(gòu)的國際知名度和抵押品的高等級信用，而對相應(yīng)風險的提示卻輕描淡寫，甚至故意掩飾。隨著雷曼兄弟公司破產(chǎn)引發(fā)的雷曼“迷你債券”風波，眾多購買雷曼“迷你債券”的個人投資者面臨資產(chǎn)的巨大損失。

　　重點來了！ 

　　如果這個事情發(fā)生在7月1日以后的大陸資本市場，經(jīng)營機構(gòu)向你推銷“雷曼‘迷你債券’”時，必須突出宣傳產(chǎn)品背后的風險，如果沒有對你進行風險承受能力以及產(chǎn)品風險等級評估，充分揭示風險并提出匹配意見（更別提故意掩飾風險了），在風波發(fā)生后，你可以告他，要求他們賠償損失！法院在確認“賣者有責”后，經(jīng)營機構(gòu)就得賠償你的損失。

　　很開心，有沒有？！這簡直是給咱們“韭菜”發(fā)了個“護身符”，再也不是經(jīng)營機構(gòu)想“收割”就能“收割”的了。

　　但是，這是針對普通投資者的特別保護，專業(yè)投資者不在此列！ 

　　專業(yè)投資者和普通投資者如何界定？

　　具體來說，除了機構(gòu)投資者，自然人成為專業(yè)投資者要滿足兩個條件：

　　一是金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者最近3年個人年均收入不低于50萬元；

　　二是具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷，或者具有2年以上金融產(chǎn)品設(shè)計、投資、風險管理及相關(guān)工作經(jīng)歷，或者屬于專業(yè)投資者的高級管理人員、會計師、律師等。

　　“專業(yè)投資者”之外均屬于“普通投資者”。

　　但是，需要指出的是，投資者的分類并非一成不變，兩類投資者在符合一定條件并經(jīng)過一定流程后可以進行轉(zhuǎn)化。

　　專業(yè)投資者申請轉(zhuǎn)化為普通投資者后，可以獲得與普通投資者一樣的保護；符合條件的普通投資者在向經(jīng)營機構(gòu)申請并獲得同意后，可以轉(zhuǎn)化成為專業(yè)投資者，但此時將自主承擔由此可能產(chǎn)生的風險和后果。

　　“護身符”的定位是什么？

　　說了這么多，還是讓我們回到辦法本身吧。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸答記者問時表示，

　　《辦法》定位于適當性管理的“母法”，明確了投資者分類、產(chǎn)品分級、適當性匹配等適當性管理各環(huán)節(jié)的標準或底線，歸納整合了各市場、產(chǎn)品、服務(wù)的適當性相關(guān)要求，成為各市場、產(chǎn)品、服務(wù)適當性管理的基本依據(jù)。

　　《辦法》的核心是強化經(jīng)營機構(gòu)的適當性責任，圍繞評估投資者風險承受能力和產(chǎn)品風險等級、充分揭示風險、提出匹配意見等核心內(nèi)容，通過一系列看得見、抓得著的制度安排，規(guī)范經(jīng)營機構(gòu)義務(wù)，明確監(jiān)管機構(gòu)和自律組織履職要求，制定逐一對應(yīng)的監(jiān)督管理措施，確保各項適當性要求落到實處，實現(xiàn)將適當?shù)漠a(chǎn)品銷售給適合的投資者。

　　這也是境外投資者適當性制度普遍遵循的基本邏輯，2008年金融危機后，境外成熟市場普遍要求金融中介機構(gòu)在向投資者銷售產(chǎn)品時，遵循一系列適當性行為準則，確保履行適當性義務(wù)，比如美國2010年《多德-弗蘭克法案》進一步提高了金融中介的適當性義務(wù)要求。

　　“護身符”的主要內(nèi)容是什么？

　　鄧舸表示，《辦法》作為投資者適當性管理的基本規(guī)范，首次對投資者基本分類做出了統(tǒng)一安排，明確了產(chǎn)品分級和適當性匹配的底線要求，系統(tǒng)規(guī)定了經(jīng)營機構(gòu)違反適當性義務(wù)的處罰措施。

　　《辦法》共43條，針對適當性管理中的實際問題，主要規(guī)定了以下制度安排：

　　一是形成了依據(jù)多維度指標對投資者進行分類的體系，統(tǒng)一投資者分類標準和管理要求，解決了投資者分類無統(tǒng)一標準、無底線要求和分類職責不明確等問題。

　　二是明確了產(chǎn)品分級的底線要求和職責分工，建立層層把關(guān)、嚴控風險的產(chǎn)品分級機制，建立了監(jiān)管部門確立底線要求、行業(yè)協(xié)會制定產(chǎn)品或者服務(wù)風險等級名錄、經(jīng)營機構(gòu)具體劃分產(chǎn)品或者服務(wù)風險等級的產(chǎn)品分級體系。

　　三是規(guī)定了經(jīng)營機構(gòu)從了解投資者到糾紛處理等各個環(huán)節(jié)應(yīng)當履行的適當性義務(wù)，全面從嚴規(guī)范相關(guān)行為，突出了適當性義務(wù)規(guī)定的可操作性，細化其具體內(nèi)容、方式和程序，避免成為原則性的“口號立法”。

　　四是突出對于普通投資者的特別保護，向投資者提供有針對性的產(chǎn)品及差別化服務(wù)。

　　五是強化了監(jiān)管職責與法律責任，針對各項義務(wù)制定了相應(yīng)的違規(guī)罰則，確保適當性義務(wù)落到實處，避免《辦法》成為無約束力的“豆腐立法”和“沒有牙齒的立法”。

　　普通投資者享有哪些特別保護？

　　《辦法》根據(jù)投資者的基本情況、財務(wù)狀況、投資知識和經(jīng)驗、投資目標、風險偏好等因素，將投資者分為普通投資者和專業(yè)投資者兩類，目的是要求經(jīng)營機構(gòu)根據(jù)投資者需求及證券期貨產(chǎn)品或服務(wù)風險程度的不同，向不同類別的投資者推薦相匹配的產(chǎn)品或服務(wù)，并履行差異化的適當性義務(wù)。

　　鄧舸透露，普通投資者在信息告知、風險警示、適當性匹配等方面享有特別保護。 

　　具體體現(xiàn)在：

　　一是經(jīng)營機構(gòu)向普通投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應(yīng)當告知可能導(dǎo)致其投資風險的信息及適當性匹配意見；

　　二是向普通投資者銷售高風險產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，應(yīng)當履行特別的注意義務(wù)；

　　三是不得向普通投資者主動推介風險等級高于其風險承受能力，或者不符合其投資目標的產(chǎn)品或者服務(wù)；

　　四是向普通投資者進行規(guī)定情形下的現(xiàn)場告知、警示，應(yīng)當全過程錄音或者錄像，非現(xiàn)場方式應(yīng)當完善配套留痕安排；

　　五是與普通投資者發(fā)生糾紛的，經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)。

　　所以，真的不用再擔心被經(jīng)營機構(gòu)“收割”了！ 

　　中小投資者還能否自由買賣股票？

　　說了這么多，可能還會有一些“小散”擔心，是不是7月1日之后，由于自己風險承受能力差，就不能自由買賣股票了？

　　鄧舸明確回答稱，《辦法》并未限制投資者交易自由，而是讓合適的投資者購買適當?shù)漠a(chǎn)品。

　　具體來說就是，如果投資者主動要求購買風險等級高于其風險承受能力的產(chǎn)品，經(jīng)過特別的風險警示程序后，經(jīng)營機構(gòu)仍然可以向其銷售產(chǎn)品，投資者買賣股票的權(quán)利不受影響。 

　　通俗地說，《辦法》更加強調(diào)“賣者有責”，但是賣者盡責之后，“買者自負，風險自擔”，股票還是你想買就能買。

　　辦法實行區(qū)別對待，“新老劃斷”

　　針對部分投資者擔心《辦法》實行時限的問題，鄧舸表示，現(xiàn)有投資者參與證券期貨交易是按原有的制度安排進行的，實施新的《辦法》將充分考慮這一現(xiàn)實情況，實行區(qū)別對待，“新老劃斷”。 

　　具體的做法是：證券期貨經(jīng)營機構(gòu)向新客戶銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)、向老客戶銷售（提供）高于原有風險等級的產(chǎn)品或服務(wù)，需要按照《辦法》要求執(zhí)行。向老客戶銷售（提供）不高于原有風險等級的產(chǎn)品或服務(wù)的，可繼續(xù)進行，不受影響。也就是說現(xiàn)有投資者，如股票投資者，在《辦法》實施后，可以繼續(xù)買賣股票及風險等級不高于股票的產(chǎn)品，但當購買比股票風險等級高的產(chǎn)品時，比如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、場外衍生品等，則經(jīng)營機構(gòu)需要按照《辦法》執(zhí)行適當性管理要求。

　　同時，鼓勵經(jīng)營機構(gòu)根據(jù)實際情況結(jié)合客戶回訪、自查、評估等工作，主動對老客戶的適當性管理做出妥善安排。《辦法》是證券期貨市場的基礎(chǔ)性制度，我會將在《辦法》實施后不斷總結(jié)經(jīng)驗，持續(xù)優(yōu)化、完善適當性管理制度。

　　中國證券業(yè)協(xié)會同日發(fā)布了《證券經(jīng)營機構(gòu)投資者適當性管理實施指引（試行）》（以下簡稱《指引》），協(xié)會有關(guān)負責人就《指引》有關(guān)問題回答了記者的提問。

　　從哪些方面考察投資者的風險承受能力？

　　中國證券業(yè)協(xié)會有關(guān)負責人答記者問時表示，證券經(jīng)營機構(gòu)可以通過《投資者風險承受能力評估問卷》對投資者財務(wù)狀況、投資知識、投資經(jīng)驗、投資目標、風險偏好以及年齡、學(xué)歷、婚姻及家庭情況等其他信息進行了解。

　　風險評估問卷是了解投資者信息的一種方式，也是過去一直通用的方式。但問卷不是了解和評估投資者風險承受能力的唯一方式。經(jīng)營機構(gòu)還應(yīng)當結(jié)合自身實際，通過多種方式和途徑“了解你的客戶”。通過合理設(shè)計問卷題目并科學(xué)設(shè)置得分權(quán)重，基本反映出大多數(shù)普通投資者的風險承受能力情況，經(jīng)營機構(gòu)通過綜合考慮收入來源、資產(chǎn)狀況、債務(wù)、投資知識和經(jīng)驗、風險偏好、誠信狀況等，對普通投資者按風險承受能力由低到高分為五類（C1到C5）。對普通投資者風險等級進行劃分后可以更有針對性地推薦與其風險等級相匹配的產(chǎn)品和服務(wù)，也有助于幫助普通投資者選擇更為適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)，合理配置資產(chǎn)，以減少投資損失，增加投資收益。

　　不同機構(gòu)的評估結(jié)果是否可能不一樣？

　　協(xié)會就投資者風險承受能力評估和產(chǎn)品風險等級劃分，向行業(yè)給出了五類五級的參考性的框架，各家經(jīng)營機構(gòu)將據(jù)此對自身的每個產(chǎn)品或服務(wù)進行風險等級劃分，因此相同產(chǎn)品或服務(wù)的劃分應(yīng)當處在大致相同的等級。

　　投資者在不同機構(gòu)獲得的評級可能有差別，但不應(yīng)相差甚遠。當然任何時候都不排除個別不規(guī)范的機構(gòu)出現(xiàn)惡意競爭的現(xiàn)象，低者高評或者高者低評都是沒有盡到適當性義務(wù)的表現(xiàn)，會因此承擔法律責任，付出代價。

　　《辦法》要求經(jīng)營機構(gòu)建立客戶風險承受能力評估數(shù)據(jù)庫，客戶基本信息和影響風險承受能力評估的信息發(fā)生變化，都應(yīng)當在數(shù)據(jù)庫中及時更新。由此可見，客戶的評級分級是可以調(diào)整的。當然，投資者的這些變化，要及時告知經(jīng)營機構(gòu)。

　　產(chǎn)品或服務(wù)風險分級的標準是什么？

　　證券經(jīng)營機構(gòu)可以將產(chǎn)品或服務(wù)風險等級由低至高至少劃分為五級,分別為：R1、R2、R3、R4、R5。

　　具體劃分方法、標準及其變更應(yīng)當告知投資者。證券經(jīng)營機構(gòu)向投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)涉及投資組合或資產(chǎn)配置的，應(yīng)當按照投資組合或資產(chǎn)配置的整體風險對該產(chǎn)品或者服務(wù)進行風險等級評估，確定其風險等級。

　　《指引》根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的性質(zhì)、復(fù)雜性、可理解性、流動性、透明度以及損失程度等因素，確定了各級產(chǎn)品或服務(wù)的風險特征，形成《產(chǎn)品或服務(wù)風險等級名錄》。等級名錄只是對五級產(chǎn)品的風險特征作了一個概要描述。至于具體哪一類產(chǎn)品或服務(wù)放在哪一級，則需要經(jīng)營機構(gòu)根據(jù)自己對風險的理解和判斷在《產(chǎn)品或服務(wù)風險等級名錄》各級中列出相對應(yīng)的產(chǎn)品或服務(wù)清單。

　　證券經(jīng)營機構(gòu)要做哪些準備？

　　《指引》需要證券經(jīng)營機構(gòu)完成公司制度、技術(shù)設(shè)備、人員配備等多方面的準備工作。

　　在投資者適當性管理制度方面，各證券經(jīng)營機構(gòu)均需要對照《辦法》的要求梳理公司的適當性管理操作流程，包括修訂證券經(jīng)營機構(gòu)的投資者適當性管理制度以及梳理、優(yōu)化、完善各業(yè)務(wù)部門、各項具體業(yè)務(wù)的適當性管理實施細則。相關(guān)制度包括客戶分類、風險承受能力評估、金融產(chǎn)品或服務(wù)風險評級、適當性匹配、風險提示和持續(xù)適當性管理等措施。