對于創業板上市公司東方日升（300118.SZ）來說，其定向增發的進程并不算順利。

　　3月8日，東方日升發布了《關于非公開發行股票進展暨延期復牌公告》。公告稱，截至3月8日，本次非公開發行股票詢價、報價工作尚未最終完成，將繼續停牌。

　　而2016年12月9日，東方日升曾公告稱，定增獲得中國證監會核準批復。

　　多位知情人士向騰訊財經解釋了其中緣由。此次延期復牌，是由于證監會發行部的一次窗口指導。

　　一位知情人士透露，東方日升的此次定增是溢價發行，詢價報價已經完成，認購方已認購完畢。“保證金都打了，但發行部要求增加鎖定期，為期一年。”認購方不認同突如其來的鎖定期條款，因此中介只能修改發行方案，再重新詢價，導致其延期復牌。

　　按照目前的發行規定，東方日升的定增認購方并不需要任何鎖定期。

　　2014年5月，證監會發布《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》）

　　暫行辦法

　　其中，第十六條規定：上市公司非公開發行股票確定發行價格和持股期限，應當符合下列規定：（一）發行價格不低于發行期首日前一個交易日公司股票均價的，本次發行股份自發行結束之日起可上市交易。

　　3月2日，處于定增發行階段的東方日升申請臨時停牌，以便確定認購方，安排詢價與定價，簽署認購協議，隨后將初步發行結果上報證監會。

　　按照市價發行，東方日升停牌前一交易日，3月1日的最高價為16.05元/股。那么最高定價也不會超過16.05元。

　　一位接近此交易的人士透露，在詢價階段，最高報價為17元，遠超前一交易日最高價。“最后擬發行價格確定為16.25元，詢價發行不會溢價太高。”肯定符合“不鎖定”的法定要求。

　　以最高價16.05元/股計算，擬發行價溢價率為1.2%。在中介機構將初步發行結果上報證監會之后，定增遭遇變數。

　　他表示，會里要求各認購方鎖定一年。“但認購人在溢價認購的情況下，不同意鎖定一年的要求。”因此，中介只能改發行方案再重新詢價，上市公司也只能延期復牌。

　　他預測，在發行部要求創業板定增即便是以市價發行，也要鎖定一年的窗口指導下，東方日升再次詢價，肯定不會出現溢價，投資人參與的熱情下降，不折價發不出去。“監管層想修正創業板超出市價發行不鎖定的規定。”

　　一位大型券商投行保代判斷，這則窗口指導，意在修正《暫行辦法》第十六條的規定。

　　此前，證監會曾嘗試運用窗口指導的形式，規范再融資市場，減少制度套利的機會。

　　一人投行人士對騰訊財經稱，創業板“一年期定增無鎖定”的便利，為部分參與機構，提供了制度套利的空間。也就是說，只要發行價不低于發行期首日前一個交易日公司股票均價，股票在發行之日起，就可以上市交易，無需鎖定。

　　以創業板上市公司北信源(300352,股吧)（300352.SZ）為例，2016年10月底，景順長城基金、寶盈基金、北信瑞豐基金和浙商銀行子公司浙銀資本四家機構，以12.62億元參與北信源的定增，以18.98元/股認購6650萬股。值得注意的是，此次定增以市價發行，因此北信源作為創業板股票，以市價參與定增可以無鎖定期。

　　非公開發行的股票，在2016年11月16日得以上市，北信源恰好推出高送轉利好，助推公司股價攀升，一個月內股價漲幅超30%。以11月23日收盤價25.2元/股計，四家認購方浮盈超4億元。

　　一位北京公募基金經理判斷，證監會這次推出窗口指導，那么類似北信源這樣的案例，參與定增的機構就無法在股票發行首日拋售，至少需要持股1年。

　　“至少把無鎖定期套利的漏洞堵上了。”

　　對于證監會用窗口指導，市場人士一方面肯定其高效率的“亡羊補牢”式監管；另一方面也表示擔憂，市場對監管政策的預期，可能也將面臨調整。