2016年01月08日 17:08
來源:映象網-經濟廣播
運行僅僅四天后，熔斷機制被宣布暫停實施。
暫停熔斷機制：
1月7日當晚，上交所、深交所及中金所聯合發(fā)布通知稱決定暫停實施制度熔斷機制。“經中國證監(jiān)會同意，上交所、深交所及中金所決定于1月8日起暫停實施指數熔斷相關規(guī)定。”
通知同時稱，上交所、深交所及中金所下一步將廣泛征求市場各方意見建議，在對方案進行進一步研究論證后對熔斷機制進行修改完善。不過監(jiān)管層并未在通知中明確熔斷機制的重啟時間。
滬深兩市大幅高開，然而一開盤即迅速回落跳水，滬指盤中從漲3%下挫翻綠至跌2%，創(chuàng)業(yè)板一度跌至5%；兩市觸底后大幅反彈，快速走高，午前金融股接力拉升，滬指欲沖3200點關口。
截至午間收盤，滬指報3199.56點，漲74.56點，漲2.39%；深指報10973.12點，漲212.84點，漲1.98%；創(chuàng)業(yè)板報2273.02點，漲16.50點，漲0.73%。盤面上，煤炭、鋼鐵板塊現漲停潮，有色、高送轉、電力等概念板塊漲幅居前，計算機板塊較弱勢。
實際上，從近期市場表現看，熔斷機制使用的時機以及規(guī)則都有不合理性，但絕不是市場走低的直接原因。只不過，在非常情況下，暫停對市場的穩(wěn)定起到一定的作用。
四天“熔”掉了6.66萬億
事實上，在該制度僅僅運行的四天中，已有1月4日和1月7日兩天被觸及熔斷，而彼時也伴隨了A股的暴跌。
1月4日下午，A股大跌連續(xù)兩次觸發(fā)熔斷并暫停交易，讓滬深A股于當日下午的1個小時40分鐘內在休市中度過；三天后的1月7日，滬深300指數在開盤僅半小時內，再度兩次觸及熔斷，而實施熔斷制度的連續(xù)四天以來，上證指數跌幅已累計達11.70%，蒸發(fā)了6.66萬億！
在業(yè)內人士看來，1月4日和7日兩天熔斷的接連發(fā)生，均出現了休盤預期所帶來流動性恐慌背后的“磁吸效應”。
什么是“磁吸效應”？
《熔斷機制及其磁吸效應分析》對磁吸效應定義為：“實行漲跌停和熔斷等機制后，證券價格將要觸發(fā)強制措施時，同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價格而延后交易，造成證券價格加速達到該價格水平的現象”，而由于市場表現為漲跌停和熔斷的價位附近存在磁吸力，固稱之為“磁吸效應”。
“因為熔斷后市場將暫停交易，全天的交易時間將出現縮水，這一效應將導致流動性偏好的投資者快速拋出手中的流動性資產。”有分析師指出，“這時候市場的預期變了，為了防止手中的票被熔斷鎖住，許多投資者將會爭先拋盤，進而給市場增加壓力。”
“關鍵是這種磁吸效應能夠形成范例，之前一次越發(fā)生，往后發(fā)生的概率也就越高。”前述分析師坦言，“因為大家經歷了第一次就會害怕第二次倉位也被進一步下跌熔斷，所以都會搶先賣出，但這種集中拋售又會讓熔斷自我實現，于是市場陷入了納什均衡，這也是市場第二次熔斷下跌速度更快的原因。”
真是熔斷觸發(fā)的大跌？
答案顯然是否定的。熔斷機制本身沒有問題，像漲跌停板也是一種熔斷機制。但其對市場產生的局部加速作用，也反過來可能導致市場在跌（漲）幅接近5%的時候更容易趨近5%跌（漲）幅。
業(yè)內人士分析，市場的高估值是近期市場下跌的核心原因。此外，減持解禁壓力、人民幣匯率貶值等因素的綜合發(fā)酵也一同導致了市場的調整。
熔斷是下跌加速器？
分析認為，熔斷對交易節(jié)奏影響更大，在臨近熔斷時，投資者出于對后續(xù)市場流動性的擔憂，會加快交易節(jié)奏，熔斷成為加速器。這個在5％、7％兩檔熔斷之間的交易時間可以看得出來： 1月4日，僅用了5分鐘，今天更只有1分鐘。
熔斷制度和漲跌停制度作用重疊？
海外實行熔斷機制的市場，大多是“T+0”交易且無漲跌停限制。但是A股是“T+1”交易，并且設有漲跌停限制，其本身就是一個不完全自由的證券市場。
僅以效果來看，熔斷制度和漲跌停制度作用有重疊，且實行了熔斷制度后，反而令市場機制無法產生作用減小波動。但從另一個角度來看，熔斷制度給了市場各方，特別是監(jiān)管層反應的時間，對市場傳聞引起的大幅波動可能有著積極的作用。
A股的特殊背景與“熔斷機制”沖突？
A股市場參與者散戶居多，這與國外投資者以機構為主的結構有很大的差別。A股股民高度的投機性與羊群效應造成了市場高度的同步性，在2015年里，市場上演了千股漲停，千股跌停，千股漲停再跌停等各種走勢，不過統計顯示在熔斷機制沒有出來之前，市場仍有一定的概率進行自我修復。
過去11年里，有103次大盤觸發(fā)指數熔斷機制。統計顯示，在觸及5%后，42次的收盤行情漲跌幅小于5%，占比約為40%，而剩余61次的收盤漲跌幅超過了5%。這個數據說明，在沒有指數熔斷機制的情況下，即使滬深300指數盤中觸及5%的第一檔熔斷線，漲跌幅繼續(xù)擴大的概率也僅為60%，市場自身的運行機制仍有機會平抑指數波動。
根據銀河證券基于2015年的資料測算，當指數觸發(fā)5%熔斷后，再次觸發(fā)7%熔斷閾值的概率為42%。而當指數下跌4.5%后，觸發(fā)5%熔斷閾值的概率則高達86%。實際應用中，在磁吸效應下，指數觸發(fā)熔斷的概率會更高。指數只要觸及了5%第一檔熔斷，則會迅速達到7%停止交易。再想買入或者賣出，以及常說的長上影長下影，已經不存在任何可能。
暫停“熔斷”規(guī)避助跌效應
對于投資者而言，1月8日市場將再次回到沒有熔斷機制的時間，面對市場和政策變化更應客觀理性分析目前市場局勢。
從A股本身的交易情況來看，據了解，目前不同類型投資者交易大體平衡，并未出現一邊倒凈賣出現象，公募基金、保險機構、券商自營、社保基金和企業(yè)年金均為凈買入。7日，工農中建招五大商業(yè)銀行代銷的偏股型基金凈贖回0.82億元，未出現大額贖回，加之公募基金今日凈買入19億元，表明公募基金尚未出現流動性危機。
暫停“熔斷”后大盤怎么走？
有分析師認為，暫停熔斷機制是重大利好消息，可以有效減低市場由于不理解不熟悉所帶來的風險疊加，避免市場的流動性風險，增加市場效率。隨著限制上市公司減持的利好政策的出臺，隨著越來越多的上市公司承諾不減持，隨著國家加大穩(wěn)定市場的力度，市場的穩(wěn)定可以期待，嬰兒底2確定為3115。
廣發(fā)證券認為，今年開年后下跌的促發(fā)因素應該不是熔斷機制，而是機構的減倉、匯率的再次大幅貶值等等，但是這些因素導致的下跌被“熔斷機制”給放大了，進入了惡性循環(huán)。
對“熔斷機制”進行調整是非常必要的，市場能夠在短期逐漸企穩(wěn)并恢復流動性，但情緒受到的傷害會導致投資者風險偏好進一步下降，從而出現短期弱反彈，且持續(xù)性不會太強，隨后更可能出現的情況是股市“縮量慢熊”。
（圖文來源：中國經濟網、新浪證券、東方財富網/版權歸原作者所有，如有侵權請聯系我們）
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