經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱中國經(jīng)濟(jì)面臨衰退威脅的下半年
“把穩(wěn)增長放到更為重要的位置上”，溫家寶總理的指示如同發(fā)令槍，發(fā)改委頃刻放行一批“鐵公基”類的大型項(xiàng)目。4萬億元2.0版的到來風(fēng)傳，信誓旦旦要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的政策風(fēng)向標(biāo)一夜之間看似就要扭轉(zhuǎn)。
縱觀2012年下半年我國的宏觀經(jīng)濟(jì)格局，已被隱隱逼近的衰退陰霾籠罩。
筆者以為，歐債仍是全球最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。從目前歐洲局勢的演繹方向來看，歐洲經(jīng)濟(jì)的前景大致有三種可能性：
第一種，全面減速，在衰退中以時(shí)間換空間。
希臘留在歐元區(qū)，歐盟國家在貨幣一體化的前提下，強(qiáng)化財(cái)政約束機(jī)制，繼續(xù)執(zhí)行緊縮政策，通過緊縮逐漸消化現(xiàn)有的債務(wù)。這種政策取向的直接后果是歐盟國家尤其是希臘、意大利、西班牙等債務(wù)國的社會(huì)福利減少，工資下降，從而導(dǎo)致國內(nèi)消費(fèi)水平整體下滑，需求減少，不但本國經(jīng)濟(jì)長期陷于衰退，而且由于進(jìn)口相應(yīng)減少，以出口貿(mào)易為主要增長動(dòng)力的德國、荷蘭等國家的經(jīng)濟(jì)也會(huì)由于出口疲軟而下滑。
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，德國的私人消費(fèi)占GDP比率為57%，而希臘的私人消費(fèi)占GDP比率為75%，目前的歐盟貿(mào)易平衡基本上是以南歐國家的逆差來消化北歐國家的順差。2011年，德國對歐元區(qū)的貿(mào)易順差為155.4億歐元，而同期希臘、意大利的逆差分別為20.8億和24.6億歐元。一旦南歐的進(jìn)口需求萎縮，德國外貿(mào)拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)相應(yīng)受到影響。
第二種，希臘退出，歐洲金融體系危機(jī)加劇。
希臘拒絕緊縮，退出歐元區(qū)，然后是本國貨幣貶值，對內(nèi)通過印鈔消化債務(wù)，對外則意味著主權(quán)債務(wù)危機(jī)。希臘的債務(wù)危機(jī)將導(dǎo)致歐洲金融體系尤其是意大利、西班牙等岌岌可危的銀行系統(tǒng)發(fā)生金融危機(jī)，從而強(qiáng)化人們對歐元區(qū)瓦解的心理預(yù)期，一旦意大利、西班牙也發(fā)生類似于希臘的擠兌現(xiàn)象，不僅意大利、西班牙也可能退出歐元區(qū)，整個(gè)歐洲都將陷入金融危機(jī)。
第三種，歐洲央行通過印鈔來救助希臘等債務(wù)國，歐元貶值。
既要留住希臘，又不讓各國金融系統(tǒng)直接承受壞賬壓力，歐洲央行增加貨幣發(fā)行、填補(bǔ)希臘的債務(wù)窟窿，也是一種比較直接的手段。歐元貶值對中國及新興經(jīng)濟(jì)體的出口貿(mào)易將產(chǎn)生負(fù)面影響，使得中國等新興經(jīng)濟(jì)體的外貿(mào)增長貢獻(xiàn)度從正值走向負(fù)值。
2011年外貿(mào)對中國GDP增長的貢獻(xiàn)度為11.85%，今年3月份以來，中國對歐盟出口規(guī)模連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長，3月、4月的同比下滑幅度分別為3.11%和2.38%。歐盟是中國最重要的貿(mào)易伙伴，如果歐盟進(jìn)口繼續(xù)萎縮，預(yù)計(jì)2012年中國的貿(mào)易順差還有可能繼續(xù)下滑。
與歐洲局勢的動(dòng)蕩不安相比，美國經(jīng)濟(jì)顯得相對平穩(wěn)，溫和回升的曙光若隱若現(xiàn)。
從2011年6月以來，美國的失業(yè)率逐月下降，從9.2%下降至2012年4月的8.1%，而GDP增長卻從去年二季度的1.3%震蕩上行至今年一季度的2.2%，宏觀經(jīng)濟(jì)整體上走在緩慢復(fù)蘇的通道上。美國政府雖然債臺高筑，但不存在主權(quán)債務(wù)危機(jī)和國債被買空、金融機(jī)構(gòu)被擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。美國可能給全球帶來的最大風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)貨幣化，貨幣政策的極度寬松有可能導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，美元貶值帶來全球性通脹的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。
在全球性需求萎縮的大背景下，中國經(jīng)濟(jì)再次面臨衰退的威脅。
首先，信貸寬松政策所釋放出來的流動(dòng)性沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。貨幣供應(yīng)量增加，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求卻日益疲軟。2012年1~4月份，貸款規(guī)模同比增速從14.84%提高到15.36%，M0增速從3%提高到10.35%，但工業(yè)增加值比率卻從12.8%下滑至9.3%。
其次，地方政府通過地方債平臺及各種擔(dān)保累積起來的顯性或隱性債務(wù)在時(shí)間隧道中風(fēng)險(xiǎn)將逐漸增長，而失去土地財(cái)政收入后的地方政府面臨的財(cái)政收支平衡壓力將是空前的。
比衰退的陰影更讓人憂慮的，是地方政府可能再次選擇以投資拉動(dòng)需求，飲鴆止渴。
如上所述，外貿(mào)對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度將進(jìn)一步下降，已經(jīng)是不爭的現(xiàn)實(shí)。未來中國經(jīng)濟(jì)增長只有兩駕馬車：投資和消費(fèi)。面對二季度各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的持續(xù)下滑，財(cái)政政策再度舉起投資的大旗。到2011年底鐵道部2萬億元授信額度，隨著銀行陸續(xù)放款，鐵路項(xiàng)目開工將繼續(xù)增加。而鐵道部披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，今年一季度虧損69.79億元，比起2011年同期的37.6億元明顯擴(kuò)大，增幅高達(dá)85%。
筆者以為，就政策選擇而言，結(jié)構(gòu)性減稅才是拉動(dòng)消費(fèi)、促進(jìn)需求增長的調(diào)理性中藥，毒副作用小，見效周期長；但稅制改革始終是雷聲大、雨點(diǎn)小。減稅這副強(qiáng)身健體的中藥何時(shí)端出來，仍然不確定。2012年，中國政府的財(cái)政政策以哪個(gè)藥方為主，將很大程度上決定未來中國經(jīng)濟(jì)“增長”的質(zhì)量和可持續(xù)性。
（作者系國泰君安證券高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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