政策放松頻率及力度較弱 擊碎沖高回落需組合拳
正當股指上下兩難陷入僵局之時，央行意外宣布年內二度降準。短期而言，市場當然會受到一定的利好提振；但筆者認為，央行放松貨幣的頻率或才是決定今年行情走向的關鍵因素，只有保持一個季度內連續出臺2-3次降準降息政策的頻率，市場才能迅速扭轉頹勢。而目前來看，央行貨幣放松的力度顯然偏弱。
上周市場的連續下跌，或多或少給“紅五月”的預期蒙上了陰影，滬指全周下跌2.33%，深成指則下跌3.43%。雖然跟前一周的漲幅相比，上周的跌幅依然較為正常，畢竟對深成指影響力較大的酒類個股在過去兩周出現大起大落的走勢。上周雖然漲幅超過20%的股票數（8只）仍遠高于跌幅超過10%的股票數（4只），但場內資金的流出跡象已明顯增加。
事實上，上周市場下跌與消息面缺乏進一步的利好推動關系較大。五一小長假前后，巨量發行的滬深300ETF及受其吸引而來的短線資金成為推動行情向上的主要因素，指數也由此出現周線兩連陽，但在降準預期持續推后和券商創新大會并未出臺新利好措施的失望情緒影響下，場內樂觀情緒明顯減弱，成交量也逐步下移，技術指標也出現向下破位的跡象。
無獨有偶，上周五出臺的宏觀經濟數據又加劇了投資者對于經濟走向的擔憂。統計局公布的CPI/PPI數據分別為3.4%和-0.7%，雖在市場普遍預期的范圍內，但通脹下滑速度較慢和食品價格持續上漲的現狀令通脹擔憂再起，這恐怕也是央行今年遲遲不實施二度降準的主要原因。在資金面依然維持偏緊張的情況下，經濟增速的下滑幅度更超出預期。據統計局的數據，4月份社會消費品零售總額同比名義增長14.1%，前4月固定資產投資同比增長20.2%。如果按照這種情況發展下去的話，二季度GDP增速極有可能會下滑到7.8%-8%之間，此前機構普遍預測二季度GDP增速可達到8.1%-8.3%，并將成為今年經濟的最低點，但這種預期在經濟數據影響下可能會出現調整。如果GDP見底預期出現調整，則意味著投資者對于股市的前景也有可能順勢調整。
而資金面的情況也不算樂觀，在3月份新增貸款超萬億之后，央行的最新數據顯示，4月份新增貸款僅有6818億元，創今年以來的最低水平，而且4月M1、M2同比增長分別為3.1%和12.8%，均較3月出現下滑。這意味著雖然M1已經在歷史低點位置、M2接近2001年的歷史低點，但其下滑趨勢還未出現明顯變化。而M1、M2是比較顯著的股市同步指標，此前也有機構因M1、M2均已達到低點而得出2132點低點將成為中期底部的判斷，但當貨幣增速再創新低之后，這種信心很可能會出現動搖。M1、M2持續下滑的數據表明3月單月的新增信貸超高或許只是一次意外波動，而非趨勢性的改變，這也意味著推動股市的資金供應將會下降。如果要想改變資金下滑的趨勢，一方面需要央行在貨幣政策方面加以放松，另外一方面需要在投資上增加新的方向。
上周末央行出臺下調存準的政策可以說是為了對沖不利的貨幣和經濟數據而及時做出的決定。畢竟無論是4月份M1、M2還是新增貸款都還在下滑，而且外匯占款也維持低位，央行有足夠的動力下調存準。這次下調存準后可以釋放4000-5000億資金，將緩解資金緊張的情況；考慮到SHIBOR仍然處于歷史高位附近，資金成本依舊偏高，未來還有下調存準的需求。
筆者認為，央行放松貨幣的頻率將成為決定今年行情走向的重要因素，只有在一個季度內連續出臺2-3次降準降息的政策，才能迅速扭轉市場頹勢，進而扭轉投資者的預期。現在來看，央行的降準行動雖然足夠果斷，但力度還是偏弱一些，對市場的中期推動力有限。從股市的歷史表現上來看，下調存準后次日走勢漲多跌少，不過幅度有限。而且從過去上調存準后的歷史表現來看，同樣是漲多跌少，因此單一的調整存準事件本身對于市場的影響力的參考價值不大，不具備明顯統計意義。
回到市場層面來看，在4月以來的反彈走勢中，投資者對于宏觀經濟的關注早已讓位于股市制度改革和股市新增資金的推動力，而當制度改革和新增資金力量已經充分釋放后，投資者的關注點可能會重新轉向宏觀經濟和貨幣政策上。新的經濟數據已經預示了不那么美妙的未來，而貨幣政策的對沖需要連續多次才能產生足夠的效力，因此此前投資者對于紅五月的樂觀預期將經受考驗。筆者認為，本周市場可能會出現沖高回落的走勢，整體圍繞2400點區間震蕩；如果滬指本周失守2400點，建議投資者迅速降低倉位以回避調整風險。選股思路方面，建議投資者將投資重心放在業績增長有保障的品種，對于高估值的題材股、績差股、創業板等品種，還是應該以規避為主。
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