余豐慧：下調存準亦需保證流動性進入實體經濟
■ 宏觀大勢
目前，困擾房企的主要是資金緊缺甚至面臨資金鏈斷裂風險，降低存款準備金率對開發商來說無異于“雪里送炭”。要使降準發揮最好的效果，如何保證流動性進入實體經濟是關鍵。
5月12日，央行宣布：5月18日起下調存款準備金率0.5個百分點。
雖然此前市場已有預期，但是，央行在公開市場里逆回購、正回購疊加操作，使得業內人士感覺短期內降準可能性不大。因此，這次降準，出乎市場預料之外。
這是自去年12月5日以來第三次降準，也是今年2月24日以來第二次降準。這次降準后，大型金融機構執行20%的存款準備金率，中小型金融機構執行16.5%的存款準備金率。這次降低存款準備金率大約釋放4200億元左右流動性（4月底人民幣各項存款余額為84萬億元）。
央行突然降低存款準備金率或基于以下幾個因素：首先，通脹壓力有所減輕。4月份CPI同比上漲3.4%，低于3月份0.2個百分點，也低于一年期存款3.5%，利率重回正利率區間。其次，外匯占款增速減緩。市場普遍預測，在3月份外匯占款回升情況下，4月外匯占款規模應低于500億，甚至不排除有負增長的可能性。再次，股市不景氣。最后，央行突然降低存款準備金率，預示4月份經濟增速仍在下滑。
如何看待此時央行降低存款準備金率呢？筆者認為，央行降低存款準備金率這劑藥方于實體經濟的幫助可能效果不大，反而與樓市調控的方向有些不一致。
當前發展經濟，最重要的是促進實體經濟發展，解決實體企業經營資金匱乏問題。也就是說，如何保證流動性進入實體經濟是關鍵。但是目前實體經濟的現狀決定了釋放的4000億元資金很難進入實體經濟、實體企業里。進不到實體經濟里就可能進入到其他領域，如樓市、股市以及一些投機炒作領域。
事實上，目前市場總體流動性并不缺乏，缺的是引導這些流動性進入實體經濟。這種不修好渠就放水的做法值得商榷。
過剩的流動性對物價帶來沖擊，在過去幾年已有大量的例證。因此，下調存款準備金率后，不排除一部分流動性進入農副產品領域炒作，進而推高通脹。
當然，不可否認，降低存款準備金率對實體企業會有一定支持。但是，在目前企業經營困難，產值利潤都在急速下降情況下，釋放的流動性企業很難吸收消化。從這一層面來講，降準不如降息。
顯然，降低存款準備金率對股市構成利好。但是，這種利好可能是短暫的，如果宏觀經濟面繼續惡化，“降準概念”不會對股市的基本面起到逆轉的作用。
此外，降低存款準備金率是對樓市最大的利好。目前，困擾房企的主要是資金緊缺甚至面臨資金鏈斷裂風險，降低存款準備金率對開發商來說無異于“雪里送炭”。那么，一些因資金鏈緊繃而不得不降價促銷的開發商，或因資金問題的解決而繼續維持高房價。如果真是如此，那么顯而易見，降準是不利于樓市調控的。
其實，中國經濟目前通脹壓力與經濟下行壓力并存的現狀決定了，貨幣政策發揮的空間已越來越小、越來越窄。頻繁使用數量型工具，而不配套以價格工具，其效果也是有限的。
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