債券牛市下半場看利率債
獲益于經(jīng)濟(jì)基本面欠佳，流動(dòng)性改善等利好因素，今年以來，債券市場走出了一波小牛行情，各品種百花齊放、百家爭鳴。
匯添富固定收益總監(jiān)陸文磊分析指出，匯添富基金固定收益團(tuán)隊(duì)早在一季度的投資中進(jìn)行了積極的前瞻布局，取得了不俗的業(yè)績表現(xiàn)。以匯添富增強(qiáng)收益A（點(diǎn)評(píng)）為例，根據(jù)一季報(bào)，該基金一季度進(jìn)行了較為積極的操作，年初增持了中長期國債和金融債，并在3月份以后逐漸減持，對(duì)可轉(zhuǎn)債也進(jìn)行了一定的波段操作，對(duì)組合收益有所貢獻(xiàn)。截至5月23日，匯添富增強(qiáng)收益A今年以來的總回報(bào)高達(dá)4.51%，排名位居同類產(chǎn)品前1/3；又如匯添富高息債，該基金在避開去年市場的大幅下挫后，新年開始繼續(xù)基于穩(wěn)健操作的原則，1月末適當(dāng)增持利率債，收益穩(wěn)定增長。
但流動(dòng)性寬松局面能持續(xù)多久，債券行情能走多遠(yuǎn)？對(duì)此，陸文磊認(rèn)為，今年債券市場的牛市行情有著堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，后市繼續(xù)看好，“從基本面來看，在目前多數(shù)行業(yè)面臨調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的背景下，經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)強(qiáng)勁的回升走勢(shì)，一季度上市公司盈利增速大幅下滑，特別是年化ROIC(投入資金回報(bào)率)只有6.6%，大幅低于債務(wù)融資成本，未來進(jìn)一步放松貨幣政策、降低企業(yè)融資成本是穩(wěn)增長的必要前提，因此，盡管年初以來債券收益率已經(jīng)有較大幅度下行，但在未來經(jīng)濟(jì)面和政策面的有利支撐下，債券市場存在進(jìn)一步上漲的空間。”
除基本面利好外，不斷出臺(tái)的政策利好也有力地支撐著債市走強(qiáng)。5月中旬，“一行三會(huì)”與外管局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》(即127號(hào)文)，對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)作出嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的擴(kuò)張進(jìn)一步限制。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，127號(hào)文發(fā)布后，銀行對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的需求將逐步壓縮，這將對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的債券形成利好，銀行對(duì)利率債的需求將逐步擴(kuò)大，有助于債券市場的繁榮發(fā)展。
長信基金固定收益部相關(guān)人士也認(rèn)為，目前債市牛市尚未結(jié)束，特別是利率債行情有望延續(xù)。支持上述判斷主要有三方面因素：經(jīng)濟(jì)基本面、資金面和債券估值。
首先，今年以來，GDP增速下滑，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)開始增大。一季度GDP同比增長7.4%，1至3月GDP累計(jì)同比增長7.35%，工業(yè)增加值和通脹的數(shù)據(jù)都表明經(jīng)濟(jì)開始下滑。從“三駕馬車”看，投資增速已經(jīng)明顯下滑，消費(fèi)在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈不景氣下大都處于下行通道，貨幣基金吸引了儲(chǔ)蓄資金投資也會(huì)抑制消費(fèi)，出口在歐美仍處于去庫存階段也難有建樹。
其次，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大背景下，央行不會(huì)大規(guī)模去杠桿，流動(dòng)性會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。但除非增速下滑超過下限，貨幣政策不會(huì)大規(guī)模寬松。從存量資金看，銀行間債券市場流行性相對(duì)寬松。從去年11月以來，7日回購利率由4.7%持續(xù)回落到2.6%，估計(jì)全年利率中樞在3.5%至4%左右。但存量能否有效轉(zhuǎn)化為流量，取決于流動(dòng)性分布結(jié)構(gòu)、融出意愿和市場預(yù)期，存在一定的不確定性。
最后，從估值角度看，利率債優(yōu)勢(shì)更為凸顯。10年期國債、國開債和鐵道債收益率處于歷史峰值，期限利差處于歷史高位，有一定均值修復(fù)空間。因此，從中長期來看有一定的配置價(jià)值。從供給看，二季度債券凈供給有限，債券配置和交易都是比較適合的。同時(shí)，考慮到經(jīng)濟(jì)下行對(duì)信用利差的影響，信用品種的配置價(jià)值有限。
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