明年債市利空漸多 投資結構更顯重要
展望2013年，市場普遍預計，債市利空因素漸多，或將重回弱勢，而且下半年債券市場風險大于上半年；在交易空間收窄的情況下，選擇利差和絕對收益率都不錯的高票息品種是最佳選擇。同時要更加注重組合的均衡性和流動性。
從行情走勢來看，債市走勢并未因宏觀環境的利好而出現單邊牛市格局，取而代之的是調整與分歧盡顯，“大小年”特征明顯。
債券市場在一波三折中即將走完2012年。在市場規模不斷擴大的同時，利率債表現平淡，“小年”特征明顯，而信用債尤其是中低評級信用債處于“大年”狀態。投資者的風險意識不斷提升。
展望2013年，市場普遍預計，債市利空因素漸多，或將重回弱勢，而且下半年債券市場風險大于上半年；在交易空間收窄的情況下，選擇利差和絕對收益率都不錯的高票息品種是最佳選擇。同時要更加注重組合的均衡性和流動性。明年債市投資關鍵并不在于對純債品種的選擇，而更多在于大類資產的結構把握以及對大類資產切換的節奏把握。
債券市場大擴容
中信證券固定收益部執行總經理楊輝近日表示，今年國內債券市場呈現以下特點：一是債券市場的“大小年”明顯；二是中國債券已經成為世界大國；三是投資者風險能力在不斷強化。
從規模上看，債券市場發展迅速。人民銀行最新數據顯示，今年前11個月，銀行間債券市場累計發行債券6.9萬億元，同比增長3%。截至11月底，中國債券市場債券托管量已經達到25.6萬億元，其中，銀行間債券市場債券托管量為24.6萬億元，占債券市場債券托管量的96.2%。
“最近七八年，中國債券市場的復合增長率都在30％以上。”中國銀行間市場交易商協會秘書長時文朝近期表示，按照BIS的數據說現在中國債券市場已經是全球第三，亞洲第二。
從行情走勢來看，債市走勢并未因宏觀環境的利好而出現單邊牛市格局，取而代之的是調整與分歧盡顯，“大小年”特征明顯。利率債表現平淡，“小年”特征明顯，而信用債尤其是中低評級信用債處于“大年”狀態。
招商銀行認為，振蕩走弱成為利率債及高等級信用品種的真實寫照。2012年，傳統上與經濟增速及通脹同比相關性較高的利率品種收益率不降反升。
而信用債方面，牛市格局盡顯。2012年收益率整體出現陡峭化下降態勢，信用利差大幅縮窄。東方證券指出，今年信用債收益率與宏觀經濟周期同向運行，在經濟持續回落的狀況下信用債收益率大幅下降，并且評級越低收益率下降越大。這與美國次貸危機以來的債市表現相比，正好相反。
與此同時，投資者的風險意識不斷提升。雖然今年幾只“準違約”債券最后得到兌付，但市場對于債券違約依然保持高度警惕。隨著“破產公司不違約”歷史的終結，“債券市場不違約”規律早晚也會打破。
“違約事件將成為常態。”時文朝表示，多少年以來沒有出現過一件違約的案例，其實這是不正常的。所以要加快市場各類規則、各種處置機制的建設，加強對市場各參與方風險的教育，要為違約事件常態化做好準備。
明年風險或大于機會
展望2013年，GDP增速有望繼續回升，但難以出現超預期反彈。通脹壓力可能全年呈現逐步上行的狀態。有分析認為，從目前看，市場對于明年經濟增速預期正在出現向上修正的苗頭，特別在股市近期搶眼的表現推動下，這一預期的上修有加速的跡象。當然，這一點還沒有成為市場的一致預期，依舊有相當部分的機構對于經濟在之后某個時點將再次下行的判斷深信不疑，融資成本偏高以及對貨幣政策空間的謹慎判斷是主要的依據。
與此同時，市場對于2013年通脹擔憂的情緒正在加劇。從多數機構的反饋看，明年CPI大于今年、且下半年CPI將顯著上升是比較主流的判斷。楊輝預計明年CPI漲幅在2.5%到3.5%之間，中值在3%左右。申銀萬國分析師屈慶預計，從三季度開始，豬肉價格將步入大年周期，將導致CPI中的食品要素價格出現超越季節性的變化，引發通脹預期抬頭。
某分析人士認為，從債券市場自身的吸引力來看，明年上半年我國經濟仍將處于企穩回升階段。同時，股票市場對經濟增長率的預期則仍需要上半年投資、信貸等指標的進一步確認，短期內難以對信用債市場資金造成明顯分流。總體而言，明年債券市場流動性中性偏寬松的可能性較大，但是通脹周期、實體經濟狀況以及其他資本市場后續走勢等因素依然會對市場流動性帶來不確定性影響。
綜合來看，經濟增速和物價漲幅雙升的格局，對于債券市場可能更多是利空。考慮到近期股市表現，有分析認為，明年股市機會大于債市。瑞信表示，由于債市在過去兩年已經取得相當理想成績，收益率已經跌至歷史低位，債券價格明顯偏高。因此，預計明年股票投資價值將會優于債券。
投資品種結構更加關鍵
在對明年經濟金融形勢預判的基礎上，市場普遍預計，上半年債券市場機會大于下半年；同時，在交易空間收窄的情況下，選擇利差和絕對收益率都不錯的高票息品種是最佳選擇，尤其是近期的中央經濟工作會議突出了“降低實體融資成本”和“切實守住底線”，被市場解讀為降低了資金面出現持續異常波動以及信用風險出現實質性爆發的可能性，這也更有利于對中低評級信用債的持有選擇。
有基金經理就認為，中低評級品種值得關注。明年上半年通貨膨脹不會有太大壓力，而通脹一直以來都是央行采取控制手段的重要因素。因此利率債，包括相對的高評級和超AAA的品種可能全年缺乏系統性機會。但經濟的好轉則為中低評級品種提供了更好的機會。雖然存在違約風險的案例，但是經濟好轉之后，會使信用違約風險降低，所以中期評級還是有持有的價值。
市場也有不同觀點。國金證券認為，即使不考慮信用風險，觀察目前純債各期限、各品種的持有期收益率和對應的流動性等機會成本，品種之間的差異性相比于今年初已經出現了顯著的收窄，還是更強調品種的性價比、而不是單純去強調持有期收益率。因此，即使持有基調沒有太大分歧，但持有組合結構上，建議更加均衡以及更加注重組合的流動性。“對債券組合而言，2013年業績的關鍵并不在于對純債品種的選擇，而更多在于大類資產的結構把握以及對大類資產切換的節奏把握，這一點將顯著有別于2012年。”國金證券分析稱。
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