擔保業(yè)頻現(xiàn)黑天鵝 埋單集合債兌付
從年初的鞍鋼集團中票兌付風波開始，歷經(jīng)地杰通信、山東海龍、江西賽維與新中基等多次信用沖擊，中國債券市場走過了信用風險頻發(fā)的2012年。
這一年行將結(jié)束之際，在中小企業(yè)集合類債券(包括集合債券與集合票據(jù)，下稱“集合債”)爆發(fā)第三起違約代償事件之后，第四起信用風波再度襲來。業(yè)內(nèi)人士認為，由于擁有增信安排，集合債實際違約風險雖不大，卻對擔保行業(yè)形成了重壓。
集合債接連“出事”
本周一，黑龍江省中小企業(yè)2010 年度第一期集合票據(jù)(下稱“10黑龍江SMECN1”)聯(lián)合發(fā)行人哈爾濱惠佳貝食品有限公司(下稱“惠佳貝”)宣布，該公司無力償債，將由擔保公司代為償付本息。
“10 黑龍江SMECN1”發(fā)行于2010年12月29日，發(fā)行金額1.70億元，期限3年，到期兌付日為2013年12月30日；每年付息一次，第一年還本10%，第二年還本30%，第三年還本60%；共有4家發(fā)行人，其中惠佳貝發(fā)行金額為2000萬元。
作為黑龍江省乃至東北地區(qū)第一單集合票據(jù)，本期債券由深圳市中小企業(yè)信用融資擔保集團(下稱“深圳擔保”)提供全額的不可撤銷的連帶責任擔保，東北中小企業(yè)信用再擔保公司提供再擔保。
在惠佳貝發(fā)布上述公告的同時，深圳擔保聲明稱：“按照擔保函約定，已經(jīng)于2012年12月21日將我公司承擔擔保責任的兌付的本金和利息708萬元劃入本期集合票據(jù)兌付專戶。”
這是集合債史上第三起違約代償事件。今年1月初，“10 中關(guān)村債”聯(lián)合發(fā)行人地杰通信償債困難，爾后由中關(guān)村擔保履行擔保責任，為我國債券市場上首例違約代償事件；第二起是在10月份，“10京經(jīng)開SMECN1”聯(lián)合發(fā)行人康特榮寶無法兌付，由首創(chuàng)擔保支付2053萬元兜底。
令人始料未及的是，第三起信用風波剛剛落幕，第四起集合債信用風波已然來襲。
同樣在12月24日，江蘇省常州市2011年第一期中小企業(yè)集合票據(jù)(下稱“11常州SMECNⅡ001”)聯(lián)合發(fā)行人常州市高力彩鋼板有限公司(下稱“高力彩鋼”)公告稱，由于關(guān)聯(lián)方貸款逾期涉及訴訟，其作為反擔保方銀行賬戶被凍結(jié)，同時其相關(guān)抵押的廠房和設(shè)備等資產(chǎn)被查封，目前業(yè)已停產(chǎn)。
與此同時，“11 常州SMECNⅡ001”擔保機構(gòu)中債信用增進公司發(fā)布公告表示，已充分關(guān)注該事件，并制定了應(yīng)對預(yù)案，承諾若高力彩鋼無法按約定償付相應(yīng)本息，其將嚴格按照信用增進函的約定代高力彩鋼償付相應(yīng)本息。
“11 常州SMECNⅡ001”發(fā)行時間為2011年11月29日，期限2年，金額共計4.6億元；發(fā)行主體共5家，其中高力彩鋼發(fā)行6000萬元。
擔保業(yè)承壓
“在今年多次信用事件的洗禮下，市場已經(jīng)不認為這些是所謂的‘黑天鵝’了。”一位合資券商固定收益部人士向《第一財經(jīng)日報》記者稱，中小企業(yè)發(fā)行的債券本身就是有風險的，發(fā)行人主體違約再正常不過，所以才需要層層增信，問題的關(guān)鍵是如何管理風險。
據(jù)光大證券最新統(tǒng)計，在已發(fā)行的70只中小企業(yè)集合票據(jù)和15只集合債券中，僅有“12慈溪SMECN2”沒有擔保，其余債券均有專業(yè)擔保公司或有業(yè)務(wù)往來的集團公司承擔代為償付義務(wù)。
在光大證券分析師郜彥偉看來，由于有擔保及再擔保等信用增進措施，因此中小企業(yè)集合債票據(jù)的實際違約風險并不大。
盡管如此，這起集合債信用事件雖順利化解，仍彰顯了債券市場的信用風險持續(xù)加劇。到目前為止，今年共有8家中小企業(yè)發(fā)行人評級遭遇下調(diào)，涉及6只集合類債券；近期，又有鞍鋼、馬鋼、徐工集團、中國中冶、鳳凰機場與湘高速等多家公司的評級展望被調(diào)整為負面。
申銀萬國研究認為，目前經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇階段，信用風險短期內(nèi)還在積聚；信用風險事件，即使出現(xiàn)在其他領(lǐng)域(如信托等)，仍會傳導(dǎo)至信用債市場，尤其對于中低等級的影響將會更大。
“雖然宏觀經(jīng)濟或?qū)⒂|底回升，但實體經(jīng)濟仍較脆弱，特別是中小企業(yè)。對于中小企業(yè)集合債，更應(yīng)看重擔保人的資質(zhì)。”國泰君安分析師姜超說。
申銀萬國分析師屈慶亦強調(diào)，隨著集合債風險事件的接連發(fā)生，擔保公司本身的風險在積聚。
屈慶并稱，再擔保公司本身資質(zhì)的高低，雖然暫時不會直接影響到對債券持有人的償付，但會將風險轉(zhuǎn)嫁給擔保公司。目前很多擔保公司，正是通過與再擔保公司簽訂再擔保協(xié)議，而將本身的杠桿率進一步提升至突破監(jiān)管的限制。
中投證券最近的一份統(tǒng)計結(jié)果顯示，目前市場上尚未到期的中小企業(yè)集合債券及票據(jù)共有78只共203.8億元；從償還年份來看，2013年是償還量最大的一年，為64.7億元。
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