常態逆回購維穩 跨年資金面好于往年
過去數月來，央行對逆回購越來越嫻熟的運用，令銀行間市場維持了寬松的流動性格局。隨著年關漸近，銀行面臨年末存貸比考核和跨年備付等因素，銀行間資金面開始出現短暫趨緊，特別是跨年資金利率顯著上升。
然而，鑒于過去半年逆回購對資金面的成功維穩，市場預期相對樂觀，從而使得資金利率較往年偏低；展望后市，業內預計資金面難以出現超預期緊張。
年末資金利率低于往年
近期以來，在常態化的逆回購操作之下，銀行間資金利率一直維持低位，波動不大。不過，從上周開始，由于圣誕、元旦雙節帶來的現金需求增加，同時受商業銀行年末考核影響，資金面逐漸收緊。
截至周一收盤，上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)延續震蕩態勢，跨年的14天期限品種顯著上漲。其中，隔夜利率下跌12個基點，報2.3%；7天利率下跌21.7個基點，報3.179%；14天利率上漲44.6個基點，報4.593%；1個月期利率上漲3.47個基點，報4.898%。
在銀行間債券市場，昨日回購利率漲跌互現，3天品種和14天品種分別增幅65.6個基點和34.2個基點，而7天品種與21天品種分別下跌22.5個基點和7.4個基點。
需要指出的是，與往年同期相比，當前的資金利率明顯偏低，市場預期亦較為平穩，這有賴于過去半年源源不斷的逆回購操作。
自今年6月底以來，央行在公開市場上通過逆回購操作而不是降準來調節市場資金面狀況；尤其在10月份以后，市場對降準預期日益淡化，逆回購操作常態化漸成共識，資金面一直低位運行。
過去一周里，央行仍然沿用逆回購進行流動性調節。周二進行了200億7天和550億28天逆回購操作；周四進行了600億7天和330億14天逆回購操作；綜合票據到期260億元以及逆回購到期1020億元，公開市場累計實現920億元凈投放。
本周，公開市場將有40億元央票到期，無正回購到期，共計到期資金40 億元；同時共有1550億元逆回購到期，較上周逆回購規模增加逾五成；據此計算，公開市場將自然回籠1510億元。
資金面難現超預期緊張
除了節日影響因素，本周二及明年1月5日是例行的存款準備金繳款日，受年末商業銀行吸儲影響，補繳數額料將大幅增加，從而將加劇銀行間市場流動性壓力。
盡管如此，業內人士普遍預計，當前的資金面趨緊是暫時性的，隨著央行逆回購力度的加大，資金面不會出現超預期緊張，不久之后有望重新回歸寬松格局。
申銀萬國分析稱，年末拉存款導致資金易變性強，理財產品轉存款導致回購需求上升，以及年末圣誕、元旦節日因素引發現金需求上升，是導致12月資金需求上升的主要原因。
盡管如此，申銀萬國分析師屈慶認為，今年底資金面的情況仍可能好于2011年，這主要是因為逆回購的常規使用導致央行資金供給的靈活性提高，對沖短時期的資金需求更為有效。
在屈慶看來，市場對于年末資金面緊張程度不必過于恐慌，預計7天回購利率最高不會超過5%，而且高利率持續時間會很短。
國泰君安債券研究團隊昨日亦指出，臨近年末資金面或存在短暫趨緊的可能，但預計央行將擴大逆回購的發行以穩定資金利率，再加上年末財政存款的陸續投放，資金面不會出現超預期緊張。
“逆回購的頻繁操作將令資金面的波動不會特別大。明年1月份開始，資金面有望再度回落到低位。”招商銀行金融市場部高級分析師劉俊郁說。
順德農商行金融市場部認為，在調整經濟結構、通脹壓力逐漸增加的背景下，逆回購操作仍將是未來一段時間內調節市場資金面的一個主要手段。與此同時，從中央經濟工作會議“切實降低實體經濟發展的融資成本”的表態來看，明年逆回購利率存在小幅下調的可能。
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