高收益債行情或隨時“啞火”
2012年債市行情跌宕起伏，單看信用債卻別有洞天，中低評級品種尤其是交易所高收益債為投資者奉上了豐厚的票息收入和資本利得。雖然未來信用債仍將是獲取持有期收益的主要來源，不過已有機構開始擔心，轉入2013年的債市“小年”，欠缺安全邊際的高收益債可能面臨來自于信用事件、供給壓力與風險偏好上升的多重沖擊，信用債投資應重票息而輕交易，當前交易所高收益債“與股共舞”走勢或難維持。
利率債搭臺信用債唱戲
高收益品種擔當主角
“分化”成為2012年債市行情的關鍵詞，有人“竹籃打水一場空”，也有人實現了票息收入與資本利得的雙豐收。如無意外，信用債投資者大多會被歸入后者一類。站在歲末回望全年，信用債上半年牛市貫穿始終，雖然行情在三季度有所反復，但四季度多數信用產品收益率又重現下行，全年收益率下行幅度可觀，尤其是交易所高收益債為甚。
據截至18日的中債收益率數據顯示，今年以來銀行間國債收益率上行15-20BP，同期銀行間信用債收益率則陡峭化下行，中低等級券種收益率全面走低，而且信用等級越低，下行幅度越大。以最活躍的中短期票據為例，超AAA級品種收益率平均小幅下行5BP，3年以上中長期限品種收益率持平或略微上行；AA級則全面走低，1年品種跌幅為164BP，5年期為66BP，平均為114BP；AA-級平均下行幅度達到164BP.
交易所信用債行情則更加搶眼。首先，即便是高等級品種，收益率也呈現全線下行態勢。截至本月18日的中證收益率數據顯示，年初以來AAA級公司債各期限收益率下行6-56BP。其次，中低等級高收益品種收益率下行更明顯，特別是跨市場交易的城投債、產業債等企債品種，普遍享受著較銀行間顯著的估值溢價。據中債收益率數據，年初以來銀行間企債無擔保AA級品種收益率平均下滑95BP，AA-級則達到123BP。交易所企債雖缺乏相關收益率曲線，但從活躍城投債走勢上可窺測一二。據Wind數據，滬市AA級10凱迪債、AA-級10楚雄債和A+級09鶴城投今年以來收益率分別下行155BP、225BP和225BP；深市AA級08鐵嶺債、AA-級08長興債亦分別走低218BP和180BP，收益率降幅遠高于銀行間同等級企債。特別是，作為跨市場交易品種，長興債、鐵嶺債等在交易所成交利率要明顯低于銀行間。以長興債為例，截至18日收盤，交易所08長興債到期收益率為6.10％，銀行間則高達8.18％。
債市“小年”將至
“票息為王”時期來臨
如果說2012年是信用債的“大年”的話，那么高收益債無疑是年內最炙手可熱的“大腕”。不過，在經濟企穩回暖、通脹漸趨上行背景下，很多投資人相信明年將會成為債券的“小年”，高收益債賺錢效應能否延續是個現實問題。
目前來看，高收益債的表現似乎仍比意料中要堅挺。盡管在月初股市強勁反彈背景下，交易所高收益債收益率一度上漲15-25BP，但從上周中開始又重新回落，如08長興債在過去6個交易日收益率下行5BP左右。究其緣由，一方面，是各方對股票市場反彈高度還存在懷疑，另一方面，在利率債弱勢震蕩背景下，信用債依舊是機構獲取持有期收益的主攻方向。南京銀行表示，目前券商資管、基金和銀行理財都為信用債的需求提供了支撐，尤其是中低等級信用債和城投債，對于配置型機構的吸引力更強，表現會好于高等級信用債。
但不可否認的是，已經有越來越多的機構變得謹慎。某券商分析師指出，從2008年以來歷次信用債牛市來看，行情持續時間一般為三個季度，高等級信用債自去年四季度率先啟動，到今年年中屆滿三個季度，7月中旬后便出現了調整；雖然高收益債從今年3月才開始走強，但至今持續時間也已達到三個季度，行情恐怕已是強弩之末。另外，在國債基準利率上行的背景下，今年信用債收益率的下行全部依靠信用利差的收窄，考慮到微觀企業盈利周期往往滯后于經濟周期運行，目前信用債尤其是低評級債利差收斂幅度有透支之嫌。而交易高收益債相比銀行估值溢價顯著，在交易型機構兌現盈利可能首當其沖，對配置型機構而言也無太大吸引力。
申銀萬國等機構進一步指出，未來高收益債需提防來自于信用事件、供給與風險偏好上升的風險，“風險”可能成為明年信用債市場的主基調。申萬表示，當前雖然經濟企穩回暖，但企業盈利還在下滑，信用風險仍需釋放；信用債高供給導致一級市場已經開始調整，進而可能向現券市場蔓延；大類資產輪動導致信用債的壓力增強，一旦股票市場反彈延續，信用債恐面臨新的調整壓力。
中金公司明確表示不看好高收益債，并建議倉位高的投資者適當減持。其最新周報指出，盡管二級市場尚未出現明顯的調整，但一級市場需求減弱已推動發行利率開始回升。第一創業則指出，近期交易所回購利率連續數日高開高走，顯示機構棄債從股行為明顯，如果交易所債市自身有調整需要，那么在股市反彈的導火索下，市場有可能繼續調整。
從整體策略的角度看，一位保險債券投資經理表示，未來信用債投資應由側重凈價轉向注重全價，票息收入將在持有期收益中占據主導。
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