國開行創(chuàng)新首發(fā)50年期超長次級債
國開行將于下周發(fā)行不超過200億元的次級債券。本次發(fā)行將包括10年（5+5）、30年（25+5）和50年（45+5）三個品種，附有倒數(shù)第五年的發(fā)行人贖回權(quán)。其中10年期品種計劃發(fā)行40億元，30年期和50年期各計劃發(fā)行80億元。即將發(fā)行的國開行次級債具有以下突出特點(diǎn)：
1、國開行債券零風(fēng)險權(quán)重延長至2013年末，且不受投資集中度限制
今年6月，被稱為“中國版巴塞爾III”的《商業(yè)銀行資本管理辦法》出臺，以進(jìn)一步提高商業(yè)銀行的資本充足率要求，規(guī)定在2013年末，系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行資本充足不低于9.5%和8.5%。因此，商業(yè)銀行若繼續(xù)持有風(fēng)險資產(chǎn)，將面臨更大的資本補(bǔ)充壓力。
而根據(jù)今年4月份公告，國開行在2013年之前發(fā)行的債券，包括進(jìn)行了資本扣除的次級債券，將保留零風(fēng)險權(quán)重直至債券到期。目前受制于新的資本達(dá)標(biāo)要求，建行、中行和交行等大型商業(yè)銀行紛紛在年內(nèi)發(fā)行次級債用以補(bǔ)充二級資本。按照新的資本監(jiān)管要求，商業(yè)銀行對其他銀行發(fā)行的債券風(fēng)險權(quán)重增加，4個月以上債券風(fēng)險權(quán)重從20%上升至25%，與之相比，本次發(fā)行國開次級債的零風(fēng)險權(quán)重優(yōu)勢非常突出，且商業(yè)銀行認(rèn)購無需受到授信集中度或投資集中度限制。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍未脫離筑底區(qū)間，銀行補(bǔ)充資本難度有所增加的情況下，持有國開行次級債將不會消耗商業(yè)銀行的資本，對商業(yè)銀行無疑具有較高投資價值。
2、協(xié)議存款利率處于低位，國開行次級債市場化發(fā)行滿足資產(chǎn)配置需求
協(xié)議存款一直是保險機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的主要方向，但今年以來，由于央行兩次下調(diào)存款利率，且下半年信貸增速放緩，銀行對高價資金的需求減弱，協(xié)議存款收益也大幅下降。目前，國有大行的5年期協(xié)議存款利率從5.5%降至4.75%，這直接削弱了保險對協(xié)議存款的需求，2012Q3，中國人壽（601628）和中國太保（601601）對定期存款投資環(huán)比分別減少1.1%和0.77%。
伴隨今年債券市場大爆發(fā)和險資投資限制的放開，債券資產(chǎn)成為協(xié)議存款的較好替代。特別地，對于即將發(fā)行的國開行次級債來說，其相對協(xié)議存款的比較優(yōu)勢明顯。首先，國開行次級債具有更高收益水平。當(dāng)前5年期協(xié)議存款利率為4.75%，而根據(jù)前期國開行發(fā)行的超長期限私募債來看，本次30年、50年期次級債利率預(yù)計發(fā)在5.5%-5.8%區(qū)間，且由于附有贖回條款，發(fā)行利率將更加優(yōu)厚。其次，由于當(dāng)前CPI處于低位，且未來上行動力不足，明年央行可能會降準(zhǔn)和降息，屆時協(xié)議存款利率將繼續(xù)下降，相比而言次級債能保證穩(wěn)定的高收益。
最后，本次發(fā)行完全市場化定價，且將參照前期超長期私募債，采取期限回?fù)埽@意味著保險機(jī)構(gòu)可按照自身需要，靈活選擇適合自己的期限品種。
3、本次200億發(fā)行額度包含在國開行年度發(fā)行計劃中，并不會增加供給壓力
今年以來，國開行放慢了發(fā)債節(jié)奏。根據(jù)中債網(wǎng)統(tǒng)計，今年公開發(fā)行國開債剛剛超過一萬億元，與2011年基本持平；從結(jié)構(gòu)來看，三季度以來國開債在政策性金融債中占比降低，反映國開債市場供給壓力有所緩解。本次發(fā)行的次級債也包含在2012年度發(fā)行計劃中，并不會增加市場的供給壓力。此外，本次發(fā)行采用簿記建檔的方式發(fā)行，但投標(biāo)方式將更加市場化。
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