電氣行業(yè)：行業(yè)有望探底回升 部分板塊已被低估
去年全年及今年一季度行業(yè)收入及利潤增速持續(xù)下滑
去年全年和今年一季度，電氣設(shè)備新能源全行業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入3382.76億元和691.18億元，同比增減分別為4.70%和-0.73%。收入增速與上年同期相比則分別下降22.74和19.21個百分點，總體延續(xù)了自2010年以來的下降趨勢。
凈利潤進入負增長時代，行業(yè)整體步入低谷
2011年全年和2012年一季度，電氣設(shè)備新能源行業(yè)分別實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤187.67億元和30.20億元，同比分別下降24.76%和34.54%，自2010年以來行業(yè)首次出現(xiàn)凈利潤負增長。
2011年及2012年一季度的下降趨勢與整體宏觀經(jīng)濟形勢關(guān)聯(lián)較大。風電子行業(yè)持續(xù)低迷、光伏子行業(yè)自2011年下半年以來行業(yè)形勢變化導致凈利潤增長低于預期。
此外，從2012年一季報來看，公司盈利情況呈現(xiàn)出比較明顯的兩級分化，部分公司在整體環(huán)境惡化的情況下仍能取得較好的增長。
宏觀經(jīng)濟增長乏力，行業(yè)繼續(xù)探底
自2010年以來行業(yè)景氣持續(xù)下滑主要原因在于：1）受宏觀經(jīng)濟的影響，市場需求疲軟，造成收入增速自2010年以來持續(xù)放緩；2）行業(yè)競爭日趨激烈，原材料價格上漲使得毛利率水平不容樂觀；3）歷年來管理費用率持續(xù)攀升，通脹帶來的人力成本提高對公司盈利構(gòu)成壓力。
自2009年以來，行業(yè)利潤增速已9個季度連續(xù)下滑，繼續(xù)探底過程。因電氣設(shè)備新能源板塊主要依賴投資需求拉動，隨著“十二五”規(guī)劃建設(shè)的逐漸啟動，以及宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，年內(nèi)有望觸底回升。
前期跌幅較深，部分板塊相對估值較低
近一年來電氣設(shè)備新能源板塊相對滬深300跌幅達22.46個百分點，位居所有板塊末尾。目前全行業(yè)動態(tài)PE下調(diào)至29.73，為滬深300平均水平的2.64倍，略高于近一年平均水平2.51倍。除新能源設(shè)備子行業(yè)以外，電站設(shè)備及輸變電子行業(yè)相對滬深300估值已低于一年來的平均水平。
投資策略：推薦表現(xiàn)相對較好的輸配電板塊績優(yōu)公司
行業(yè)經(jīng)過長時間下跌之后，部分公司價值被低估，加上宏觀經(jīng)濟亦將有望于年內(nèi)觸底反彈，帶動對電氣設(shè)備新能源行業(yè)的需求，因此行業(yè)投資機會開始逐漸顯現(xiàn)。因行業(yè)是否到達底部仍需時間判斷，同時考慮到一季度以來行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出較為明顯的兩級分化趨勢，我們重點推薦近一年來基本面較好的配電子行業(yè)公司森源電氣、有望提前進入反彈的一次設(shè)備子行業(yè)公司思源電氣、以及近一年來行業(yè)相對景氣的電力電子子行業(yè)公司榮信股份，對二次設(shè)備子行業(yè)龍頭國電南瑞亦予以推薦評級，建議重點關(guān)注長高集團、積成電子、東方電氣、東方電熱、精功科技、聚光科技和超日太陽，以上公司在行業(yè)低谷中表現(xiàn)相對出色并有望提前進入反彈。
風險提示
行業(yè)何時觸底反彈存在不確定性
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