發(fā)達(dá)國家QE舉措持續(xù)升級 全球貨幣政策凸顯寬松
與去年全球貨幣政策前緊后松、發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體走勢略顯參差相比，今年全球貨幣政策呈現(xiàn)出相對統(tǒng)一的寬松大勢。除了美聯(lián)儲高舉量化寬松（QE）大旗之外，日本、英國央行更是緊隨其后大舉購債，歐洲央行則突破底線地推出“貨幣直接交易”（OMT）開啟其貨幣政策新篇章。而新興經(jīng)濟(jì)體方面，除了巴西大幅快速降息令人印象深刻，韓國、泰國、印度等無一例外加入持續(xù)貨幣寬松陣營更是成為一道亮麗的“風(fēng)景”。
接受本報記者專訪的匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌和中國社科院金融所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻認(rèn)為，在歐債危機(jī)持續(xù)肆虐、發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)不佳、新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩的大背景下，“寬松”是今年全球貨幣政策的主調(diào)。從目前全球經(jīng)濟(jì)疲弱的走勢來看，這一態(tài)勢在2013年還可能繼續(xù)延續(xù)。雖然總的來看，2013年全球的通脹可能處于相對溫和的水平，但中長期的通脹預(yù)期或未來現(xiàn)實的通脹壓力卻是不可忽視的。
全球貨幣寬松成大勢經(jīng)濟(jì)走勢疲弱是主因
盡管距離全球金融危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)5年有余，但全球經(jīng)濟(jì)的劫難似乎遠(yuǎn)未到終點。出于形勢所迫，全球各大央行在貨幣寬松方面出現(xiàn)了高度一致?！皬难胄匈Y產(chǎn)負(fù)債表占GDP的比重來看，2012年除美聯(lián)儲之外，歐洲央行、英格蘭銀行以及日本央行仍在繼續(xù)擴(kuò)張?！鼻瓯筇岢?，以中國為代表的新興市場央行自年中以來也轉(zhuǎn)而進(jìn)入政策寬松以期穩(wěn)住增長下滑的勢頭。整個2012年的全球貨幣政策仍是在寬松軌道上。
至于今年全球貨幣政策為何呈現(xiàn)出上述特點，屈宏斌分析認(rèn)為經(jīng)濟(jì)走勢疲弱是主要原因。“由于2012年西方主要經(jīng)濟(jì)體需求仍然疲弱，”他說，之前出臺的零利率、財政刺激以及貨幣數(shù)量寬松對于實體經(jīng)濟(jì)的提振效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于預(yù)期。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的衰退更是從外圍國家逐漸向法德等核心國家蔓延，整體經(jīng)濟(jì)今年二季度、三季度已經(jīng)連續(xù)環(huán)比收縮，這一狀況在今年四季度仍將延續(xù)。美國一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度疲弱，另一方面失業(yè)率仍然高企，迫使美聯(lián)儲近日在“扭轉(zhuǎn)操作”到期后又出臺了新一輪資產(chǎn)收購計劃，并確定了失業(yè)率及通脹參考目標(biāo)。
“2012年，歐債危機(jī)對新興經(jīng)濟(jì)體的不利影響更加凸顯。”彭興韻表示，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)了明顯下滑的跡象，物價總指數(shù)也出現(xiàn)下跌，這促使新興經(jīng)濟(jì)體在2012年也轉(zhuǎn)向了較為寬松的貨幣政策。他認(rèn)為，與2011年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迫于金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要求而采取寬松貨幣政策、新興經(jīng)濟(jì)體因通脹問題而主要采取緊縮性政策的全球非對稱貨幣政策不同，2012年無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，“寬松”都是貨幣政策的主調(diào)。
發(fā)達(dá)國家QE政策引發(fā)質(zhì)疑2013年寬松或有望延續(xù)
近年來，在發(fā)達(dá)國家高失業(yè)、高負(fù)債、高赤字的三座大山之下，發(fā)達(dá)國家央行正被賦予更多刺激增長、拉動就業(yè)的職責(zé)。在上周的年度收官之戰(zhàn)中，美聯(lián)儲再度祭出QE大旗，并首度言明將利率政策與就業(yè)市場掛鉤。事實上，隨著美日歐央行日益將QE這種危機(jī)治理工具常態(tài)化，相關(guān)的質(zhì)疑聲也從未中斷過。
“金融危機(jī)爆發(fā)以來，西方經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)使得人們對于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中的經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生了質(zhì)疑?！鼻瓯蟊硎?，但未能從根本上解決資源配置的效率問題，也意味著近幾年發(fā)達(dá)國家所實施的經(jīng)濟(jì)刺激恐怕并不能帶來政策制定者希望看到的效果。事實上，通過持續(xù)地實施量化寬松政策來擺脫目前面臨的經(jīng)濟(jì)困境，可能不僅難以奏效，還有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)生扭曲的風(fēng)險。中央銀行有日益演化為政府財政政策的代理人的風(fēng)險，也放棄了其本身對于貨幣和金融穩(wěn)定的獨立監(jiān)護(hù)人的職責(zé)。至于明年發(fā)達(dá)國家QE要不要繼續(xù)升級，還要看經(jīng)濟(jì)實際表現(xiàn)，但可能性仍然存在。
“自本次發(fā)達(dá)國家爆發(fā)金融危機(jī)以來，在利率降無可降、信貸市場環(huán)境持續(xù)緊縮、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)不堪重負(fù)的背景下，”彭興韻認(rèn)為，美日歐英央行將定量寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變成了促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的常規(guī)性刺激措施。雖然這些國家實施定量寬松貨幣政策的具體措施不盡相同，但都是以擴(kuò)張貨幣供應(yīng)、增加流動性供給為基本操作目標(biāo)。他認(rèn)為，無論是美國、日本還是歐元區(qū)，在政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率都極高的情況下，要把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)子交給財政政策是極不現(xiàn)實的，在這種情況下，唯一可以擔(dān)當(dāng)重任的自然是貨幣政策，通過膨脹性的貨幣政策，不僅可以給疲軟的經(jīng)濟(jì)注入一定量的興奮劑，更重要的是，還可通過膨脹這種隱蔽的手段，減輕政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體定量寬松貨幣政策在2013年極可能會延續(xù)，甚至變本加厲。
明年通脹局勢或相對溫和新興經(jīng)濟(jì)體仍需保持警惕
盡管上輪全球金融危機(jī)之后爆發(fā)的惡性通脹，曾讓美聯(lián)儲前兩輪QE政策招致各界的口誅筆伐；但在今年9月美聯(lián)儲推出QE3以及歐洲央行推出OMT以來，全球大宗商品價格大幅飆升趨勢尚未成行，全球通脹局勢也多少顯得有些波瀾不驚。
“從近期來看，預(yù)計2013年通脹整體走勢雖然可能是前低后高，但整體仍相對溫和?！鼻瓯筇岢?，匯豐預(yù)測明年全球通脹仍在3%以下。不過，那些認(rèn)為產(chǎn)出缺口仍然過大的人的觀點：量化寬松只會起到促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)活動的作用，而對通脹不會有任何影響；這可能只是一種有害的幻覺。隨著越來越多的公眾開始相信，中央銀行的獨立性日益不真實了，無論實際是否真的存在大量的閑置產(chǎn)能，通貨膨脹最終都將上升。實際上，各主要經(jīng)濟(jì)體政府目前仍保持著通過數(shù)量寬松刺激經(jīng)濟(jì)以避免更艱難的財政調(diào)整的看法。這一做法的成本最終可能還是貨幣條件不穩(wěn)定狀態(tài)的出現(xiàn)。
屈宏斌還提出，過去的一年中，不少新興市場經(jīng)濟(jì)體如印度已飽受通脹率高企之苦。西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體數(shù)量寬松持續(xù)對于新興市場經(jīng)濟(jì)體來說影響主要體現(xiàn)在資本流入、大宗商品價格回升以及對西方實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求面影響三個方面。實際上，近期新興市場資本流入已有所加快，其中以股權(quán)投資的加快相對更加明顯。金融危機(jī)爆發(fā)以來，大宗商品價格實際上調(diào)整幅度有限，目前仍在相對高位波動?！皵?shù)量寬松刺激大宗商品價格回升對于需求正處于回暖階段的新興市場經(jīng)濟(jì)體會構(gòu)成新的輸入通脹壓力?！彼f，美國實體經(jīng)濟(jì)仍相對疲弱，與歐洲經(jīng)濟(jì)仍在小幅收縮結(jié)合起來意味著整體外部需求仍偏弱。內(nèi)需仍是各新興市場經(jīng)濟(jì)體回暖的主要拉動力量。新興市場央行仍要面臨這樣的困境：一方面要支持本國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升而保持流動性相對寬松；另一方面仍要警惕通脹回頭及資產(chǎn)價格上漲的壓力。
“總的來看，2013年全球的通脹可能處于相對溫和的水平，但中長期的通脹預(yù)期或未來現(xiàn)實的通脹壓力是不可忽視的，對新興經(jīng)濟(jì)體尤甚。”彭興韻表示，這將加大新興經(jīng)濟(jì)體政府在控制通脹與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間平衡的矛盾。明年新興經(jīng)濟(jì)體將除了處于有利的恢復(fù)性增長之外，國內(nèi)通脹也會可能因此而緩和地上升，這些決定了新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策在明年或?qū)⒉粫扇∵M(jìn)一步的刺激措施；甚至對有些新興國家而言，在經(jīng)歷較短期的寬松貨幣政策之后，很可能會選擇新的貨幣政策姿態(tài)。
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