“影子銀行”挑戰(zhàn)貨幣監(jiān)管 社會(huì)融資結(jié)構(gòu)生變
今年以來(lái)，社會(huì)融資總量較往年同期有所增加。與此同時(shí)，融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生較大變化，信貸占比降低，非信貸融資工具包括信托、債券所占比重越來(lái)越高，即使廣義貨幣（M2）的傳導(dǎo)作用發(fā)生變化，也可能為我國(guó)貨幣政策帶來(lái)挑戰(zhàn)。
信托、債券融資占比顯著上升
今年社會(huì)融資總量高于往年。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年前10個(gè)月社會(huì)融資總量達(dá)13萬(wàn)億元，而去年同期社會(huì)融資總量為10.5萬(wàn)億，即使是在信貸投放最多的2009年，當(dāng)年同期社會(huì)融資總量也僅為12萬(wàn)億元，少于今年。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年前三季度人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的57.3%，同比低0.6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，信托貸款占比6.0%，同比高5.1個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券占比13.3%，同比高4.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)貸款以外其他方式獲取資金的趨向更加明顯。
進(jìn)入四季度，這樣的現(xiàn)象依然持續(xù)。10月份新增貸款5052億元，較上月繼續(xù)回落。與此同時(shí)，信托貸款和債券融資則分別增加1445億元和2992億元，有效地彌補(bǔ)了貸款的回落，社會(huì)融資總量達(dá)1.29萬(wàn)億元，處于較高水平。
據(jù)澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛（微博）觀察，社會(huì)融資總額中銀行貸款的占比開(kāi)始快速下滑，從2010年至今，銀行信貸占社會(huì)融資總額的比重降至60%以下，而在2000年，其占比則為80%-90%，這表明銀行信貸活動(dòng)的減少以及非銀行信貸活動(dòng)的快速增加。而非銀行信貸活動(dòng)，比如信托貸款、委托貸款以及公司債券，都在2009年以后出現(xiàn)快速發(fā)展。
這樣的現(xiàn)象也引起宏觀管理部門的關(guān)注。10月中旬召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，四季度要前瞻性地調(diào)節(jié)社會(huì)融資總規(guī)模，保持合理的市場(chǎng)流動(dòng)性和新增貸款規(guī)模。
那么，如何前瞻性地調(diào)節(jié)社會(huì)融資？光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認(rèn)為，簡(jiǎn)單概括，調(diào)節(jié)社會(huì)融資總規(guī)模包括兩方面。一方面，總量控制，適度增加社會(huì)融資規(guī)模和信貸。他預(yù)計(jì)，以現(xiàn)有增速來(lái)看，今年全年的信貸量會(huì)超過(guò)8萬(wàn)億元，社會(huì)融資總量會(huì)超過(guò)14萬(wàn)億元，但是不會(huì)出現(xiàn)2008、2009年那樣的大規(guī)模投放。另一方面，調(diào)整、優(yōu)化社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)，減少信貸占比，提高債券在社會(huì)融資總量中的比重。
“影子銀行”或?yàn)樨泿耪邘?lái)挑戰(zhàn)
社會(huì)融資中非信貸勢(shì)力的增長(zhǎng)，也對(duì)政策調(diào)控提出了新的要求。劉利剛指出，由于影子銀行的快速發(fā)展，中國(guó)的金融體系發(fā)生明顯的結(jié)構(gòu)性變化，對(duì)于銀行信貸的依賴開(kāi)始明顯下降。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出，銀行表外業(yè)務(wù)的發(fā)展降低了M2的指標(biāo)作用。由于理財(cái)產(chǎn)品等銀行表外業(yè)務(wù)以及影子銀行的發(fā)展，越來(lái)越多的融資渠道所產(chǎn)生的流動(dòng)性資產(chǎn)在M2的統(tǒng)計(jì)口徑之外，M2增速本身也受到銀行理財(cái)產(chǎn)品的影響而呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)。因此，M2增速對(duì)判斷廣義流動(dòng)性的參考意義降低，有必要結(jié)合價(jià)格指標(biāo)來(lái)判斷貨幣條件。
中國(guó)人民銀行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成日前撰文指出，在觀察我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)時(shí)，不僅要關(guān)注貨幣供應(yīng)量，還需要關(guān)注社會(huì)融資規(guī)模。實(shí)證研究表明，我國(guó)貨幣政策能有效影響社會(huì)融資規(guī)模，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、投資消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生較大影響。
彭文生認(rèn)為，影子銀行是影響明年貨幣條件的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素。今年影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品的發(fā)行量突破歷史紀(jì)錄。明年信托產(chǎn)品面臨約3.2 萬(wàn)億元的到期，已經(jīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。
對(duì)貨幣條件而言，這將帶來(lái)兩個(gè)下行風(fēng)險(xiǎn)。其一，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管，采取較大的清理力度，則會(huì)導(dǎo)致這部分產(chǎn)品融資額的大幅下降，帶來(lái)私人部門融資條件的緊縮。其二，如果出現(xiàn)違約事件，勢(shì)必導(dǎo)致市場(chǎng)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而自發(fā)收縮對(duì)這些融資渠道的資金支持。因此，明年的“穩(wěn)貨幣”政策面臨操作中的下行風(fēng)險(xiǎn)。如果銀行監(jiān)管政策和貨幣政策缺乏緊密的協(xié)調(diào)，則可能導(dǎo)致貨幣條件緊過(guò)頭。
明年非信貸融資結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)變化
16日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，明年適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。分析人士指出，社會(huì)融資規(guī)模適度擴(kuò)大的同時(shí)也要注意結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一方面，社會(huì)融資要向債券、股票、委托貸款等融資渠道適當(dāng)傾斜，擴(kuò)大直接融資比重；另一方面，社會(huì)融資中占比最大的信貸投放要保持平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，改善結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大中小企業(yè)貸款和中長(zhǎng)期貸款占比。
海通證券最新發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，由于政府仍將擠占較大信貸額度，因此明年非信貸融資仍需保持一定規(guī)模，以扶持民間投資增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)變化。
海通證券預(yù)計(jì)，明年非信貸社會(huì)融資規(guī)模將達(dá)3萬(wàn)億元，以債券和股票融資居多，信托規(guī)模可能受到控制。首先，企業(yè)債融資依然將維持較高增長(zhǎng)。一方面，直接融資仍是“十二五”發(fā)展方向，直接融資占社會(huì)融資總量規(guī)模將達(dá)到15%。從債券市場(chǎng)來(lái)看，中小企業(yè)債、資產(chǎn)支持債券將起到多元化融資，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)的作用。另一方面，考慮2013年上半年通脹上行有限，發(fā)債利率相比加權(quán)貸款利率依然不高，企業(yè)也將傾向債券融資。
但是，信托融資規(guī)模可能出現(xiàn)一定下降。從融資主體來(lái)看，房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流有所轉(zhuǎn)好，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)借助城投債融資加速，因此新增資金需求可能出現(xiàn)回落；另一方面，由于信托資產(chǎn)池存在不透明現(xiàn)象，因此存在一定償付風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管可能更趨嚴(yán)格。
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