公開資料顯示，在今年發(fā)行的各類中票中，地方融資平臺發(fā)行的規(guī)模達1863.1億元，為2011年同期700.2億元的2.7倍，而發(fā)行人主體評級為AA和AA-的城投類中票就有48期。

　　臨近年底，為控制風險，中國銀行間協(xié)會收緊了中票的發(fā)行。 孫湛 早報資料

　　在經(jīng)歷了全年的井噴后，中期票據(jù)（下稱“中票”）的發(fā)行遇到了發(fā)行審核機關(guān)的限制。

　　早報記者了解到，近兩周，向中國銀行間交易商協(xié)會申報縣級市、地級市融資平臺（基礎(chǔ)設(shè)施類）企業(yè)（即地方的城投平臺）中票的承銷團最近都被打了回票。

　　“臨近年底，銀行間交易商協(xié)會為了控制風險而定的限制。”一證券公司固定收益部人士說道。公開數(shù)據(jù)顯示，今年來地方融資平臺中票發(fā)放量同比增長近3倍，發(fā)行主體人評級也首現(xiàn)AA-級。

　　采訪過程中，大多數(shù)金融承銷機構(gòu)基本已將此事件視為“交易商協(xié)會已暫停低等級縣市發(fā)行融資平臺中票”。這已是繼今年上半年，銀行間交易商協(xié)會大開方便之門放行后，年內(nèi)進行的第二次中票發(fā)行規(guī)則改變，不過這次是收緊。

　　截至發(fā)稿，早報記者尚未能聯(lián)系到銀行間交易商協(xié)會人員對此發(fā)表看法。

　　并非以“一刀切”

　　就在近一周的時間段里，副省級以下地方城投企業(yè)的中票發(fā)行申請戞然而止。上述券商固定收益部負責人表示，銀行間交易商協(xié)會的審核口徑經(jīng)常發(fā)生變化：“一般來講，申請項目報上去后，看它是否會批，以此來掌握近期的審核口徑。”

　　有商業(yè)銀行金融市場部人士表示，在本周收到了總行對低等級行政區(qū)域發(fā)行融資平臺中票的“限制令”，“總行稱是接到了交易商協(xié)會的口頭通知。但并沒有說如此明確地說地級市、縣級市不能發(fā)中票，只是要先發(fā)行償付能力好的發(fā)行人項目。”

　　一評級公司負責人進一步闡述稱，近期交易商協(xié)會、承銷商和評級公司召開了一個小范圍的討論會，“收緊中票發(fā)行，是大家討論后一致同意的結(jié)果。”他指出，銀行交易商協(xié)會并沒有說對低等級融資平臺中票進行“一刀切”，只是說要“優(yōu)中選優(yōu)”，先報現(xiàn)金流好的項目，“有一些百強縣的現(xiàn)金流很穩(wěn)定，償債能力更優(yōu)于省會城市，就可以發(fā)行。”不過他也表示，在會后也未能就此決議形成正式文件，“這與此前銀行間交易商協(xié)會的做法是一致的。”

　　路透社援引一接近監(jiān)管層人士的話稱，兩周前交易商協(xié)會內(nèi)部就表示，目前只接收省級、直轄市、省會城市、計劃單列市等副省級（含）以上的發(fā)行人的中票項目。他并表示，此次暫停是因為今年以來越來越多的地方融資平臺發(fā)行中票，不少地級市乃至區(qū)縣級城投企業(yè)也加入了申請中票發(fā)行，為了控制風險所以暫停。

　　“雖然銀行交易商協(xié)會對中票等非金融債務(wù)融資工具一直以來采取的是備案核準制，但對融資平臺發(fā)債始終有不成文的規(guī)定，直轄市或有經(jīng)營收入和現(xiàn)金流的大中型平臺才可以發(fā)行，縣級市、規(guī)模較小的地級市平臺公司很難獲批。”上述證券公司固定收益部人士表示。

　　中票自2008年問世以來，在銀行間交易商協(xié)會的大力推動下發(fā)展十分迅速，成為存量余額最多的信用債品種。即便如此，在允許大量中低評級產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及民營企業(yè)注冊發(fā)債的同時，銀行間交易商協(xié)會對于城投類短融、中票卻始終主要局限于為數(shù)不多的直轄市及副省級發(fā)行人，包括上海、北京、廣州、天津、重慶、西安、成都和武漢等地，信用評級基本不低于AA+。

　　顯見的情況是，雖然從遞交申請到核準還需要2-3個月的時間，但是從11月份以來，等級較低的行政區(qū)融資平臺已沒有再出現(xiàn)中票發(fā)行。而在此之前，副省市級以下的地方融資平臺發(fā)行中票的頻率非常密集，僅10月份一個月，低等級行政區(qū)域的融資平臺中票發(fā)行量就達到了6只，發(fā)行人主體評級多為AA和AA-，如12嘉城投MTN1、12馬城投MTN1等，均為地級市主體發(fā)行的中期票據(jù)。

　　上述人士透露，在今年一季度的時候，銀行間交易商協(xié)會逐步放松了對中票發(fā)行人的資格要求。“一開始是聽說有幾家國有大行承銷的項目被受理了，然后我們也往里沖，結(jié)果成功了。”

　　中票首現(xiàn)AA-級發(fā)行主體

　　為何銀行間交易商協(xié)會在一年的時間內(nèi)，兩次改變了中票發(fā)行規(guī)則？

　　上述評級公司負責人表示，今年以來上報材料給協(xié)會的城投公司數(shù)量眾多，計劃發(fā)行規(guī)模達到700多億，“排隊得很擠。又是臨近年底，所以想暫時收一下。”而至于明年是否還會延續(xù)今年上半年的“寬松政策”，該人士稱不是沒有可能。

　　上述來自券商固收部人士則認為，這與近期放行券商做中票和短融主承銷資格也有一定關(guān)系。“放行券商，是已經(jīng)探討了很久的事情，現(xiàn)在放行的速度要比預計的快。”“而由于券商的‘狼性’，對推動中票短融發(fā)行數(shù)量很有幫助。在這里開了口子，就要在另一個地方收緊，也是出于防范風險的考量。”他并表示，隨著券商主承銷資格的落定，相信還會有更多的政策會進行微調(diào)。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月，一般中期票據(jù)共發(fā)行了579期，發(fā)行總額達到9466.8億元，發(fā)行總額占所有債券發(fā)行量的14.02%；去年同期中票的發(fā)行期數(shù)僅有311期，發(fā)行總額5972.25億元，占比9.18%。在今年發(fā)行的各類中票中，地方融資平臺發(fā)行的規(guī)模達1863.1億元，為2011年同期700.2億元的2.7倍，而發(fā)行人主體評級為AA和AA-的城投類中票就有48期，而自2008年以來，就沒有出現(xiàn)過AA-的發(fā)行人，AA級也僅有9家。

　　實際上，作為地方融資平臺的主要債務(wù)工具，今年以來不僅地方融資平臺中票出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，地方融資平臺企業(yè)債也處于猛增的態(tài)勢。今年前三季度企業(yè)債的發(fā)行總額同比增長了逾六成，而90%均為地方融資平臺發(fā)放。

　　在地方融資平臺中票收緊的同時，業(yè)內(nèi)不禁擔憂，企業(yè)債是否也會收緊。

　　“目前來看收緊的可能性不大。”上述券商人士分析道。在多頭監(jiān)管下，中票的審核速度比企業(yè)債更快、手續(xù)更簡單，且對資金使用的監(jiān)管力度不大，更因為是在銀行間市場發(fā)行，對手方多為銀行，流動性更好，“所以相比企業(yè)債，發(fā)行人更喜歡中票。而且企業(yè)債由發(fā)改委審批，要求也會更嚴一點。”

　　但即便是要求嚴于銀行間交易商協(xié)會下的中票，企業(yè)債發(fā)行主體信用等級的下降也已成為普遍現(xiàn)象。

　　以公告日期排列，今年以來共有370期企業(yè)債發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模5121.53億元；其中306期為地方融資平臺發(fā)放，占比高達83%，總發(fā)行規(guī)模3590.6億元。僅有45期的發(fā)行人主體評級在AA+以上。而去年同期的發(fā)行總規(guī)模為1247.5億元，僅有今年的三分之一多。

　　雖然規(guī)模增長迅猛，但大多數(shù)承銷商都表示，“現(xiàn)在發(fā)城投類企業(yè)債不愁發(fā)不出去。”而持有城投債的，多為同樣迅猛增長的金融機構(gòu)理財產(chǎn)品，比如銀行理財、券商資管等等。“今年股市不好，很多人都會轉(zhuǎn)向債券市場。目前的城投債多有政府兜底，購買力非常旺盛。”一商業(yè)銀行投行部人士說道。