地方融資平臺中票發行再收緊
公開資料顯示，在今年發行的各類中票中，地方融資平臺發行的規模達1863.1億元，為2011年同期700.2億元的2.7倍，而發行人主體評級為AA和AA-的城投類中票就有48期。
臨近年底，為控制風險，中國銀行間協會收緊了中票的發行。 孫湛 早報資料
在經歷了全年的井噴后，中期票據（下稱“中票”）的發行遇到了發行審核機關的限制。
早報記者了解到，近兩周，向中國銀行間交易商協會申報縣級市、地級市融資平臺（基礎設施類）企業（即地方的城投平臺）中票的承銷團最近都被打了回票。
“臨近年底，銀行間交易商協會為了控制風險而定的限制。”一證券公司固定收益部人士說道。公開數據顯示，今年來地方融資平臺中票發放量同比增長近3倍，發行主體人評級也首現AA-級。
采訪過程中，大多數金融承銷機構基本已將此事件視為“交易商協會已暫停低等級縣市發行融資平臺中票”。這已是繼今年上半年，銀行間交易商協會大開方便之門放行后，年內進行的第二次中票發行規則改變，不過這次是收緊。
截至發稿，早報記者尚未能聯系到銀行間交易商協會人員對此發表看法。
并非以“一刀切”
就在近一周的時間段里，副省級以下地方城投企業的中票發行申請戞然而止。上述券商固定收益部負責人表示，銀行間交易商協會的審核口徑經常發生變化：“一般來講，申請項目報上去后，看它是否會批，以此來掌握近期的審核口徑。”
有商業銀行金融市場部人士表示，在本周收到了總行對低等級行政區域發行融資平臺中票的“限制令”，“總行稱是接到了交易商協會的口頭通知。但并沒有說如此明確地說地級市、縣級市不能發中票，只是要先發行償付能力好的發行人項目。”
一評級公司負責人進一步闡述稱，近期交易商協會、承銷商和評級公司召開了一個小范圍的討論會，“收緊中票發行，是大家討論后一致同意的結果。”他指出，銀行交易商協會并沒有說對低等級融資平臺中票進行“一刀切”，只是說要“優中選優”，先報現金流好的項目，“有一些百強縣的現金流很穩定，償債能力更優于省會城市，就可以發行。”不過他也表示，在會后也未能就此決議形成正式文件，“這與此前銀行間交易商協會的做法是一致的。”
路透社援引一接近監管層人士的話稱，兩周前交易商協會內部就表示，目前只接收省級、直轄市、省會城市、計劃單列市等副省級（含）以上的發行人的中票項目。他并表示，此次暫停是因為今年以來越來越多的地方融資平臺發行中票，不少地級市乃至區縣級城投企業也加入了申請中票發行，為了控制風險所以暫停。
“雖然銀行交易商協會對中票等非金融債務融資工具一直以來采取的是備案核準制，但對融資平臺發債始終有不成文的規定，直轄市或有經營收入和現金流的大中型平臺才可以發行，縣級市、規模較小的地級市平臺公司很難獲批。”上述證券公司固定收益部人士表示。
中票自2008年問世以來，在銀行間交易商協會的大力推動下發展十分迅速，成為存量余額最多的信用債品種。即便如此，在允許大量中低評級產業企業以及民營企業注冊發債的同時，銀行間交易商協會對于城投類短融、中票卻始終主要局限于為數不多的直轄市及副省級發行人，包括上海、北京、廣州、天津、重慶、西安、成都和武漢等地，信用評級基本不低于AA+。
顯見的情況是，雖然從遞交申請到核準還需要2-3個月的時間，但是從11月份以來，等級較低的行政區融資平臺已沒有再出現中票發行。而在此之前，副省市級以下的地方融資平臺發行中票的頻率非常密集，僅10月份一個月，低等級行政區域的融資平臺中票發行量就達到了6只，發行人主體評級多為AA和AA-，如12嘉城投MTN1、12馬城投MTN1等，均為地級市主體發行的中期票據。
上述人士透露，在今年一季度的時候，銀行間交易商協會逐步放松了對中票發行人的資格要求。“一開始是聽說有幾家國有大行承銷的項目被受理了，然后我們也往里沖，結果成功了。”
中票首現AA-級發行主體
為何銀行間交易商協會在一年的時間內，兩次改變了中票發行規則？
上述評級公司負責人表示，今年以來上報材料給協會的城投公司數量眾多，計劃發行規模達到700多億，“排隊得很擠。又是臨近年底，所以想暫時收一下。”而至于明年是否還會延續今年上半年的“寬松政策”，該人士稱不是沒有可能。
上述來自券商固收部人士則認為，這與近期放行券商做中票和短融主承銷資格也有一定關系。“放行券商，是已經探討了很久的事情，現在放行的速度要比預計的快。”“而由于券商的‘狼性’，對推動中票短融發行數量很有幫助。在這里開了口子，就要在另一個地方收緊，也是出于防范風險的考量。”他并表示，隨著券商主承銷資格的落定，相信還會有更多的政策會進行微調。
公開數據顯示，今年前10個月，一般中期票據共發行了579期，發行總額達到9466.8億元，發行總額占所有債券發行量的14.02%；去年同期中票的發行期數僅有311期，發行總額5972.25億元，占比9.18%。在今年發行的各類中票中，地方融資平臺發行的規模達1863.1億元，為2011年同期700.2億元的2.7倍，而發行人主體評級為AA和AA-的城投類中票就有48期，而自2008年以來，就沒有出現過AA-的發行人，AA級也僅有9家。
實際上，作為地方融資平臺的主要債務工具，今年以來不僅地方融資平臺中票出現了爆發式增長，地方融資平臺企業債也處于猛增的態勢。今年前三季度企業債的發行總額同比增長了逾六成，而90%均為地方融資平臺發放。
在地方融資平臺中票收緊的同時，業內不禁擔憂，企業債是否也會收緊。
“目前來看收緊的可能性不大。”上述券商人士分析道。在多頭監管下，中票的審核速度比企業債更快、手續更簡單，且對資金使用的監管力度不大，更因為是在銀行間市場發行，對手方多為銀行，流動性更好，“所以相比企業債，發行人更喜歡中票。而且企業債由發改委審批，要求也會更嚴一點。”
但即便是要求嚴于銀行間交易商協會下的中票，企業債發行主體信用等級的下降也已成為普遍現象。
以公告日期排列，今年以來共有370期企業債發行，發行總規模5121.53億元；其中306期為地方融資平臺發放，占比高達83%，總發行規模3590.6億元。僅有45期的發行人主體評級在AA+以上。而去年同期的發行總規模為1247.5億元，僅有今年的三分之一多。
雖然規模增長迅猛，但大多數承銷商都表示，“現在發城投類企業債不愁發不出去。”而持有城投債的，多為同樣迅猛增長的金融機構理財產品，比如銀行理財、券商資管等等。“今年股市不好，很多人都會轉向債券市場。目前的城投債多有政府兜底，購買力非常旺盛。”一商業銀行投行部人士說道。
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