閩東電力：水電驕子涉足礦業(yè)資源
從2011年起，公司開始向礦業(yè)轉型。作為寧德地區(qū)唯一的上市公司，省地礦局將整合全局在寧德轄區(qū)內(nèi)現(xiàn)有的礦業(yè)權，促進與閩東電力等公司的合作：先是合作開發(fā)福安赤路鉬礦，后成立寧德環(huán)三礦業(yè)公司；未來礦業(yè)整合值得期待。
受降水量影響，水電發(fā)電量大增
公司是寧德市唯一以經(jīng)營發(fā)電為主營業(yè)務的公司，主要向?qū)幍率泄╇姟Ｄ壳跋聦?家分公司和7家控股公司，擁有的21座水電站(不包括屏南分公司7#機和牛頭山水電站)分布在福建省寧德市除古田縣以外的其他縣(市、區(qū))，目前公司水電權益總裝機容量33.61萬千瓦，設計年發(fā)電量約為11億千瓦時。今年上半年公司完成水力發(fā)電量73,054萬千瓦時，完成水力售電量71,428萬千瓦時。
水電行業(yè)營業(yè)成本較為固定，這主要是由水電行業(yè)的特點決定的，不會隨營業(yè)收入的變動而出現(xiàn)較大幅度的變動。在總裝機規(guī)模保持不變的情況下，公司水電業(yè)績的提升將受來水量和上網(wǎng)電價兩方面因素的影響。根據(jù)公司公告，若平均上網(wǎng)電價每增加0.01元/度，公司利潤將增加1,100萬元。2012年以來，公司已經(jīng)公告二次提價，共計增加營業(yè)收入1446萬元。由于水電成本一般比較固定，上調(diào)電價部分將主要轉換成利潤。
據(jù)《閩東日報》報道，今年1-6月，寧德市平均降雨量已達1108毫米，比常年偏多20.4%，比上年同期的580毫米偏多91.1%。因此，我們預計公司今年水電業(yè)務營業(yè)收入同比增速在50%以上。
未來公司水電業(yè)務的擴張取決于對外并購進程、水電業(yè)績的提升取決于來水量的增加和上網(wǎng)電價的提高，但公司技改支出壓力較大。福建省內(nèi)可開發(fā)的水電資源有限，且新建項目受政策制約基本處于停頓狀態(tài)。從公司水電可控裝機容量上看，連續(xù)四年維持在30.61萬千瓦時，我們預計未來公司水電裝機容量的增長主要通過對外并購完成。目前福建省小水電上網(wǎng)電價水平總體偏低，近三年公司綜合平均上網(wǎng)電價維持在0.29元/千瓦時左右，與周邊浙江省、廣東省0.46元/千瓦時的上網(wǎng)電價存在較大差異，上網(wǎng)電價仍有提升空間。公司下屬23個水電站中，僅有5個電站投產(chǎn)時間在2000年以后，部分水電站始建于上世紀七八十年代，未來公司技改支出壓力較大。
進軍清潔能源，發(fā)展風電
從2010年開始，我國風電裝機規(guī)模已躍居世界第一位。截至2011年末，我國風電裝機容量約0.62億千瓦時，同比增長39.41%。全國風電發(fā)電量隨著裝機容量的擴大而增長，截至今年7月末，我國風電發(fā)電量511億千瓦時，同比增長40.38%。
鑒于寧德區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)水電資源越來越少，水電主業(yè)擴張困難，發(fā)展空間受限。在鞏固提升現(xiàn)有水電裝機基礎上，公司實施從水電向風電發(fā)展戰(zhàn)略轉型。初步勘測，寧德市陸地風電資源技術可供開發(fā)的總裝機達50萬千瓦以上，30米水深以內(nèi)的近海海上風可供技術開發(fā)總裝機達到400萬千萬以上。目前公司持有兩個已投產(chǎn)風電項目，設計總裝機容量為7.57萬千瓦，其中可控裝機容量為3.37萬千瓦。今年上半年公司完成風力發(fā)電量1,725萬千瓦時，完成風力售電量1634萬千瓦時。
礦業(yè)構筑未來希望
雖然公司的主營業(yè)務是水電，但從2011年起，公司開始向礦業(yè)方向發(fā)展。先是合作開發(fā)福安赤路鉬礦，后成立寧德環(huán)三礦業(yè)公司。
特鋼帶動鉬金屬需求量增長
2011年12月27日，公司與福建省地勘冶金發(fā)展有限公司簽署《合作開發(fā)福安赤路鉬礦的意向書》，就合作開發(fā)福建省福安鑫地鉬業(yè)有限公司所享有的福安赤路鉬礦，達成合作意向。
2012年7月27日公司以4850萬元成功競得福建省福安鑫地鉬業(yè)有限公司20%股權。福建省福安鑫地鉬業(yè)有限公司成立于2009年12月。采礦權于2011年5月26日獲得，并已獲得福建省發(fā)改委項目核準，公司預計2013年將開工建設，2014年建成投產(chǎn)。
鉬行業(yè)與鋼鐵行業(yè)的周期緊密相關。根據(jù)國際鉬業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，鉬的直接消費需求中約75%來自于鋼鐵業(yè)，被譽為“工業(yè)味精”。受益于國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，尤其是不銹鋼和特種鋼領域的快速發(fā)展，我國鉬消費量一直保持快速增長。
在四萬億投資的刺激下，2009年我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能迅速恢復。鉬消費量也呈現(xiàn)增長態(tài)勢，并超過西歐成為全球第一大消費國。2011年，我國鉬消費量約7.6萬噸，比2010年增長約33%。消費量快速增長的同時，鉬產(chǎn)量增速略有放緩，近兩年我國鉬產(chǎn)量基本維持在8萬噸左右。
特鋼有望成為鉬金屬消費的主力軍。從政策層面上看，國家將繼續(xù)加大對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的調(diào)控力度，但是我們對特鋼依然保持樂觀。特鋼作為被政策重點扶植的七大新興產(chǎn)業(yè)之一，下游新能源汽車、核電、水電、風電、高速鐵路等高端裝備制造業(yè)的市場規(guī)模將不斷擴大。從城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進程來看，當城鎮(zhèn)化進程放緩時，特鋼的需求大幅增加。日本1975年之前，城鎮(zhèn)化水平每年提高約1個百分點，到1975年，日本城鎮(zhèn)化率已高達88.7%，之后城鎮(zhèn)化進程以放緩的速度進行。而正是在此后的一個階段中，特鋼在鋼鐵中的占比快速增加。
據(jù)社科院預計，我國將在2013年左右結束高速城市化進程，此后城市化步伐放緩。我們認為在城市化進程放緩之后，特鋼在鋼鐵中的占比將會快速增加，從而帶動鉬需求量的增長。
對黃金價格保持樂觀
公司與福建省第四地質(zhì)大隊共同出資設立寧德環(huán)三礦業(yè)有限公司，公司占注冊資本的70%。地質(zhì)四隊以其持有的四個探礦權通過評估作價和現(xiàn)金的公司出資，占注冊資本30%。由于環(huán)三礦業(yè)承接的四個礦權均為探礦權，貢獻業(yè)績尚需時日。
當前，黃金供需缺口依然存在、新興國家央行黃金儲備持續(xù)增加、歐洲主權債務危機和美聯(lián)儲預期的量化寬松政策，都將對黃金價格形成支撐。今年以來金價波動很大，但金價的短期波動不改我們對它的長期看好。伴隨著下半年中國和印度黃金需求旺季的到來，我們預計2012和2013年黃金均價340元/克和380元/克。
未來礦業(yè)整合值得期待
寧德市屬火山巖地帶，礦產(chǎn)資源豐富，主要礦種有銀、鉛、鋅、鎢、鉬、銅、稀土、葉臘石、伊利石、鉀長巖、飾面用花崗石等。公開資料(見福建省第四地質(zhì)大隊網(wǎng)站：福建省第四地質(zhì)大隊發(fā)展歷程回眸)顯示，福建省第四地質(zhì)大隊先后探明多處礦產(chǎn)：福安赤路鉬礦、福鼎銀硐銀多金屬礦、西朝鉬礦、周寧芹溪銀鉛鋅礦、周寧吾鳳樓鐵鎢礦、屏南泮地鉛鋅礦、屏南羅厝銀多金屬礦、寧德市蕉城區(qū)禪地銅礦、將樂八里橋鉛鋅礦、壽寧白云巖、鐵礦等金屬礦，壽寧湖潭葉臘石礦、周寧禮門明礬石礦以及古田鶴塘花崗巖石材礦山、福鼎市白琳玄武巖石材、閩東境內(nèi)建筑用碎石礦山等非金屬礦。
在礦產(chǎn)勘查開發(fā)方面，福建省地礦局將優(yōu)先支持寧德市開展符合產(chǎn)業(yè)政策要求的優(yōu)勢礦產(chǎn)資源的勘查開發(fā)，整合全局在寧德轄區(qū)內(nèi)現(xiàn)有的礦業(yè)權，促進與閩東電力股份有限公司等公司在資本、礦權和技術等多要素合作(見福建省第四地質(zhì)大隊網(wǎng)站：省地礦局與寧德市人民政府聯(lián)手推進地質(zhì)工作)。我們預計，此次與福建省第四地質(zhì)大隊共同出資設立寧德環(huán)三礦業(yè)僅是閩東電力涉足礦業(yè)的開始，涉足礦業(yè)也符合公司選擇“資源性領域作為輔業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略。
投資建議
閩東電力是寧德市唯一的國有上市公司，主營水電業(yè)務，上市時曾創(chuàng)下88.69倍的新股發(fā)行市盈率記錄。今年以來，公司股價上漲56.76%，遠超大盤和行業(yè)內(nèi)其他公司的走勢，股東戶數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個季度下降，市場關注度明顯提升。
我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.44元、0.49元和0.50元，對應市盈率分別為23倍、20倍和20倍，目標價格11元，首次給予公司“增持”評級。
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