五糧液：短期業(yè)績無憂 長期持續(xù)改善
近期發(fā)貨正常且有巨額預收賬款保障，短期業(yè)績持續(xù)高增長確定性強。渠道調研顯示公司在7 月份一度缺貨供應，據(jù)我們了解，“控量”假象與成品酒包裝產能沒跟上有關，8 月份至今正常發(fā)貨，目前仍欠經銷商1~2 個月的貨，預計對三季度及全年業(yè)績影響不大。對于高端白酒的終端，公司認為沒有太大壓力，五糧液仍是供不應求，從渠道來看中秋旺季拉動五糧液一批價回升至730 元(前期低點700 元).
半年報顯示公司預收款尚達74.8 億(一季度末的77.9 億)，我們終端調研發(fā)現(xiàn)目前經銷商仍正常打款，預收款的高企，有利于保障全年業(yè)績高增長，我們測算釋放6 億元對應EPS 為0.1 元(6×85%(高檔酒毛利率)×(1-25%)/37.96=0.1 元).
營銷體制改革正穩(wěn)步推進，預計年內或見方案得以落實。對于股份公司500 億的十二五銷售目標，公司認為要通過結構、生產方式轉變才能實現(xiàn)，體制要隨之變動，體制變動要涉及方方面面利益的調整，關鍵是人，因此調整很審慎，要穩(wěn)步推進。
酒類主業(yè)的營銷體制改革是重點。股份公司過去是片區(qū)制，現(xiàn)在是品牌制，現(xiàn)在的體制離市場比較遠，改革要更進一步貼近市場，增強競爭力。公司年內要建立三大營銷公司，在過去華東營銷中心的基礎上強化，從營銷中心的形式向公司制轉變。
期待公司加速資本運作，整合白酒行業(yè)。收購兼并的議題公司已經跟省市領導進行了充分溝通，并獲得了支持。最近很多資本都在收購白酒企業(yè)，這也說明了未來整合是發(fā)展之路。預計未來白酒必將走向整合之路，上千家白酒企業(yè)分享行業(yè)蛋糕的情況不會出現(xiàn)。公司介入白酒行業(yè)整合的優(yōu)勢：1)資金；2)香型，濃香型是主流，公司有業(yè)內最好的濃香型白酒企業(yè)管理經驗；3)公司是濃香型老大。公司正在積極論證并購事項，資本運作加速是值得期待的。
強化分紅政策提振長期價值。隨著公司股權轉讓給五糧液集團逐步落實，未來公司治理進一步改善，分紅率有望提升，假設分紅率為50%(去年是30%)，按全年2.31 的市場一直預期盈利預測計算，當前預期股息收益率達3.5%，價值凸顯。
維持“強烈推薦”。12/13/14 年EPS 預測為2.32/2.97/3.75 元，持續(xù)“強烈推薦”。
風險提示：宏觀經濟下行、政務消費受限制、中價位酒競爭激烈。
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