人福醫(yī)藥：主業(yè)快速增長(zhǎng) 內(nèi)生外延并舉
中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.03億元，同比增長(zhǎng)51.4%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)42.6%，上半年對(duì)應(yīng) EPS 為 0.41 元，基本符合我們的預(yù)期。醫(yī)藥主業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)收入20.4億元，同比增長(zhǎng)50.0%。 主要子公司快速增長(zhǎng)，新收購(gòu)巴瑞下半年并表：宜昌人福上半年實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，同比增長(zhǎng)40.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.0億元，同比增長(zhǎng)35.2%；葛店人福實(shí)現(xiàn)收入2.11億元，同比增長(zhǎng)134.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.20億元，同比增長(zhǎng)13.5%；維藥實(shí)現(xiàn)收入0.85億元，同比增長(zhǎng)78.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.14億元，同比增長(zhǎng)127.4%；中原瑞德實(shí)現(xiàn)收入0.41億元，同比增長(zhǎng)45.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.10億元，同比增長(zhǎng)142.8%。今年6月收購(gòu)北京巴瑞，預(yù)計(jì)下半年并表后能夠增厚公司12年業(yè)績(jī)約3000萬(wàn)。
研發(fā)進(jìn)展順利，國(guó)際化業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)：公司目前有四個(gè)獨(dú)家在研產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)納布啡和鹽酸二氫嗎啡酮今年年底或明年能拿到生產(chǎn)批件，阿芬太尼和磷丙泊酚鈉已經(jīng)順利結(jié)束III期臨床。美國(guó)普克目前正處于投入期，已完成美國(guó)銷售團(tuán)隊(duì)和分銷渠道的建設(shè)工作，目前在美國(guó)銷售的為1個(gè)非激素類皮膚藥，有3 個(gè)皮膚病新藥正在申報(bào)，軟膠囊產(chǎn)品有望于4 季度上市，雖然今年將繼續(xù)虧損，但是明年有望得到正收益。
盈利預(yù)測(cè)和估值：預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年實(shí)現(xiàn)攤薄后每股收益為0.73元、0.86元和1.14元。我們預(yù)計(jì)公司的主要利潤(rùn)來(lái)源麻醉藥業(yè)務(wù)近幾年仍能夠保持30-40%的快速增長(zhǎng)，綜合考慮公司的基本情況，我們建議給公司32-35倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為23.4-25.6元。
風(fēng)險(xiǎn)：麻醉藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈；醫(yī)藥政策的不確定性；美國(guó)普克經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期。
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