人福醫藥：主業快速增長 內生外延并舉
中報業績符合預期：公司上半年實現上半年實現營業收入23.03億元，同比增長51.4%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.01億元，同比增長42.6%，上半年對應 EPS 為 0.41 元，基本符合我們的預期。醫藥主業合計貢獻收入20.4億元，同比增長50.0%。 主要子公司快速增長，新收購巴瑞下半年并表：宜昌人福上半年實現收入6.6億元，同比增長40.3%，實現凈利潤2.0億元，同比增長35.2%；葛店人福實現收入2.11億元，同比增長134.8%，實現凈利潤0.20億元，同比增長13.5%；維藥實現收入0.85億元，同比增長78.1%，實現凈利潤0.14億元，同比增長127.4%；中原瑞德實現收入0.41億元，同比增長45.5%，實現凈利潤0.10億元，同比增長142.8%。今年6月收購北京巴瑞，預計下半年并表后能夠增厚公司12年業績約3000萬。
研發進展順利，國際化業務持續推進：公司目前有四個獨家在研產品，我們預計納布啡和鹽酸二氫嗎啡酮今年年底或明年能拿到生產批件，阿芬太尼和磷丙泊酚鈉已經順利結束III期臨床。美國普克目前正處于投入期，已完成美國銷售團隊和分銷渠道的建設工作，目前在美國銷售的為1個非激素類皮膚藥，有3 個皮膚病新藥正在申報，軟膠囊產品有望于4 季度上市，雖然今年將繼續虧損，但是明年有望得到正收益。
盈利預測和估值：預計公司2012、2013、2014年實現攤薄后每股收益為0.73元、0.86元和1.14元。我們預計公司的主要利潤來源麻醉藥業務近幾年仍能夠保持30-40%的快速增長，綜合考慮公司的基本情況，我們建議給公司32-35倍PE，對應合理估值區間為23.4-25.6元。
風險：麻醉藥市場競爭趨于激烈；醫藥政策的不確定性；美國普克經營情況不及預期。
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