四方股份：多元化發展值得期待
智能變電站建設最敏感的標底。2012 年國網已集招變電站的智能化率達55%左右，遠高于去年的水平，公司受益于此上半年來自繼電保護及變電站自動化的收入同比增長25%，并且盈利能力有一定的提升，符合我們之前的預期。我們預計公司該項業務明年仍能維持較高的增長速度，主要原因是由于今年的招標訂單有些在明年確定收入。公司收入近70%來源于變電站業務，且在保護與監控領域均有明顯優勢，是智能變電站全面推廣的主要受益標的之一。
電廠業務仍有較大增長空間。公司電廠業務主要來自ECS、輔控、DCS、勵磁，此外公司利用與電廠關系交叉銷售一些其他產品，如中低壓變頻器等。目前新建火電市場低迷，市場擔心公司該塊業務的成長性，除了ECS、輔控外，DCS、勵磁目前仍處于進口替代階段，公司市場份額并不大，而其市場體量均較大，未來仍有較大的發展空間。
電力電子業務值得期待。公司上半年實現電力電子業務收入8000多萬，并不都來自三一，其中約5000 萬來自于公司本部，主要為低壓變頻等產品，公司本部電力電子產品發展勢頭迅猛。2012 年三月公司收購三伊公司以重返電力電子領域，三一公司的主要產品是高頻電源、多晶硅爐電源、SVC，多晶硅爐電源受光伏影響較大，其他產品基本平穩，受宏觀經濟下行影響較大。公司的高頻電源市場份額較高，主要競爭對手為外資企業，受益于節能減排，未來前景值得看好。
工業自動化產品獲得突破，增長空間廣闊。工業自動化產品與電氣控制自動化有一定的技術同源性，主要市場份額由外資占領。公司產品已經在節能、化工、精細化工以及冶金等行業獲得突破，未來有望以點帶面，成為某些細分行業的龍頭。而工業控制涉及領域較為廣闊，未來增長空間廣闊。
長期看微網、新能源和儲能。公司在微網、除能、新能源等方面技術儲備豐富，目前均有些收入，但體量不大，主要原因由于目前這些領域的市場仍未完全啟動，隨著技術成熟這些領域的啟動將支持公司長期發展。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2011-2013 年業績分別為0.79、1.02 元，對應目前市盈率為22、17 倍，公司是智能變電站建設最敏感的投資標底，公司在電網領域外的發展超出市場預期，在電廠、軌道交通、工業控制等領域仍處于起步階段，未來發展空間較大，綜合考慮維持公司“增持”的投資評級。
投資風險。公司70%以上的業務來自于電網，電網投資的減慢對公司業績影響較大；多元化發展低于預期。
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