海格通信：軍品業務有望加速 業績增速將逐季提升
業績簡評
公司于 7 月24 日發布2012 年上半年業績快報，實現營業收入4.82 億元，同比增長7.79%；實現凈利潤1.00 億元，同比增長12.19%。符合我們的預期。綜合我們5 月份的調研情況，我們判斷上半年的主要增長來自于傳統業務軍用無線電臺。這個結構性變化帶來了公司綜合毛利率提升，公司凈利潤增速超過收入增速也印證了我們的判斷。由于軍用電臺重新進入增長階段，公司全年的增長壓力較小，隨著其他新產品收入在下半年體現，公司未來業績增長有望逐季提升。全年有望達到20%的凈利潤增長。
投資邏輯
軍用通訊設備壁壘高、利潤好、產品生命周期長： 與民用通訊產品相比，軍用通訊產品最顯著的特征就是進入壁壘高、利潤水平高、產品生命周期長，大類產品接近于永續經營。公司的軍用無線電臺業務是公司最有價值的業務，也是公司向衛星通信、軍用數字集群等業務延伸的基礎。
衛星導航、衛星通信以及軍用數字集群將陸續實現規模銷售：衛星導航、衛星通信、軍用數字集群與無線電臺通訊一脈相承，公司在這些方向上成功是大概率事件。部分產品已經實現規模銷售，預計今年底至明年將會看到更大的起色。
大海華民品平臺初具規模：大海華作為公司的民品平臺，也已經初具規模，至少能為公司增長起到錦上添花的作用。
公司資產狀況很好，ROE 也將持續回升： 公司上市募集資金 30 億元，資產質量很高，但也大幅拉低了ROE 水平。隨著新投入軍工項目陸續實現規模銷售，ROE 水平有望持續回升，在中期回升至10%以上沒有什么懸念。
投資建議
海格通信是軍用無線電通信的龍頭企業，技術水平和企業盈利能力經過時間的檢驗。上市后，公司的凈資產由10 億上升至40 億水平，公司資源上了一個臺階；公司軍品民品的布局都是前景足夠廣闊、公司又非常有希望突破的市場，ROE 能夠持續回升。同時南海局勢日趨緊張，將促進軍隊在軍事裝備上的投入，也有助于提升市場對其的估值水平。
估值
綜合相對估值和絕對估值，給予公司25.20 元-26.19 元的估值區間。維持對公司的“增持”評級。
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