蒙發(fā)利：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固 盈利改善可期
1、 公司仍然保持行業(yè)龍頭地位
中國是全球重要的按摩器具制造商，2011 年由于國外經(jīng)濟不景氣，行業(yè)呈小幅負增長。蒙發(fā)利仍然保持住了行業(yè)龍頭地位。2011 年出口份額達到18.17%，仍然遠超行業(yè)第二。
2、 公司加大內(nèi)銷市場開拓力度
成熟市場如日本，按摩椅的普及率已達46%，國內(nèi)的普及率不達0.5%。因此國內(nèi)市場空間廣闊。目前國內(nèi)按摩椅行業(yè)的從業(yè)企業(yè)按照品牌知名度和市場份額可以分為四類，公司目前所處的位置和國內(nèi)民企類似，品牌知名度和市場份額均處于中間位置。
因此，公司加大了內(nèi)銷市場開拓力度，與奧佳華成立了合資銷售子公司。OGAWA 是馬來西亞著名的保健品牌，創(chuàng)立于1996 年，主要從事健康及康寧器材設計、開發(fā)及市場行銷公司。奧佳華在馬來西亞市場份額第一，并逐步進入其他亞太市場，包括新加坡、印尼、澳大利亞、中國、越南、泰國等地。
成立合資銷售子公司后，公司可以借助奧佳華的品牌優(yōu)勢，快速進行市場拓展。內(nèi)銷子公司分華南、華東、華北、華中、西南、西北、東北七大片區(qū)，在七大片區(qū)建立三大渠道：直營渠道、合資銷售子公司渠道、經(jīng)銷商渠道。2012 年，計劃由230 家門店擴至300 家門店，實現(xiàn)內(nèi)銷網(wǎng)絡的快速搭建。
3、 公司盈利改善可期
公司1 季度在營業(yè)收入實現(xiàn)3.48%小幅增長的同時，凈利潤大幅下滑-250%，主要包括兩個：支付了出口信用最低保費，去年此項費用未發(fā)生在第一季度；由公允價值變動收益大幅減少。 公司出口產(chǎn)品的定價采取成本加成策略，根據(jù)生產(chǎn)成本、匯率、以及退稅等影響因素，在保證一定毛利率的前提下與國外貿(mào)易商進行定價。公允價值變動損益會隨著匯率波動而波動，但并不是實際發(fā)生的損益，由于公司進行了遠期外匯鎖定，所以很大程度上對沖了匯率波動的風險。 所以隨著公司的募投項目產(chǎn)能釋放，單位固定成本將得以分攤，前期投入建設的內(nèi)銷網(wǎng)絡也將逐漸發(fā)揮作用， 公司的盈利能力將有所提升。
結論：
公司位于行業(yè)出口龍頭地位，目前主要收入來自于海外，國內(nèi)市場拓展進度正在積極推進，我們對公司持謹慎樂觀態(tài)度。預計公司2012 年、2013 年eps 為0.6 元、0.81 元，對應PE 為17.3 倍、12.9 倍。維持“推薦” 評級。
風險提示：
1、國內(nèi)市場拓展進度存在一定不確定性。 2、海外經(jīng)濟波動影響公司訂單執(zhí)行。
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