蒙發利：行業龍頭地位穩固 盈利改善可期
1、 公司仍然保持行業龍頭地位
中國是全球重要的按摩器具制造商，2011 年由于國外經濟不景氣，行業呈小幅負增長。蒙發利仍然保持住了行業龍頭地位。2011 年出口份額達到18.17%，仍然遠超行業第二。
2、 公司加大內銷市場開拓力度
成熟市場如日本，按摩椅的普及率已達46%，國內的普及率不達0.5%。因此國內市場空間廣闊。目前國內按摩椅行業的從業企業按照品牌知名度和市場份額可以分為四類，公司目前所處的位置和國內民企類似，品牌知名度和市場份額均處于中間位置。
因此，公司加大了內銷市場開拓力度，與奧佳華成立了合資銷售子公司。OGAWA 是馬來西亞著名的保健品牌，創立于1996 年，主要從事健康及康寧器材設計、開發及市場行銷公司。奧佳華在馬來西亞市場份額第一，并逐步進入其他亞太市場，包括新加坡、印尼、澳大利亞、中國、越南、泰國等地。
成立合資銷售子公司后，公司可以借助奧佳華的品牌優勢，快速進行市場拓展。內銷子公司分華南、華東、華北、華中、西南、西北、東北七大片區，在七大片區建立三大渠道：直營渠道、合資銷售子公司渠道、經銷商渠道。2012 年，計劃由230 家門店擴至300 家門店，實現內銷網絡的快速搭建。
3、 公司盈利改善可期
公司1 季度在營業收入實現3.48%小幅增長的同時，凈利潤大幅下滑-250%，主要包括兩個：支付了出口信用最低保費，去年此項費用未發生在第一季度；由公允價值變動收益大幅減少。 公司出口產品的定價采取成本加成策略，根據生產成本、匯率、以及退稅等影響因素，在保證一定毛利率的前提下與國外貿易商進行定價。公允價值變動損益會隨著匯率波動而波動，但并不是實際發生的損益，由于公司進行了遠期外匯鎖定，所以很大程度上對沖了匯率波動的風險。 所以隨著公司的募投項目產能釋放，單位固定成本將得以分攤，前期投入建設的內銷網絡也將逐漸發揮作用， 公司的盈利能力將有所提升。
結論：
公司位于行業出口龍頭地位，目前主要收入來自于海外，國內市場拓展進度正在積極推進，我們對公司持謹慎樂觀態度。預計公司2012 年、2013 年eps 為0.6 元、0.81 元，對應PE 為17.3 倍、12.9 倍。維持“推薦” 評級。
風險提示：
1、國內市場拓展進度存在一定不確定性。 2、海外經濟波動影響公司訂單執行。
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