東富龍：估值安全 訂單可能超預期
市場對于東富龍兩年后的情況比較悲觀，普遍擔心2013年后行業景氣度下降，東富龍面臨不增長的局面。但是，我們認為市場的擔憂過度。原因來自兩方面：行業層面，監管層對新版GMP的執行力度寬松，潛在的設備購買需求沒有集中在近兩年釋放，從而會推延到此后數年平穩釋放；公司層面，產品線在不斷豐富，單個客戶的采購金額在擴大；公司進入水針領域，客戶群體大大增加；海外市場穩步開拓。在悲觀的市場預期下，公司目前股價具備較強的安全邊際。
年內訂單存在超預期的概率。我們估計2011年及之前公司未確認收入的訂單為9.3億元(剔稅)，今年前4個月的訂單情況明顯好于去年，保守估計今年訂單能達到10.5億元以上(剔稅)。從新版GMP改造的時間節點來看，今年是存量生產線改造訂單最旺盛的年份，目前的訂單結構以新購置生產線為主，存量改造的訂單還未明顯放量增長，今年訂單呈逐步增加的趨勢，全年訂單情況存在較大超預期的概率。
并購及海外業務穩步進行。并購方面，公司從去年至今先后收購德惠和上海馭發，從而進入潔凈空調系統和安瓿聯動線領域；先后與Airex和Top system合資設立子公司，研發用于全生產線的隔離技術和配液系統。對于德惠，公司今年的目標是貢獻6000萬元的收入、600萬元的凈利潤，而其他幾家企業在今明兩年陸續貢獻業績 。海外方面，去年海外訂單為1.6億元，占訂單總額的比例約為18%，呈穩步增長的趨勢。出口的主要國家依然以印度，俄羅斯等非規范市場為主，但今年公司在意大利設立研發中心，加大對規范市場的投入，公司希望在2015年將海外訂單的占比提高到40%。海外市場不僅是空間更大的市場，利潤率也更高。
預計公司2012年~2014年每股收益為1.76元、2.22元、2.73元，若扣除賬面17.8億元的現金，公司估值會更低，因此我們給予公司“增持”評級。風險提示：新產品推廣速度低于預期；海外訂單低于預期。
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