雛鷹農牧 增長藍圖漸趨清晰
雛鷹農牧(002477)公司擬投資20.2億元，在新鄉衛輝市建設年出欄100萬頭生豬產業化基地項目。該項目將采用農業產業化綜合體經營模式，以建設年出欄100萬頭商品豬養殖場為核心，配套建設飼料廠、屠宰場、熟食加工廠、有機肥加工廠及綠色蔬菜種植基地，形成生豬養殖區、屠宰加工區、蔬菜種植區為一體的產業集群。公司還擬投資不超過4億元， 在尉氏縣建設40萬頭生豬養殖基地。
上述項目的建設期均為2年，公司預計衛輝新項目達產后，年產冷鮮肉、熟食產品、綠色蔬菜、有機肥等各項產品銷售收入約31億元，稅后利潤約5.54億元。按照2015年生豬頭盈利300元中樞假定簡單匡算，新增140萬頭生豬養殖項目可以貢獻年利潤約4.2億元。本次新增投資項目是將公司長期增長藍圖細化為可執行的規模增長方案。本次規劃的140萬頭養殖基地建設是是公司2011年實際出欄量的1.4倍，考慮到三門峽生態豬、林芝藏香豬等項目規劃如順利實施，未來三年公司的生豬出欄量產量復合增長率有望達到40-50%。
公司目前擁有4個億現金，27億總資產和25%的低資產負債率水平，但是考慮到養殖行業的重資產投入，以及公司對外擴張的快速步伐，判斷公司仍然需要尋求多種融資渠道以支持高達近70億元項目投資(三門峽生態豬40億元，藏香豬3億元，衛輝20億元，尉氏縣4億元)。從目前公司資產負債表推測，單純債務融資方法提升負債率不足以支持項目投資需要，公司未來尋求股權融資的可能性在增大。
預計公司2012、2013年EPS為0.90、1.16元，同比增長11.5%、29.8%。長期來看，雛鷹養殖模式具有低成本、高效率、易擴張的競爭優勢，通過放量、高端化、產業鏈延伸三大舉措，降低盈利周期波動，實現穩健成長。維持對公司“增持”的投資評級，目標價19.69-22.38元，對應2012年22-25倍PE.
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