古越龍山：提價效應好 超預期較多
1. 管理團隊主要變化是公司總經(jīng)理人選塵埃落定，新班子呈現(xiàn)嶄新精神風貌；激勵機制已有創(chuàng)新，有利于公司穩(wěn)健而快速發(fā)展。傅建偉董事長是在黃酒行業(yè)奮斗十多年的領軍人物，繼續(xù)擔任新一屆(第六屆)董事會董事長，并被聘為總經(jīng)理，標明公司新的管理層已基本到位健全；調(diào)研發(fā)現(xiàn)公司新班子信心十足，對黃酒行業(yè)及公司發(fā)展的理念、思路和布局更加貼近市場，新近采取的措施較之過去有很大變化，符合黃酒行業(yè)發(fā)展規(guī)律；新班子將會加快實施既有的全國化戰(zhàn)略，推進百城千店計劃，繼續(xù)打造重點市場、核心市場和樣板市場；運用一切可能的方式方法聚焦并整合資源、創(chuàng)新產(chǎn)品、夯實營銷、提升企業(yè)治理等，拉大和業(yè)內(nèi)第二三名企業(yè)的差距；將會在體制不變情況下實現(xiàn)機制創(chuàng)新，如設立董事長特別獎，骨干員工的收入將有可能超過管理層甚至董事長；今后經(jīng)營管理高端人才將采取外引+內(nèi)培方式獲得；提升銷售人員等關鍵崗位和骨干的綜合待遇等。
2。提價形成了良性循環(huán)，未來繼續(xù)提價將是大趨勢，業(yè)內(nèi)率先提價、打造優(yōu)質(zhì)高價產(chǎn)品體系和高端檔次定位成為公司最明顯的產(chǎn)品價格策略目標。公司今年以來已兩次提價：一是自2012年1月1日起上調(diào)了普通瓶裝酒主導產(chǎn)品、清醇低度系列、3年陳、5年陳、6年陳全系列、8年陳、10年陳主銷產(chǎn)品的出廠價，提價幅度平均約為5%-14%；二是自從5月15日起上調(diào)“女兒紅”系列產(chǎn)品的價格，提價幅度為10%-12%。這是2012年的第二次提價，也是近三年來的第八次提價，相對于提價前上漲了40%以上。公司認為提價效應包括增加了銷售收入、提升了品牌高度和產(chǎn)品檔次、理順了產(chǎn)品結構，公司與經(jīng)銷商的關系更融洽等，未來公司主要考慮自身的成本費用變化、市場需求、品牌建設、品質(zhì)提升等因素，進一步打造行業(yè)價格標桿。我們預計今后公司將會不斷提價，全年的提價幅度將會超預期。
3。公司新近交付的高端政務特供酒由于品質(zhì)優(yōu)秀獲得了高度贊揚，極大地提振了公司各方面的信心。公司認為，國務院有關三公消費的新政策給公司所在的黃酒行業(yè)帶來很大機遇，因為這一新政策較大幅度限制了“貴酒”的政務用酒需求，為黃酒特別是龍頭企業(yè)帶來了較大的政務、商務和百姓用酒需求空間。我們一再提出，中國特色的酒文化之特色之一是政務用酒引領商務用酒，商務用酒引領百姓用酒，從而形成政務、商務和百姓共同追逐某一品類和品牌的大趨勢。公司“古越龍山”品牌及其產(chǎn)品目前正在迎來這樣的良好勢頭，開始明顯推動公司形成快速增長態(tài)勢，這在業(yè)內(nèi)是十分難能可貴和需要高度重視的重要信號。
4。有預期表明紹興市有關做大做強紹興黃酒的政策和配套措施有出臺的可能，公司的發(fā)展環(huán)境將越來越好。該政策包括有關公司激勵約束機制的改革、未來收入目標、鼓勵兼并收購等，將給公司新班子既形成較大的動力，又會產(chǎn)生一定的壓力。
5。重點市場銷售增長勢頭很好。今年以來，公司重點市場和核心市場如上海、杭州、紹興、北京、安徽、福建、江西、山東、重慶等重點市場與核心市場都有比較好的增長，有的區(qū)域一季度還出現(xiàn)了翻番增長的情況，這在過去幾年都是少見的，我們預計這些地區(qū)基本形成了持續(xù)加速增長的態(tài)勢。
6。公司25萬噸以上基酒價值不菲，特別是50、60年代的基酒根本無法衡量其價值，是公司雄厚實力與巨大價值的象征；同時，紹興黃酒原酒電子交易平臺是一種全新的營銷模式，有望發(fā)揮更大的作用，將對古越龍山黃酒價值發(fā)現(xiàn)、提升紹興黃酒知名度、美譽度、增加收入等產(chǎn)生一定的功效。
7。新近獲得的也是公司一直努力爭取的承建國家黃酒工程技術研究中心意義重大。該中心總投資4100萬元，由公司獨立承建，建成后將相對獨立地開展黃酒工程技術研究開發(fā)和成果推廣等業(yè)務，其組織、運營、成本、費用、相關資產(chǎn)、知識產(chǎn)權及相關衍生經(jīng)濟利益歸公司所有，公司將成為黃酒行業(yè)研究和掌握黃酒釀制頂尖技術的超級龍頭。
業(yè)績預測與評級：
2012年將是公司進入快速增長周期的大轉折年，有望形成大拐點，特別是公司作為多層級的政府指定用酒之特殊地位和定位更是技壓群芳。不過公司的爆發(fā)式增長仍需觀察，暫時維持如下預測：2012年凈利潤增長約49%，EPS0.40元以上，最新PE34倍左右，繼續(xù)建議對公司采取“PE+基酒價值+PS+品牌溢價+領袖酒預期”模式進行估值，給予2012年目標價20元，對應市值126億元，與當前市值相比還有50%以上空間，故繼續(xù)強烈推薦。
風險提示：公司激勵機制如果不能完全兌現(xiàn)，會影響銷售人員的積極性從而影響成長性；若產(chǎn)品安全性方面出現(xiàn)問題，也會帶來很大損害。
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