A股利空已基本反映 風險暴露是機會來臨之際
上證指數
本輪行情前半段調整是對經濟正式下行與新股重啟的擔憂，后半段下跌是錢荒引發的心慌。到6月21日為止，A股市場基本上反映了絕大多數的負面預期，我們估計指數也將隨著金融股的企穩而止跌。從較長一段時間看，2013年2-3季度是中國經濟下降趨勢被暴露得最充分的一個階段，基本面偏冷格局將為4季度或者明年政策調整留出足夠的思考時間和空間。我們認為，風險暴露時期，也是機會來臨之際。
錢荒：本質是實體經濟流動性緊張
錢荒在虛擬經濟層面凸顯 本質上是實體經濟流動性緊張。
2013年5月份以來，金融市場上出現幾個重要事件：一個是部分銀行短期債到期后無法兌現從而引發拆借市場利率大幅飆升；一個是部分央行票據沒有被滿額認購；再有就是代表中期資金價格的3月Shibor出現大幅走高，從6月初的3.8%飆升到6月20日的5.8%，這意味著在今年9月份前，資金面緊張的局面可能不會有太大改觀。
錢荒帶來的負面效應在資本市場上表現出來，一方面是場外資金供給大幅減少，券商可提供融資的資金所剩無幾；另一方面是產業資本減持力度加大。再加上熱錢流出影響，股市資金面陷入了困境。
我們判斷，錢荒局面徹底消除，需要幾個標志性事件帶動：第一是監管層規范銀行理財產品、國債市場、票據市場取得初步成效，銀行間及非銀行金融機構違規行為被遏制，資金回流銀行表內，使得銀行風險杠桿、存貸比等重新達到均衡和穩定，這一點奏效的話可能要到9月份之后；第二，央行通過公開市場逆回購釋放流動性，或者通過下調存款準備金率的方式放松銀行流動性。截至6月中下旬，央行并沒有采取措施向市場注入流動性，但是我們認為3季度內放松流動性的可能性很大。
去產能去庫存更艱難
從GDP幾個先行指標看，中國PMI指數接近50榮枯分界線，而匯豐PMI早早跌破榮枯線；1-5月發電量只有2萬億度，同比增長只有4%；5月工業增加值9.2%，這主要是有鋼鐵、有色、化工、機械等諸多產能過剩的重工業貢獻的，這些貢獻表現到行業層面，就是有收入，微利潤或者負利潤。
工業品出廠價格PPI代表了工業企業產品議價能力及去庫存變化，截至5月份PPI下降到-2.9%，創下年內新低。這一水平已經和1998年、2001年、2009等經濟不景氣階段數據相似。對于諸多產能過剩的行業來說，既要保持一定產能利用率，又要確保企業資金鏈不斷掉，邊虧邊生產成為常態，這種情況要持續，自然意味著企業對于資金的需求比以往更迫切，這就是錢荒的本質原因。
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