去年以來，市場化債轉(zhuǎn)股更多地停留在國有大行、大型國企的層面，如今這一格局終于被打破。近日，興業(yè)銀行(601166,股吧)成為第一家“入場”本輪債轉(zhuǎn)股的股份制銀行。而對于是否會進(jìn)一步設(shè)立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，興業(yè)銀行方面對中國證券報(bào)記者表示暫時(shí)沒有可以披露的信息。

　　券商人士認(rèn)為，新機(jī)構(gòu)的參與無疑為債轉(zhuǎn)股市場增添了新活力，無論是從防金融風(fēng)險(xiǎn)還是去企業(yè)杠桿角度來看，市場化債轉(zhuǎn)股的空間都非常大。以國有商業(yè)銀行系為代表的機(jī)構(gòu)支持國家骨干企業(yè)脫困減負(fù)，地方資產(chǎn)管理公司、股份制中小銀行為主體的機(jī)構(gòu)服務(wù)地方優(yōu)質(zhì)企業(yè)降杠桿與轉(zhuǎn)型升級，這將開啟債轉(zhuǎn)股的新階段，并帶來新一輪投資機(jī)會，同時(shí)為混改持續(xù)注入活力。

　　股份制銀行的進(jìn)擊

　　近日，興業(yè)銀行與鞍鋼集團(tuán)在北京簽署債轉(zhuǎn)股基金合作框架協(xié)議。這是中小銀行或股份制銀行，參與本輪市場化債轉(zhuǎn)股的第一單項(xiàng)目。雙方達(dá)成了100億元債轉(zhuǎn)股基金合作意向，首期共募集資金50億元，期限10年。興業(yè)銀行行長陶以平表示，該行將借助集團(tuán)化優(yōu)勢，利用多元化服務(wù)平臺，為鞍鋼集團(tuán)提供全方位綜合金融服務(wù)，在資本權(quán)益類業(yè)務(wù)、交易銀行類業(yè)務(wù)、代客FICC業(yè)務(wù)等更多領(lǐng)域開展深入合作，全力支持鞍鋼集團(tuán)整合戰(zhàn)略資源。

　　知情人士透露，興業(yè)銀行與鞍鋼集團(tuán)本單項(xiàng)目，其實(shí)資金規(guī)模占比鞍鋼集團(tuán)的總負(fù)債規(guī)模不算大，對于降低鞍鋼集團(tuán)的杠桿率水平較為有限，但畢竟是本輪債轉(zhuǎn)股中，股份制銀行邁出的“第一步”。2016年年報(bào)顯示，鞍鋼股份(000898,股吧)資產(chǎn)負(fù)債率為48.58%，較2015年的50.70%有所下降。

　　盡管目前興業(yè)銀行對于設(shè)立實(shí)施機(jī)構(gòu)方面沒有更多披露，但興業(yè)銀行董事長高建平在2017年3月全國“兩會”期間曾公開呼吁：在市場化債轉(zhuǎn)股方面，建議允許股份制商業(yè)銀行比照國有銀行，成立專司債轉(zhuǎn)股的子公司，并賦予其金融牌照，拓寬資金來源渠道。高建平認(rèn)為，從2016年市場化債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)以來，僅4家國有商業(yè)銀行獲準(zhǔn)成立專司債轉(zhuǎn)股的子公司，推進(jìn)速度和力度遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。

　　除了興業(yè)銀行，其他股份制銀行也在悄然行動(dòng)。中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司副總裁周禮耀透露，長城資產(chǎn)始終注重與商業(yè)銀行的合作，已與多家商業(yè)銀行簽訂了“總對總”的戰(zhàn)略合作協(xié)議，并正在協(xié)商設(shè)立實(shí)施機(jī)構(gòu)，共同參與對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的開發(fā)和運(yùn)作。此前有媒體披露，招商銀行(600036,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、長城資產(chǎn)管理公司將一同組建資產(chǎn)管理公司，專業(yè)從事債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

　　盡管上述兩家銀行暫未對外發(fā)布公告，但是其中一家銀行相關(guān)人士對中國證券報(bào)記者透露，該行一直在積極跟進(jìn)設(shè)立債轉(zhuǎn)股子公司事宜，并密切關(guān)注監(jiān)管層的表態(tài)。

　　國泰君安分析師李少君認(rèn)為，四大國有商業(yè)銀行成立債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擬開展交叉?zhèn)D(zhuǎn)股，同時(shí)得到山東、云南等地方政府積極響應(yīng)，2017年仍是一大看點(diǎn)。此外，在新一輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中，政府對設(shè)立債委會的模式給予了肯定。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，全國已經(jīng)成立債委會12836家，涉及用信金額約14.85萬億元。債委會的設(shè)立，讓銀行、企業(yè)、地方政府和其他利益相關(guān)者通過自主協(xié)商、自主談判，尋求最佳的債務(wù)解決方案，不但達(dá)到了“共贏”，也可以較好地避免信息不對稱所引起的道德風(fēng)險(xiǎn)，債委會將成為下階段債轉(zhuǎn)股實(shí)施的重要形式。

　　業(yè)務(wù)“突圍”新方向

　　多名專家和券商分析人士認(rèn)為，股份制銀行將在2017年加速跟進(jìn)債轉(zhuǎn)股子公司的設(shè)立，而到底是全資設(shè)立還是與其他機(jī)構(gòu)合作設(shè)立，取決于銀行自身的資本實(shí)力。

　　談及商業(yè)銀行對于設(shè)立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，態(tài)度如此積極的深意何在。多位銀行業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報(bào)記者，除了改善資產(chǎn)質(zhì)量的考量，也有銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的籌謀，債轉(zhuǎn)股子公司的布局或?qū)⒊蔀椴糠种行°y行“彎道超車”的一條捷徑。

　　建行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人張明合認(rèn)為，商業(yè)銀行出資成立專門投資管理子公司開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，有利于推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。作為連通企業(yè)與投資人的紐帶，商業(yè)銀行及其所屬專門投資管理機(jī)構(gòu)通過實(shí)施債轉(zhuǎn)股，更好理解和把握客戶，提供包括資本市場產(chǎn)品在內(nèi)的綜合化服務(wù)，將企業(yè)股份賣給有意愿投資的人，能起到打通間接融資市場和直接融資市場的橋梁作用，促進(jìn)自身傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。近年來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已發(fā)布實(shí)施了一整套規(guī)范商業(yè)銀行及子公司運(yùn)營的監(jiān)管法律法規(guī)，商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營已取得初步成效。取得專門的投資管理牌照，可進(jìn)一步促進(jìn)商業(yè)銀行向綜合性多功能銀行集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，股份制銀行積極跟進(jìn)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，更多是出于綜合化經(jīng)營的考量。因此，2017年的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目規(guī)模不會有爆發(fā)性增長，但會穩(wěn)步增長，并吸引更多市場參與者。

　　連平指出：“目前我們看到已落地的債轉(zhuǎn)股標(biāo)的都是具有前景、暫時(shí)出現(xiàn)困難的企業(yè)，未來銀行對于不良債轉(zhuǎn)股也會相當(dāng)謹(jǐn)慎。當(dāng)然從另一個(gè)角度來看，目前整個(gè)銀行業(yè)的不良壓力也好于前兩年。”

　　銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，中國銀行業(yè)不良貸款快速上升勢頭已得到初步遏制。截至2016年末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.74%，比上季末下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，為自2012年二季度以來首次回落。在近期披露的上市銀行2016年業(yè)績報(bào)告中，建行、中行不良貸款規(guī)模和不良率“雙降”，其不良率分別環(huán)比下降0.04個(gè)和0.01個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)行、江陰銀行、常熟銀行不良率環(huán)比均小幅回落0.01個(gè)百分點(diǎn)等。

　　因此，對于今年的債轉(zhuǎn)股標(biāo)的，券商人士普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率重的行業(yè)會優(yōu)先債轉(zhuǎn)股，主要集中在煤炭、電力和機(jī)械（含部分軍工）。

　　熱盼長期戰(zhàn)略投資者

　　這一邊的銀行在積極跟進(jìn)，另一邊對于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的最終承接方仍處于討論和呼吁中。換言之，誰來為債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目“埋單”？

　　有媒體報(bào)道稱，債轉(zhuǎn)股催生的相關(guān)投資機(jī)遇已引起險(xiǎn)資的重視。未來險(xiǎn)資會在等待債轉(zhuǎn)股配套細(xì)則的同時(shí)，著手跟蹤已落地的債轉(zhuǎn)股實(shí)施方案、定價(jià)機(jī)制等，并積極接洽銀行、各類實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)，開展債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)施的可行性研究、平臺建設(shè)和項(xiàng)目拓展等工作。

　　市場人士認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股市場的最終承接方一定是歡迎真正意義上的長期戰(zhàn)略投資者，但是目前看來多數(shù)險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等仍在做“壁上觀”。

　　對此，張明合表示，尋找投資者的主要困難有以下方面：首先，新常態(tài)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是杠桿率高企的大部分傳統(tǒng)行業(yè)或過剩產(chǎn)能行業(yè)，綜合利潤率本身不高，企業(yè)大多無法給出投資者期望的業(yè)績承諾，因此缺乏對投資者的吸引力。其次，當(dāng)前大多數(shù)投資者更偏好于投資固定收益類或明股實(shí)債類產(chǎn)品，期限偏短，且希望能保本保收益，不愿承擔(dān)期限較長的股權(quán)類投資風(fēng)險(xiǎn)，需要大力培育和挖掘適合的投資者。此外，由于流動(dòng)性不足、市場化程度不高，股權(quán)的估值和定價(jià)很困難，與國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓相關(guān)的流程環(huán)節(jié)和相關(guān)限制還比較多，實(shí)施轉(zhuǎn)股的效率不高，轉(zhuǎn)股后股權(quán)流通退出渠道不暢，這些都會影響投資意愿。

　　周禮耀告訴記者，開展債轉(zhuǎn)股，會形成作為長期投資核算的股權(quán)資產(chǎn)，如果使用借貸資金進(jìn)行大規(guī)模轉(zhuǎn)股，會造成資金流動(dòng)性和資產(chǎn)性質(zhì)上的不匹配。一方面，資產(chǎn)公司自身為適應(yīng)投資主體多元化的要求，可通過基金形式推動(dòng)債轉(zhuǎn)股工作，以市場化基金為載體，以債轉(zhuǎn)股為切入點(diǎn)，通過引入社會資金，運(yùn)用投行手段和合作嫁接方式，助推企業(yè)“去杠桿”；另一方面，也希望央行能夠設(shè)計(jì)低息、長期的專項(xiàng)定向的特種金融工具，用于資產(chǎn)公司參與債轉(zhuǎn)股，并在發(fā)行金融債券、發(fā)行資產(chǎn)公司次級債方面給予政策支持。