映象財經

　　全國兩會落下帷幕。針對兩會提及的財政政策、貨幣政策、國企改革和金融監管走向等備受市場關注的話題，九州證券全球首席經濟學家鄧海清、瑞銀證券中國首席策略分析師高挺、摩根大通中國首席經濟學家朱海斌、方正證券(601901,股吧)首席經濟學家任澤平及高盛高華首席中國經濟學家宋宇作出解讀。

　　他們普遍認為，經濟穩增長和社會穩定是政府今年的首要任務，上半年貨幣政策有可能收緊。在持續削減過剩產能、降低企業杠桿率以及房地產市場去庫存的背景下，進一步下調GDP（國內生產總值）增長目標符合預期，地方政府專項債和政府性基金大幅增加是今年財政政策亮點。

　　PPP有望加速上馬

　　2017年《政府工作報告》表明，中國政府今年將繼續推進經濟結構調整和改革。“推進財稅體制改革、抓好金融體制改革、加快推進國企改革、削減過剩產能、房地產市場去庫存、企業去杠桿”等列為重點工作任務。

　　“盡管總體財政赤字目標與2016年持平，但今年安排了8000億元的地方政府專項債券。比上年翻了一倍。” 朱海斌表示，這是為地方政府今年融資提供額外支持的替代方案，今年財政政策的實施在實際過程中將依然高度依賴預算外財政支出。

　　摩根大通預測，今年PPP (政府和社會資本合作)項目料將加速上馬，PPP項目將發揮更重要的作用，支持基礎設施投資。財政赤字主要用于企業減稅降費，而不是用于進一步擴大投資規模。

　　在任澤平看來，今年財政政策的定調是要“更加積極有效”。考慮到地方政府換屆周期、信貸超預期、PPP醞釀成熟等因素，預計全年基建投資規模或將達到18萬億元。增量基建投資對應的資金來源包括：預算內資金、地方債、城投債、專項建設基金、銀行貸款、PPP等。

　　任澤平稱，除了繼續完善“營改增”之外，今年的財稅改革可能難有大的實質性進展。房地產稅未列入2017年立法安排，個稅改革仍在設計論證。

　　央行上半年

　　或收緊貨幣政策

　　2017年政府工作報告重申，貨幣政策要保持穩健中性。2017年廣義貨幣M2和社會融資規模余額預期增長均為12%左右。宋宇則認為，“央行答記者問印證了（貨幣政策）緊縮立場。”

　　朱海濱預測，央行在2017年上半年可能收緊貨幣政策。“政府工作報告表示，要高度警惕不良資產、債券違約、影子銀行、互聯網金融等金融風險。作為政府防控金融風險工作的一部分，央行料將進一步小幅上調政策利率，市場利率將高于2016年且波動加大。”若經濟增速放緩，則中國政府可能將“穩增長”列為經濟工作優先項，那么貨幣政策收緊勢頭可能在2017年下半年減弱。

　　鄧海清解讀稱，貨幣政策確認“穩健中性”，意味著徹底告別“穩健略偏寬松”。對于“穩健中性”的具體措施，鄧海清認為，除了將M2目標下調至12%，還包括緩慢適度上調公開市場招標利率，而且未來存貸款利率調整會非常謹慎，在CPI（居民消費價格指數）中樞上行至2.5%以上之前，幾乎沒有上調的可能，而2017年CPI中樞超過2.5%的可能性極低。

　　鄧海清說，中國經濟進入了L型下半場，在經濟拐點已過的情況下，股權類資產優于債權類資產，因為債權類資產將受到利率上行導致的負的資本利得；而相反股權類資產則受益于盈利持續改善。“債市最黑暗時代”已過，而債市基本面、政策面、資金面利空債市因素存在，債市將長期維持震蕩市。

　　對于供給側改革，高挺分析稱，政府主導的去產能將主要集中在鋼鐵、煤炭和煤電領域，而較少涉足其它周期性材料行業。預計今年央企重組整合可能配套供給側改革一同推進，相關行業的央企整合步伐或有所加快。