為了拓展亞洲經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外交流渠道，建立更為廣泛的跨區(qū)域聯(lián)系，博鰲亞洲論壇自2010年開始組織編寫和發(fā)布新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展年度報(bào)告。2017年度報(bào)告仍以E11（新興11國(guó)，指二十國(guó)集團(tuán)中的11個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，即阿根廷、巴西、中國(guó)、印度、印度尼西亞、韓國(guó)、墨西哥、俄羅斯、沙特阿拉伯、南非和土耳其）為主要研究對(duì)象，重點(diǎn)分析了2016年新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)與收入、物價(jià)與貨幣政策、國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際直接投資、大宗商品、債務(wù)和金融市場(chǎng)方面的新情況和新進(jìn)展，并對(duì)2017年新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行了展望。

　　2016年新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)緩中趨穩(wěn)

　　2016年，得益于大宗商品價(jià)格緩慢回升以及經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與改革的成效逐步釋放，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑勢(shì)頭得到抑制，總體呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從國(guó)別來看，由于俄羅斯、巴西等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走出衰退，經(jīng)濟(jì)增速觸底反彈，E11各經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)增速分化有所收窄。物價(jià)溫和上漲、就業(yè)與收入分化加大、國(guó)際貿(mào)易持續(xù)低迷、國(guó)際直接投資增長(zhǎng)大起大落亦是一年來新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體特點(diǎn)。

　　各國(guó)的增長(zhǎng)率差距縮小 

　　占E11國(guó)家GDP總量約50.7%（按照2015年的現(xiàn)價(jià)GDP計(jì)算）的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，原因在于其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在不少突出的矛盾和問題，如產(chǎn)能過剩和需求結(jié)構(gòu)升級(jí)矛盾突出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足，金融風(fēng)險(xiǎn)有所積聚，部分地區(qū)困難增多等。為了解決這些難題，中國(guó)正圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，穩(wěn)步推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”等，由此導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增速放緩在所難免。隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷加快，改革紅利逐步釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)，基于此，2016年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率約為6.7%。

　　通貨膨脹壓力較大 

　　受國(guó)際大宗商品價(jià)格回升、貨幣貶值壓力加大以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的影響，2016年E11國(guó)家通貨膨脹率普遍較2015年有所上升。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，2016年南非通貨膨脹率為6.3%，相比2015年上升1.7個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)通貨膨脹率為2.0%，相比2015年上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；印度、韓國(guó)、墨西哥、沙特阿拉伯、土耳其等國(guó)的通貨膨脹率也都有所上升。巴西、俄羅斯等國(guó)的通貨膨脹率雖然在2016年有所下降，但是依然維持在較高水平。

　　生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率也顯示出E11國(guó)家仍面臨較大的通貨膨脹壓力。2016年巴西、印度尼西亞、南非、墨西哥等國(guó)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率均維持在較高水平，且相比2015年出現(xiàn)較大幅度上升。印度、沙特阿拉伯、中國(guó)、韓國(guó)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)率則逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正或降幅收縮。盡管面臨較大的通貨膨脹壓力，但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，多數(shù)E11國(guó)家在2016年不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率以刺激經(jīng)濟(jì)。

　　國(guó)際貿(mào)易持續(xù)低迷，國(guó)際直接投資陰晴不定 

　　世界貿(mào)易組織（WTO）數(shù)據(jù)顯示，2015年全球貨物進(jìn)出口總額為33.25萬億美元，較2014年下降12.7%。其中，貨物出口總額為16.48萬億美元，較2014年下降13.2%；貨物進(jìn)口總額為16.77萬億美元，同比下降12.2%。在納入統(tǒng)計(jì)的204個(gè)WTO成員中，只有21個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨物貿(mào)易總額實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。扣除價(jià)格因素后，2015年世界貿(mào)易量較2014年增長(zhǎng)2.8%，預(yù)計(jì)2016年全球貿(mào)易量增速僅為1.7%。

　　聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）數(shù)據(jù)顯示， 2015年E11的FDI流入總額為3432億美元，較2014年下降2.8%。由于FDI流出的大幅下降，2015年E11的FDI凈流入總額達(dá)到1197.63億美元，較2014年增加38.1%，扭轉(zhuǎn)了此前3年FDI凈流入的下降趨勢(shì)。2016年上半年，全球FDI流入額再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，下降5%，估計(jì)全年將下降10%～15%。

　　大宗商品在波折中復(fù)蘇 

　　2016年，國(guó)際大宗商品價(jià)格在波折中維持了復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。上半年，商品研究所（CRB）指數(shù)快速上行，由年初的370點(diǎn)左右上升至6月的420點(diǎn)左右。6月至10月經(jīng)歷了回調(diào)，一度下探回400點(diǎn)左右。自10月下旬起再度上行并突破年中的高點(diǎn)，到2017年1月上旬超過430點(diǎn)。整體來看，2016年經(jīng)過一年的時(shí)間，國(guó)際大宗商品價(jià)格恢復(fù)至2015年年初水平，形成了以2016年年初為谷底的反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。

　　從更長(zhǎng)的觀察窗口看，2016年的復(fù)蘇可能意味著國(guó)際大宗商品價(jià)格走完了始自2011年第二季度、特別是2014年第二季度的下行通道，開啟了觸底反彈的新周期。具體來看，2016年原油、天然氣、煤炭等能源類大宗商品價(jià)格均實(shí)現(xiàn)反彈，鋼鐵和有色金屬及貴金屬價(jià)格也都出現(xiàn)不同程度的回升，化肥類和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)類大宗商品扭轉(zhuǎn)了2015年全面下跌的趨勢(shì)，不同品種價(jià)格有升有降。

　　債務(wù)持續(xù)攀升，部分國(guó)家突破警戒線 

　　當(dāng)前，高債務(wù)水平是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重大障礙，可能使包括E11在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)體面臨債務(wù)—通縮螺旋循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)。從公共債務(wù)來看，相較于G7國(guó)家，E11各國(guó)的公共債務(wù)水平較低，但存在不同程度的上升，其中沙特阿拉伯的公共債務(wù)上升最為迅猛。E11各國(guó)的財(cái)政赤字水平存在較大差異，部分國(guó)家的財(cái)政赤字水平較高，且上升速度較快。

　　從私人部門債務(wù)來看，新興經(jīng)濟(jì)體的私人部門債務(wù)水平較高，并且持續(xù)上升，這與金融危機(jī)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取的寬松貨幣政策導(dǎo)致借貸成本下降，部分E11國(guó)家的私人部門擴(kuò)大借貸規(guī)模密切相關(guān)。從外債來看，E11國(guó)家的外債規(guī)模整體有所下降。部分E11國(guó)家的償債壓力較大，2015年巴西、印度尼西亞、阿根廷和俄羅斯的償債率較高，均突破了國(guó)際公認(rèn)的20%的警戒線。

　　金融市場(chǎng)大幅波動(dòng) 

　　國(guó)債市場(chǎng)方面，E11國(guó)家10年期國(guó)債收益率在2016年仍維持不同的變動(dòng)趨勢(shì)。股票市場(chǎng)方面，除中國(guó)外，2016年多數(shù)E11國(guó)家股票市場(chǎng)規(guī)模有所擴(kuò)大。阿根廷、巴西、俄羅斯三國(guó)股票市場(chǎng)市值2016年相比2015年分別增長(zhǎng)37.0%、29.0%、28.4%。在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，多個(gè)E11國(guó)家房?jī)r(jià)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。E11國(guó)家大都采取了針對(duì)性的措施，并取得了初步成效。未來E11國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)調(diào)整，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊-經(jīng)濟(jì)網(wǎng)版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源，違者將被追究法律責(zé)任。

　　2017年，E11經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將面臨各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，例如勞動(dòng)生產(chǎn)率增速放緩、收入分配差距擴(kuò)大引發(fā)社會(huì)不穩(wěn)定、債務(wù)水平攀升、外匯市場(chǎng)波動(dòng)加劇、保護(hù)主義不斷升級(jí)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策存在不確定性及各種地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大等。從綜合領(lǐng)先指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)和商業(yè)信心指數(shù)來看，E11經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)向好的勢(shì)頭。但一些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)因素也將掣肘E11經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　鑒于2016年新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)以及2017年E11經(jīng)濟(jì)面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，本報(bào)告認(rèn)為，2017年E11經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將穩(wěn)中向好，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將繼續(xù)保持積極態(tài)勢(shì)。與2016年相比，經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)小幅上升，按各經(jīng)濟(jì)體購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)總量加權(quán)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.5%。作為E11中最大的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速維持在6.5%～6.7%的可能性較大。

　　勞動(dòng)生產(chǎn)率增速放緩，老齡化問題嚴(yán)重 

　　勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速放緩已成為全球性問題。在E11經(jīng)濟(jì)體中，除了印度外，中國(guó)、俄羅斯、韓國(guó)等國(guó)均面臨嚴(yán)重的人口老齡化問題，人口老齡化會(huì)使適齡勞動(dòng)人口的增長(zhǎng)下降甚至負(fù)增長(zhǎng)，勞動(dòng)力供給減少，人口撫養(yǎng)比上升，進(jìn)而導(dǎo)致部分新興經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率下降。

　　與此同時(shí)，全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢和投資不足也是造成勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩的主要原因。技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用減弱以及國(guó)內(nèi)外存在諸多阻礙全要素生產(chǎn)率提升的制度因素，導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)較慢。受經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境不確定性、融資約束以及投資壁壘的影響，新興經(jīng)濟(jì)體的投資尤其是私人投資增速放緩，單位勞動(dòng)使用資本的增長(zhǎng)放慢，最終二者都阻礙了新興經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的提升。

　　債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，財(cái)政赤字水平高 

　　當(dāng)前，全球利率水平依然保持低位，通貨緊縮壓力猶存，而債務(wù)尤其是私人部門債務(wù)水平高企，新興經(jīng)濟(jì)體的私人部門債務(wù)持續(xù)上升。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織于2016年10月發(fā)布的《財(cái)政監(jiān)測(cè)》顯示，2015年全球債務(wù)總額高達(dá)152萬億美元，約占GDP總額的225%，創(chuàng)歷史新高。

　　2010年以來新興經(jīng)濟(jì)體的私人部門債務(wù)水平連續(xù)攀升，截至2015年已超過60%。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取的量化寬松貨幣政策，使國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，資金借貸成本降低，E11等新興經(jīng)濟(jì)體非金融企業(yè)部門的借貸額不斷增加，私人部門債務(wù)水平上升較快。在新興經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)的私人部門債務(wù)水平較高，企業(yè)去杠桿壓力較大，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

　　此外，雖然E11的公共債務(wù)水平較低，但部分新興經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政赤字水平較高，且增長(zhǎng)較快。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)做簡(jiǎn)單平均計(jì)算，2013—2016年E11的公共債務(wù)占GDP的比重從37.1%逐步升至43.8%，財(cái)政赤字水平從1.85%變?yōu)?.97%。沙特阿拉伯、巴西、阿根廷等的財(cái)政赤字水平較高，且增長(zhǎng)較快。這些國(guó)家的政府如不能在增收和減支間找到平衡點(diǎn)，未來公共債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將大幅攀升。

　　外匯市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，存在引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn) 

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策持續(xù)分化以及新興經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)狀況變化可能會(huì)進(jìn)一步造成新興經(jīng)濟(jì)體外匯市場(chǎng)的波動(dòng)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不均衡的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況使得其貨幣政策持續(xù)分化。

　　在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，美國(guó)貨幣政策將會(huì)在2017年繼續(xù)收緊，而歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，因此，美元總體將會(huì)保持走強(qiáng)趨勢(shì)。但由于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏以及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向仍存在一定的不確定性，這使得主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率可能發(fā)生較大的波動(dòng)。在這種情況下，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)面臨較大的貶值壓力，同時(shí)波動(dòng)性可能進(jìn)一步上升。

　　從新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部來看，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、通脹壓力上升等因素影響，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣存在貶值基礎(chǔ)。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)基本面較為疲弱的情況下，部分新興經(jīng)濟(jì)體為促進(jìn)出口和刺激總需求，還存在鼓勵(lì)或默認(rèn)本國(guó)貨幣貶值的現(xiàn)實(shí)需求。如果各國(guó)貨幣當(dāng)局不對(duì)此采取措施，甚至可能引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。

　　保護(hù)主義不斷升級(jí)，經(jīng)濟(jì)合作增加變數(shù) 

　　近年來，各國(guó)都加大了政策調(diào)整的力度和頻率。由于經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題頻現(xiàn)，各國(guó)政府都寄希望于通過政策調(diào)整來維持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序。這本來是應(yīng)對(duì)問題與挑戰(zhàn)的積極行動(dòng)，但很多國(guó)家在政策調(diào)整過程中均以自身利益為重，甚至以鄰為壑，催生了各種形式的保護(hù)主義,并且，以G20為代表的全球主要經(jīng)濟(jì)體，仍在不斷推出新的保護(hù)主義措施，而在促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化方面進(jìn)展緩慢。

　　作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)已成為全球保護(hù)主義措施的主要推行者。在對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系上，特朗普政府宣布退出跨太平洋(601099,股吧)伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），宣稱重新談判或退出北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA），并試圖標(biāo)定中國(guó)為匯率操縱國(guó)從而對(duì)中國(guó)商品征收45%的高關(guān)稅。全球范圍內(nèi)尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不斷升級(jí)的保護(hù)主義對(duì)E11參與和推動(dòng)全球和區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作增加了新的變數(shù)。

　　特朗普新政溢出效應(yīng)逐步顯現(xiàn) 

　　特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策傾向包括減稅、增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入、放松金融監(jiān)管等，對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策則傾向?qū)嵤┵Q(mào)易保護(hù)。特朗普政府經(jīng)濟(jì)政策的不確定性包括以上政策究竟能在多大程度上得以實(shí)施以及最終政策效果的不確定性，其將從多個(gè)渠道對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來影響。

　　首先，特朗普政府經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)通過美國(guó)經(jīng)濟(jì)來影響新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)。如特朗普政府的財(cái)政政策刺激措施可能會(huì)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)帶來正向溢出效應(yīng)。其次，特朗普政府經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施也可能對(duì)美國(guó)其他政策帶來影響，如財(cái)政刺激措施將會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏與步伐，從而迫使新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行相應(yīng)的政策應(yīng)對(duì)。最后，特朗普政府的貿(mào)易保護(hù)主義傾向?qū)?huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來巨大負(fù)面沖擊。